來回振蕩的股指走勢(shì)顯示出市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的反復(fù)。時(shí)至年底，央行年內(nèi)加息可能進(jìn)一步降低，而明年保增長(zhǎng)政策的持續(xù)、信貸資金的松口和國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境都給股市帶來走強(qiáng)的理由。

國(guó)內(nèi)股市自11月大幅下跌行情過后，表現(xiàn)為持續(xù)的盤整走勢(shì)。目前市場(chǎng)整體氣氛依然偏強(qiáng)，幾次日內(nèi)的跳水行情最終均以觸底反彈、長(zhǎng)下引線報(bào)收了結(jié)，并且在圖形上還表現(xiàn)出重心上移的較強(qiáng)盤整格局。整體上看，指數(shù)的走勢(shì)還依然維系在“加息”這根弦上。10月19日，當(dāng)央行三年來首次加息后，市場(chǎng)先是理解為年底無(wú)再次加息可能，認(rèn)為股市將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)攀升勢(shì)頭，但臨近11月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布前，市場(chǎng)卻又出現(xiàn)大跌，因?yàn)閺?qiáng)烈的通脹預(yù)期大大增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)再次加息的預(yù)期。不斷上沖的10月及11月CPI和PPI，的確完全在市場(chǎng)的意料之中，但加息的預(yù)期卻出現(xiàn)反復(fù)，進(jìn)而直接左右了行情的波動(dòng)。近期，在央行連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)突然明白了政策調(diào)控的尷尬——再次加息有難度，此時(shí)的指數(shù)開始表現(xiàn)為欲跌還休。事實(shí)上，政策調(diào)控的捉襟見肘已然暴露。

1.一般情況下，利率調(diào)整的間隔不能過短，正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期對(duì)利率政策的反應(yīng)期為滯后6—8個(gè)月。調(diào)控的相機(jī)抉擇，必須充分考慮利率政策的滯后期問題。尤其是在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不穩(wěn)定的背景下，連續(xù)調(diào)升利率容易誘發(fā)硬著陸，并在之后出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)低迷期。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)能夠進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇的周期中，連續(xù)調(diào)升利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不大。但當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不具備這樣的條件。

2.受制于今年7.5萬(wàn)億的信貸紅線，12月整體資金層面明顯收縮，但明年信貸水平依然要考慮保增長(zhǎng)因素。雖然上海銀行間拆放利率（SHIBOR）呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)，但資本市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)卻是，等待2011年的增量信貸投放，然后再伺機(jī)介入市場(chǎng)。因?yàn)殡m然當(dāng)前資金緊縮明顯，但2011年將保持一定規(guī)模的信貸增量總是無(wú)法避免的狀況，畢竟保增長(zhǎng)還是政策的主要方向。近期亦有未得到確認(rèn)的消息稱，央行召集主要銀行開會(huì)，擬建立新的信貸管理體制，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確定信貸投放速度，資本充足率等指標(biāo)將納入考量范圍。這是否意味著信貸增量在2011年年初會(huì)有明顯的彈性？

3.央行政策調(diào)控上一緊一松，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)央行在緊縮政策上矛盾的預(yù)期。盡管央行三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)上，從11月中旬開始，到12月22日當(dāng)周連續(xù)5周凈投放，投放資金總量2800億元。而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)的資金預(yù)估在3500億元。一緊一松，政策力度被減弱。

4.美國(guó)遲遲沒有加息的信號(hào)，大大縮窄了中國(guó)利率政策的調(diào)整空間。11月美國(guó)失業(yè)率意外進(jìn)一步走高，從前月的9.6%攀升至9.8%。失業(yè)率高企，客觀揭示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定。這種情況下，美國(guó)低利率和量化寬松的貨幣政策暫時(shí)難以動(dòng)搖。歷史上，一般美國(guó)利率上調(diào)都要在失業(yè)率有一個(gè)回落的過程后才會(huì)出現(xiàn)。此外，11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.1%，低于10月的1.2%，說明美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力不大，還沒有上升到此前美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)的目標(biāo)通脹區(qū)間（1.5，2），這也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)提高通脹的意愿將保持。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定還體現(xiàn)在雖然當(dāng)前企業(yè)庫(kù)存不斷攀升（復(fù)蘇初期企業(yè)備庫(kù)增加），但庫(kù)存攀升并未能得到消費(fèi)的跟進(jìn)支持（失業(yè)率高企會(huì)明顯影響消費(fèi)）。

5.整個(gè)社會(huì)對(duì)于通脹的容忍程度在明顯上升。央視本周二報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委副主任彭森在全國(guó)價(jià)格認(rèn)證工作會(huì)議上指出，2010年全年物價(jià)漲幅將控制在3.3%左右，并稱穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的工作已取得初步成效。而當(dāng)晚國(guó)家發(fā)改委宣布，自22日零時(shí)起將汽油、柴油價(jià)格每噸分別上調(diào)310元、300元，相當(dāng)于90號(hào)汽油全國(guó)平均零售價(jià)每升上調(diào)0.23元，0號(hào)柴油每升上調(diào)0.26元。

此外，國(guó)際通脹環(huán)境繼續(xù)維持，國(guó)際資本市場(chǎng)上漲的條件依然具備。歐、美、日、韓等地區(qū)股指均表現(xiàn)出良好的上漲趨勢(shì)，這也給國(guó)內(nèi)股市創(chuàng)造了上漲的環(huán)境。

綜合而言，年底政策尷尬期，國(guó)內(nèi)股票指數(shù)易漲難跌。階段性加息可能下降，明年保增長(zhǎng)政策不變，新年一到資金松口以及國(guó)際環(huán)境影響等，都成為逢回調(diào)買入的理由。