本周國債市場呈現(xiàn)震蕩分化態(tài)勢。10年期國債活躍券收益率在1.63%~1.675%波動(dòng)，30年期品種則圍繞1.84%~1.874%震蕩。期貨市場上，10年期、30年期主力合約分別錄得0.32%、0.14%的累計(jì)漲幅，而5年期、2年期主力合約分別下跌0.02%和0.09%。

經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢

一季度GDP同比增長5.4%，實(shí)現(xiàn)良好開局。 單看3月，工業(yè)生產(chǎn)方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.7%，高于1—2月的5.9%，與制造業(yè)PMI擴(kuò)張態(tài)勢一致，顯示工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能韌性較強(qiáng)。分產(chǎn)業(yè)來看，汽車制造業(yè)維持較高增速但較前值小幅回落，計(jì)算機(jī)及電子通信業(yè)同比增速進(jìn)一步提高。投資方面，受政府債發(fā)行資金到位以及設(shè)備更新政策影響，基建投資和制造業(yè)投資增速加快。出口方面，以美元計(jì)價(jià)的出口額同比增長12.4%，高于前值和預(yù)期，出口規(guī)模大于2024年同期，接近2023年同期的歷史高位。消費(fèi)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較前值有所回升，“兩新”政策支持的汽車、家電、通信器材行業(yè)繼續(xù)保持高增長，地產(chǎn)鏈中家具消費(fèi)表現(xiàn)也較為亮眼，整體體現(xiàn)了政策發(fā)力的效果。

3月，新增社融5.89萬億元，同比多增1.05萬億元，政府債凈融資貢獻(xiàn)顯著。M1同比增長1.6%，M1—M2剪刀差收窄至5.4個(gè)百分點(diǎn)，反映出企業(yè)資金活化程度有所改善。此外，新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元。分結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)新增貸款及居民中長期貸款均由同比少增轉(zhuǎn)為同比多增，對應(yīng)制造業(yè)景氣度提升、財(cái)政前置發(fā)力以及地產(chǎn)銷售活躍度回升。不過，對公貸款的改善主要體現(xiàn)在短期貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求仍待進(jìn)一步修復(fù)。

結(jié)合經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)穩(wěn)中向好，數(shù)據(jù)一致性較強(qiáng)，釋放出積極信號，整體符合市場預(yù)期。但數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)美國關(guān)稅政策的影響，預(yù)計(jì)4月外需下行壓力較大，內(nèi)需的進(jìn)一步提升需要增量政策落地。社融信貸數(shù)據(jù)在周末公布，體現(xiàn)了央行穩(wěn)定市場預(yù)期的態(tài)度。二季度外部不確定性加大，央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性、內(nèi)需政策加碼發(fā)力的必要性較大，寬貨幣預(yù)期對債市形成支撐。

超長端國債發(fā)行安排出爐

4月16日，財(cái)政部公布2025年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排。今年超長期特別國債共發(fā)行21期，其中20年期6期、30年期12期、50年期3期。今年超長期特別國債發(fā)行自4月24日啟動(dòng)，將于4月24日首發(fā)20年期和30年期各1期，并在5月每周發(fā)行1期，其中5月23日首發(fā)1期50年期國債，這是繼去年首次發(fā)行50年期超長期特別國債后的第二次發(fā)行。公告發(fā)布后，30年期國債期貨快速小幅下行，之后有所修復(fù)。

從國債發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律看，5—6月通常為上半年的發(fā)行高峰期。跨季后央行在公開市場維持周度凈回籠操作，需關(guān)注后續(xù)債券供給高峰期央行對流動(dòng)性的呵護(hù)舉措。

操作策略

特朗普關(guān)稅政策反復(fù)，中美貿(mào)易爭端尚無定論，后續(xù)不確定性較大。但市場對第一階段沖擊的交易已結(jié)束，后續(xù)需關(guān)注談判進(jìn)展以及國內(nèi)應(yīng)對措施。從外部環(huán)境考慮，4月避險(xiǎn)情緒仍占主導(dǎo)，即權(quán)益市場相對承壓，而債市相對有利。具體操作上，原有多單可繼續(xù)持有，但不建議追多。此外，可把握30年期國債期貨的波段交易機(jī)會(huì)。