元旦后，在調(diào)控政策真空期以及流動性環(huán)比改善的雙重預期下，市場投資者情緒相對樂觀。不過筆者認為，政策雖進入觀察期，但難言真空；流動性雖出現(xiàn)短期改善，但中期卻難以持續(xù)。因此，隨著市場預期的轉(zhuǎn)向，短線反彈或已近尾聲。

政策調(diào)控進入觀察期

經(jīng)歷2010年10月底~12月的密集調(diào)控，市場預計2011年1月份政策調(diào)控將進入觀察期。從剛過去的2010年來看，政策調(diào)控經(jīng)歷了密集出臺期~真空期~密集出臺期三個階段。第一階段是1月~5月，期間存款準備金率上調(diào)三次，房地產(chǎn)第一輪調(diào)控出臺，大盤也因此結束長時間的震蕩格局而掉頭向下；第二階段是6月~10月中旬，鑒于經(jīng)濟環(huán)比的大幅回落，調(diào)控政策出現(xiàn)了長達5個月的真空期，A股市場大幅反彈正出現(xiàn)在這一時間段；第三階段是10月底~12月，存款準備金率三次上調(diào)，利率兩次上調(diào)以及房地產(chǎn)第二輪調(diào)控出臺，A股在此階段沖高后大幅回落。

從政策影響的角度來看，市場在政策密集出臺期與政策真空期的走勢迥然不同。政策真空期利于市場走強，而政策調(diào)控的密集出臺卻可能改變市場原先的運行軌跡。因此，預判下一階段政策調(diào)控處于什么階段，有助于投資者跟蹤市場的一致預期，并相應制定下一步的投資策略。從經(jīng)濟運行的趨勢以及前期出臺的疊加政策角度來看，我們預計政策調(diào)控已經(jīng)進入觀察期，但是否持續(xù)處于真空期，很大程度上取決于2011年1月份CPI水平。

但是，2011年1月份CPI翹尾因素較高，這將導致該月CPI同比增速將大概率高于2010年12月水平，市場預期存在一定的變數(shù)。從CPI運行來看，如果在春節(jié)因素作用下物價上漲較快，政策進一步收緊的可能性上升，市場的樂觀預期可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向；而如果在政策持續(xù)而強有力的調(diào)控下，CPI得到較有效的控制，則有利于市場樂觀預期的強化。如果是前者，本輪市場反彈的時間較短，幅度也偏小；如果是后者，反彈時間有望持續(xù)至3月~4月，反彈空間將較大。

流動性預期或回落

進入1月份，市場的流動性改善預期強烈。一是商業(yè)銀行考核期已過，存在新一輪信貸搶放的可能。二是央行按照慣例，將在春節(jié)前后釋放流動性。與此相對應的是，在元旦之后的第一個交易日，銀行間拆借利率出現(xiàn)明顯回落。其中，7天期加權平均拆借利率由6.5%回落至4.37%，1月期加權平均拆借利率由5.5%回落至4.1%，不過，3月期基本持平，而6月期、1年期反而有所走高。這意味著雖然短期流動性出現(xiàn)明顯改善，但從中期來看，流動性改善的持續(xù)性仍存在一定的不確定性。

而對于商業(yè)銀行來說，雖然年初存在強烈的放貸沖動，但在存款準備金率、存貸比等差異化監(jiān)管措施下，銀行的信貸沖動難以完全釋放。分兩種情形看，第一種：如果1月上中旬部分銀行搶放，央行提前調(diào)控，差別準備金率有望上調(diào)。第二種：若在差別準備金率細則計算以內(nèi)的，預計1月份將低于1萬億，一季度低于2萬億，低于當前市場預期。兩種情形下，前者政策利空，后者流動性利空，均不利于市場反彈的持續(xù)。

此外，央行公開市場管理流動性的難度開始加大。央票貼現(xiàn)利率上升、一二級市場央票利率倒掛，公開市場操作回籠受阻，流動性管理幾近暫停。與央票的地量發(fā)行相對應的是，1月份到期票據(jù)將出現(xiàn)顯著反彈。在公開市場近乎失效的情況下，流動性對沖的壓力將倒逼央行，貨幣政策進一步緊縮的預期或升溫。

短線反彈或已近尾聲

綜合來看，基于政策真空、流動性回升的預期存在轉(zhuǎn)向的可能，使得下一階段A股市場的不確定性明顯增加，市場的樂觀預期即將遭遇現(xiàn)實的檢驗與修正。如果1月CPI高位、信貸低于預期，未來大盤的推動力將會明顯不足，A股持續(xù)反彈的難度加大，短期趨勢有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。不過，在強勁的宏觀經(jīng)濟基本面下，上證綜指向下的空間也不大，預計在2600點~2700點附近會獲得有力支撐。

就具體的投資機會來看，筆者認為隨著限產(chǎn)限電的結束，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率有望出現(xiàn)階段性恢復，并推高大宗商品價格，建議投資者關注上游資源股。在傳統(tǒng)與新興相結合的產(chǎn)業(yè)中，建議投資者關注業(yè)績增長明確的鐵路設備、核電設備、煤炭機械以及海洋工程等板塊中的相關個股。