從1982年美國堪薩斯期貨交易所（Kansas City Board of Trade, KCBT）推出第一份股指期貨合約開始至今，股指期貨是否會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性產(chǎn)生影響一直備受各方的關(guān)注。

從理論研究上來看，有學(xué)者認(rèn)為期貨市場(chǎng)的高杠桿性會(huì)吸引更多的低信息投資者，加之套利機(jī)會(huì)導(dǎo)致其他投機(jī)者進(jìn)入，增加人為市場(chǎng)波動(dòng)，使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)更加劇烈。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可以作為套期保值工具，有效對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以穩(wěn)定市場(chǎng)，防止市場(chǎng)大起大落。此外，股指期貨的推出使得現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得的信息更為全面，隱含價(jià)格更容易被體現(xiàn)出來，現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率在股指期貨推出后得以提高，從而進(jìn)一步平滑短期波動(dòng)。而有關(guān)期指交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)證研究，國外也開展較多，但采取不同國家市場(chǎng)和交易時(shí)間樣本得到的關(guān)聯(lián)性結(jié)論也大相徑庭。

近期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了若干次大幅波動(dòng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這與期指交易有較為直接的關(guān)系。那么，從實(shí)證的角度看，國內(nèi)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響究竟幾何，有必要做進(jìn)一步探究。

我們以股指期貨上市前后64天以及281天的兩個(gè)不同時(shí)間長(zhǎng)度的分時(shí)數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建了EGARCH-M模型，構(gòu)成代表股指期貨上市的虛擬信息指標(biāo)：當(dāng)該虛擬信息指標(biāo)系數(shù)顯著不為零時(shí)，表示股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性有顯著影響，反之則影響不顯著。

從實(shí)證結(jié)果看，對(duì)于短期（64天）時(shí)間序列數(shù)據(jù)，每分鐘高頻數(shù)據(jù)中虛擬信息指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著不為零，說明股指期貨上市之后在短期內(nèi)對(duì)A股市場(chǎng)的波動(dòng)性確實(shí)造成了一定的影響。但對(duì)于長(zhǎng)期（281天）時(shí)間序列數(shù)據(jù)，虛擬信息指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著為零，表示在股指期貨上市以后，隨著時(shí)間的推移，對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)性的影響逐步消于無形。

我們認(rèn)為在期指上市前期，其對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)性產(chǎn)生的影響，主要源于交易模式的轉(zhuǎn)變以及新興事物對(duì)人們心理上的沖擊，而非股指期貨市場(chǎng)本身對(duì)A股市場(chǎng)的影響。隨著股指期貨市場(chǎng)深度和廣度的不斷加大，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不斷成熟，基于交易模式轉(zhuǎn)變以及新興事物所帶來的心理上的短期沖擊逐漸消失。而股指期貨市場(chǎng)逐步發(fā)揮的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)功能并未對(duì)A股市場(chǎng)的波動(dòng)性帶來額外的波動(dòng)。