市場經歷了近日的反彈之后，過度擔憂政策收緊的預期得到一定程度的修復。由于市場的反彈動力逐漸減弱，周三滬深兩市主要股指震蕩回落，成交量也有所萎縮。筆者認為，在年末資金面與情緒面的作用下，市場交投意愿不夠強烈，股指大漲或大跌的可能性都不大。

市場資金面存在壓力

臨近年末，市場的資金面呈現(xiàn)出相對緊張的態(tài)勢。首先，銀行的存貸比等指標一般在季末考核，因此年底各銀行會加大吸收存款力度并回收部分短期貸款。在準備金率大幅上調之后，超額存款準備金率難以提供緩沖空間，前期較大的貸款規(guī)模將導致年底資金回籠力度的加大。其次，從銀行間拆借市場來看，7天期拆借加權平均利率已升至3.3%，接近年內高點，顯示當前商業(yè)銀行的資金面較為緊張。而12月20日到期的準備金率上調也將使得銀行或縮減信貸規(guī)模，或縮減債券投資的頭寸。

筆者認為，緊張的資金面或將制約市場上行的空間。一方面，受信貸額度限制以及存貸比等多重因素約束，銀行放貸能力減弱，12月新增信貸規(guī)模難以樂觀；另一方面，銀行拉存款的壓力顯著上升，這對儲蓄搬家的進程有一定的負面影響。數(shù)據顯示，10月居民儲蓄減少7003億元，但11月卻增加了1332億元。此外，如果銀行通過縮減債券投資來補充，也會間接影響基金等機構的大類資產配置。

投資者心態(tài)趨于謹慎

與此同時，投資者心態(tài)普遍趨于謹慎。首先，從追求絕對收益的私募、券商自營來看，2010年整體的收益率相對可觀，年末結算帶來較強的兌現(xiàn)需求。其次，從追求相對收益的公募基金來看，股票型基金的倉位水平已處于年內較高的位置。自2010年11月19日開始，基金減倉趨勢明顯，而進一步加倉的能力有限。最后，從散戶投資者來看，前一階段的交易帳戶占比急劇下降，市場參與度出現(xiàn)明顯回落。

投資者謹慎的心態(tài)反應在市場上，表現(xiàn)為A股量能難以得到有效放大。即便是12月13日兩市均出現(xiàn)近3%的漲幅，成交金額合計也不足3000億元，離前期最高值相距甚遠。筆者認為，若無其他較為明顯的催化因素，在市場成交量難以出現(xiàn)大幅上升的情況下，A股進一步向上突破存在不小的難度。

震蕩格局難以改變

不過，一系列的正面經濟數(shù)據增加了投資者對經濟更強勁復蘇的預期，也意味著下一階段股市出現(xiàn)大幅回落的可能性也不大。綜合來看，A股市場下有基本面支撐，上有資金面壓力，短期難以選擇向上或向下突破的方向，上證綜指在2759點-2950點區(qū)間有望維持窄幅震蕩的格局。

就具體的投資機會來看，筆者認為可以分兩種情景來看：首先，如果本月出現(xiàn)加息，對貨幣政策敏感的部分權重股在收緊預期下難以表現(xiàn)，但靴子落地之后卻有望出現(xiàn)較為明顯的反彈；其次，如果本月不加息，受政策壓制的板塊仍難以得到表現(xiàn)的機會，前期的市場熱點則有希望得到延續(xù)。筆者建議投資者沿著積極財政的投資主線，關注農業(yè)、水利建設、教育衛(wèi)生、節(jié)能減排、鐵路設備、核電設備等明確受益的板塊。此外，區(qū)域概念中，建議投資者重點關注受益于中央預算投資的新疆與西藏。