中國(guó)的股指期貨元年已然落幕。從上市到現(xiàn)在8個(gè)多月的運(yùn)行情況看，滬深300股指期貨上市后交割平穩(wěn)，運(yùn)行有序，給廣大投資者交了一份滿意答卷。但仍有部分市場(chǎng)人士經(jīng)常將股市的下跌歸咎于股指期貨，如從上市初期的“暴跌推手”到2010年6月中旬“到期日魔咒”，再到11月中旬的“加油砸盤(pán)”。 然而國(guó)際大量實(shí)證表明，股指期貨不是相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的“助跌器”，也不會(huì)改變股票市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。相反，它更是股票市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，有助于股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。下文將從國(guó)際危機(jī)期間全球主要股票市場(chǎng)波動(dòng)性表現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)股指期貨前后上證綜指波動(dòng)性表現(xiàn)兩個(gè)角度來(lái)分析股指期貨推出對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的深遠(yuǎn)影響。

市場(chǎng)波動(dòng)性（Volatility）是指市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)而引起的波動(dòng)程度，描述了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度量值。由于波動(dòng)性對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行效率十分重要，且與市場(chǎng)信息效率的聯(lián)系非常緊密。因此世界各個(gè)國(guó)家或地區(qū)在推出股指期貨時(shí)，均相當(dāng)重視其對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。

金融危機(jī)時(shí)期全球四只股指表現(xiàn)：

2007年美國(guó)次貨危機(jī)爆發(fā)以后，全球金融市場(chǎng)可以用哀鴻遍野四個(gè)字來(lái)形容。但在市場(chǎng)持續(xù)下跌過(guò)程中，不同國(guó)家不同地區(qū)的股市走勢(shì)也出現(xiàn)了明顯的分化。2008年1月至8月期間，全球股市跌幅排名前三位為國(guó)內(nèi)三只主要股指（滬深300、深圳成指和上證綜指），跌幅均超過(guò)55%；而美國(guó)作為次貸危機(jī)發(fā)源地，道瓊指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅較為平緩，接近11%。日本日經(jīng)225指數(shù)、英國(guó)倫敦FTSE100指數(shù)、法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)跌幅也位于10%-20%區(qū)間。

我們選取了2005年1月到2008年8月期間全球四只主要股指（道瓊指數(shù)、恒生指數(shù)、KOSPI200、上證綜指）為樣本，將缺乏股指期貨的上證綜指與其他三只指數(shù)進(jìn)行比較分析，以確認(rèn)其中存在的差異。通過(guò)GARCH（1，1）模型比較，結(jié)果顯示上證綜指極限波動(dòng)率最大（值為3.19），而道瓊指數(shù)的極限波動(dòng)率為0.90，KOSPI200極限波動(dòng)率為1.34，恒生指數(shù)極限波動(dòng)率為1.67。從以上比較結(jié)果可以看出，美國(guó)、歐洲及日本等國(guó)家的指數(shù)表現(xiàn)反而好于中國(guó)的表現(xiàn)可以驗(yàn)證，正是因?yàn)楣芍钙谪浀拇嬖趯?duì)沖了市場(chǎng)系統(tǒng)性下挫幅度，從而使得危機(jī)源頭國(guó)家的股市表現(xiàn)相對(duì)于其他國(guó)家（中國(guó)）顯得更加穩(wěn)健成熟。

股指期貨推出前后上證綜指表現(xiàn)：

到2011年12月31日為止，滬深300股指期貨已經(jīng)平穩(wěn)走過(guò)174個(gè)交易日。滬深300股指期貨上市前后，恰逢海內(nèi)外市場(chǎng)一系列重大利空事件沖擊。4月16日房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)和歐洲金融危機(jī)蔓延，全球股票市場(chǎng)應(yīng)聲下跌。然而通過(guò)事實(shí)數(shù)據(jù)觀察，我們發(fā)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度反而有所降低。來(lái)自國(guó)內(nèi)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年4月16日股指期貨上市以來(lái)至12月17日的164個(gè)交易日，上證綜指日均波動(dòng)幅度只有1.928%，遠(yuǎn)低于該指數(shù)在滬深300股指期貨上市前2.792%的日均波動(dòng)幅度；滬深300現(xiàn)貨指數(shù)自4月16日以來(lái)的164個(gè)交易日，日均波動(dòng)幅度則只有2.121%，遠(yuǎn)低于該指數(shù)在股指期貨上市前2.968%的日均波動(dòng)幅度。即滬深300股指期貨推出后，A股市場(chǎng)的波動(dòng)率較推出前有大幅下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)，其積極作用不言自明。

從以上兩個(gè)角度來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市發(fā)揮了積極的作用。但限于目前股指市場(chǎng)規(guī)模較小，投資者結(jié)構(gòu)比例有待進(jìn)一步完善等原因，股指期貨“增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)彈性”功能還未能充分有效發(fā)揮。隨著中金所陸續(xù)完善股指期貨市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)，市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，投資者結(jié)構(gòu)比例趨于更加平衡，期指市場(chǎng)才能充分發(fā)揮價(jià)格指引功能，更好地服務(wù)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。