最近A股出現(xiàn)大跌，關于股指期貨被操縱的爭議聲音泛起。通過三方面的分析，筆者認為要操縱滬深300股指期貨很難，A股的大幅下跌更多是宏觀調(diào)控力度加大，豐厚獲利盤迅速撤離而成。

覆蓋性高 行業(yè)分布均衡

股指期貨的標的物，即滬深300指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制與維護，借鑒了海外市場成熟編制理念，采用調(diào)整股本加權、分級靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進技術。該指數(shù)由全部滬深兩市中規(guī)模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成，具有較好的市場代表性，當前約能覆蓋A股73%的流通市值和74%的境內(nèi)總值，其樣本股的凈利潤占全部A股凈利潤的90%。高度的代表性和覆蓋性意味著要操縱滬深300指數(shù)，就相當于操縱整個A股市場。

滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對均衡，涵蓋金融、原材料、工業(yè)、能源等多個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡。雖然銀行板塊的權重高達17％，頗有“一股獨大”的味道，但同時也可以看到材料、工業(yè)、能源、地產(chǎn)等板塊的總權重超過50％，足夠以抵抗銀行板塊劇烈波動時對滬深300指數(shù)的扭曲效應。板塊之間具有較強的相互制約能力，使得難以通過某一板塊來操縱指數(shù)，進入操縱股指期貨。

權重集中度低于海外其他主要指數(shù)

由于采用自由流通量進行加權，不是以上市公司的總市值來加權，滬深300指數(shù)的權重相當分散，遠沒有上證綜指集中，被操縱的概率大大降低。而這里的自由流通量與流通市值又有一定的差異，除了剔除了本來就不能流通的股份之外，由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因?qū)е禄静涣魍ǖ墓煞?，例如持有份額超過5%的國有股也要剔除。這就使得中國石油、工商銀行、中國銀行和中國石化四只股票雖然流通市值最大，但由于多被財政部、匯金公司等國有部門持而不能計入自由流通量，從而使得他們的權重在滬深300指數(shù)中比較低。其中中國石油的權重為0.81%，排名第23。工商銀行的權重為1.21%，排名第13。中國銀行的權重為0.42%，排名第62。中國石化的權重為0.64%，排名第35。這顯示通過操縱上證綜指權重就能操縱滬深300指數(shù)的想法過于簡單。

如果與海外主要股指期貨的標的物進行比較，更會發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)的權重集中度遠遠小于其他多數(shù)指數(shù)，累計權重曲線非常平坦。除了S&P500指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)因為含有的成份股數(shù)量較大，使得其累計權重曲線比較平坦之外。其他指數(shù)例如道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、富時100指數(shù)、CAC40指數(shù)等成份股的權重均比滬深300指數(shù)集中，其累計權重曲線比滬深300指數(shù)要陡峭得多。無論是首只權重股，還是前10只成份股或是前30只成份股的累計權重，滬深300指數(shù)都比道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、富時100指數(shù)、CAC40指數(shù)的累計權重低很多。而盡管這些海外市場指數(shù)的權重高度集中，真正有證據(jù)支持的操縱事件幾乎沒有。這意味著要操縱權重極度分散的滬深300的股指期貨，那就更加困難。

多項制度聯(lián)合限制操縱

首先是賬戶根據(jù)交易用途獨立分類，分為投機賬戶、套保賬戶和套利賬戶，便于對各類賬戶進行管理和監(jiān)控。

其次是持倉限制制度。對于投機賬戶，單一合約的限倉數(shù)額為100手，同一投資者在不同會員處開倉則合并計算，也不得超出100手的持倉限額。按照這樣的制度，即使投資者在四個合約上同時建倉，最大的持倉數(shù)量也只有400手，名義價值在4億左右，還不及中國平安或者招商銀行等主要成份股一天的交易量。這意味著除非形成“拖拉機賬戶”，否則操縱股指期貨需要付出的成本很高，而收益則很低，投資者很難通過期貨市場來放大收益。而由于實行賬戶實名制和一戶一碼制，這種情況發(fā)生概率大大下降。根據(jù)中金所的交易編碼制度，一個客戶可以在不同的會員處開戶，但在交易所內(nèi)只有一個客戶號，從而保證了客戶開戶的真實性，便于掌握客戶交易及持倉狀況，避免出現(xiàn)一戶多碼、分倉操縱的混亂狀況。

最后是大戶持倉報告制度，即當投資者的持倉量達到交易所規(guī)定標準的，投資者應通過會員向交易所報告其資金情況、持倉情況等。通過實施大戶報告制度，可以使交易所對持倉量較大的投資者進行重點監(jiān)控，了解其持倉動向、意圖，對于有效防范市場操縱有積極作用。

綜上所述，滬深300指數(shù)的行業(yè)分布比較合理，板塊之間的制約作用明顯，成份股的權重比較分散，加上中金所種種交易制度的限制，難以操縱滬深300股指期貨。