上周五，央行如期祭出流動性收緊政策，于今年首次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5%。根據(jù)去年年底的金融機(jī)構(gòu)存款余額測算，此舉回收流動性約為3590億元。次日國內(nèi)股市即大跌，隨后的反彈曇花一現(xiàn)，上證指數(shù)于昨日再創(chuàng)新低。

單單從本次提準(zhǔn)的回籠力度來看，我們認(rèn)為較前幾次有所減輕。原因在于本周公開市場到期資金量高達(dá)2490億元，加上昨日的300億元中央國庫現(xiàn)金定存拍賣，實(shí)際的回籠金額約為800億元，相當(dāng)于一次中等規(guī)模的央票發(fā)行。其之所以造成國內(nèi)股市的異常大跌，主要還是因?yàn)閭鬟_(dá)出的政策緊縮預(yù)期。

一方面，國家統(tǒng)計(jì)局于昨天公布的去年12月及四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然12月的投資增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但由于消費(fèi)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，仍然帶動四季度GDP增速回升0.2%，這超出了不少機(jī)構(gòu)的預(yù)期。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將給國家進(jìn)行緊縮性調(diào)控提供了更多的空間，使市場的緊縮憂慮被強(qiáng)化。另一方面，我們需要注意的是，1月和2月在季節(jié)性因素的帶動下，食品價(jià)格環(huán)比一般會有較大的增幅。而食品因素在我國CPI構(gòu)成中占比高達(dá)34%，會帶動整體CPI指數(shù)也呈現(xiàn)季節(jié)性沖高。以農(nóng)業(yè)部公布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)為例，自年初以來截止20日，該指數(shù)已累計(jì)上漲了6.87%，遠(yuǎn)高于去年同期的價(jià)格漲幅，說明今年1月份食品價(jià)格上漲壓力非常大。再加上1月份高達(dá)3.95%的翹尾因素，據(jù)筆者保守測算，1月份的CPI將在5.3%左右。因此，不斷攀升的通脹預(yù)期也是市場擔(dān)憂后續(xù)緊縮政策的主要原因之一。

本次上調(diào)準(zhǔn)備金率讓我們聯(lián)想到去年年初的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。去年1月12日，央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，股指沖高數(shù)日后開始回落，隨后進(jìn)入了長達(dá)數(shù)月的震蕩下跌過程。根據(jù)我們前面對通脹走勢的分析，今年2月份央行再次實(shí)施緊縮政策的概率非常大。那么是否會造成股市重演去年的一幕呢？筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性很小。

如果回顧一下去年年初的政策變動情況，我們會發(fā)現(xiàn)，在去年1月10日，國務(wù)院出臺“國十一條”，從提高二套房首付、控制房地產(chǎn)信貸等方面開始嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)市場，造成11日的股市大跌。11日的上證指數(shù)最高點(diǎn)3306點(diǎn)，也就是全年的最高點(diǎn)?？梢哉f，正是“國十一條”的頒發(fā)強(qiáng)化了市場對于房地產(chǎn)投資大幅下滑的預(yù)期，從而劃分了去年股市強(qiáng)弱的分水嶺。后來4月份更為嚴(yán)厲的“國十條”出臺，將股市推入新一輪跌勢。而今年的情況則沒有去年那么悲觀。一方面，經(jīng)過去年一年的樓市密集調(diào)控之后，投資者對于調(diào)控的負(fù)面影響早已有了較為確切的心理預(yù)期；另一方面，國家今年明確了1000萬套的保障房建設(shè)目標(biāo)，這使得投資者因商品房投資下滑而對經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生的悲觀預(yù)期得以彌補(bǔ)和修正。

我們對于今年的經(jīng)濟(jì)增速仍舊保有較為樂觀的預(yù)期，市場預(yù)測值也普遍在9%之上。估值上來看，目前上證指數(shù)的17.7倍市盈率已經(jīng)低于去年7月份股指觸底時(shí)18.2倍市盈率，也異常逼近08年谷底時(shí)的數(shù)值。部分權(quán)重板塊如能源、銀行的市盈率已經(jīng)低于歷史極值。這種情況下，股指向下的空間非常有限。由于對緊縮政策仍有預(yù)期，上證指數(shù)可能仍將低位震蕩以夯實(shí)底部，但若能回補(bǔ)2650缺口，期指將迎來長線建倉良機(jī)，IF02合約在2950下方可以30%倉位布局長線多單。
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