但下方空間有限

10月中上旬，房地產(chǎn)市場迎來政策性利好，刺激原木需求，山東和長三角地區(qū)出貨量和報價齊漲，但進入11月政策性利好已被消化，疊加“金九銀十”的季節(jié)性開工旺季已經(jīng)結(jié)束，原木市場進入季節(jié)性消費淡季，出貨量有所回落。

原木期貨自11月18日起上市交易，首批上市交易合約為LG2507、LG2509、LG2511，三個合約掛牌基準價均為810元/方，合約漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的6%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的12%。合約交易保證金水平為合約價值的8%。

策略上以偏空操作為主

目前原木市場處于傳統(tǒng)的季節(jié)性消費淡季，山東3.9米中A輻射松原木現(xiàn)貨報價為800元/方，部分實際成交價格已跌至800元/方以下水平，略低于期貨掛牌基準價，因此策略上建議以偏空操作為主，目標位置為750～780元/方，或買入看跌期權(quán)。

月間策略可考慮反套操作，由于2507合約屬于季節(jié)性淡季合約，而2509合約處于“金九銀十”這一房地產(chǎn)需求傳統(tǒng)旺季，且2511合約較2507、2509合約又有持倉成本，因此如果在三個合約掛盤價完全一致的情況下，可以嘗試空近（2507合約）多遠（2509、2511合約）策略。

原木價格處于歷史較低水平

原木現(xiàn)貨市場目前成交清淡，出貨量整體下滑。10月中上旬，房地產(chǎn)市場迎來政策性利好，刺激原木需求，山東和長三角地區(qū)出貨量和報價齊漲，但進入11月政策性利好已被消化，疊加“金九銀十”的季節(jié)性開工旺季已經(jīng)結(jié)束，原木市場進入季節(jié)性消費淡季，出貨量有所回落，截至11月第一周，日均出貨量約為5.39萬方，低于9月的5.99萬方和10月的5.62萬方。

圖為山東和長三角地區(qū)原木日均總出貨量（單位：萬方）

從進口量來看，10月以來原木進口量維持中等略高的水平。新西蘭原木出口至我國需要運輸、裝卸、熏蒸、過關(guān)等環(huán)節(jié)，考慮到時間消耗，新西蘭的出貨量數(shù)據(jù)領(lǐng)先我國的進口量數(shù)據(jù)約兩個月，根據(jù)船報數(shù)據(jù)，預(yù)計10月和11月我國進口自新西蘭的針葉原木的數(shù)量為175萬方和150萬方。因此，在需求回落和潛在到港量略高的背景下，各類樹種的港口庫存均出現(xiàn)小幅增加，即目前處于被動補庫周期。上周原木期貨基準樹種輻射松的港口庫存為202萬方，較前一周增加4萬方，增幅為2.02%。

11月開始山東、江蘇等地的3.9米中A輻射松現(xiàn)貨報價均出現(xiàn)明顯回落，從10月最高830～840元/方跌至800～810元/方，2～3個月的舊貨面臨10～20元/方的折價。

港口貿(mào)易商接貨意愿不佳，在途庫存偏高，國內(nèi)外貿(mào)易商博弈開始，美元報價或被下調(diào)。當前進口原木即便在考慮15%～20%漲尺的背景下，國內(nèi)貿(mào)易商仍面臨虧損，3.9米中A輻射松的美元報價在122～125美元/方區(qū)間，折進口成本為870～880元/方（漲尺15%），同時下游需求相對疲軟。

美元報價下調(diào)疊加需求疲軟，國內(nèi)原木現(xiàn)貨壓力仍存，但價格回落幅度有限。上周美元報價已經(jīng)出現(xiàn)回落，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計美元報價或進一步降至120美元/方，3.9米中A輻射松現(xiàn)貨價格或從800～810元/方回落至800元/方的水平，陳貨還面臨10～20元/方不等的貼水。另外，通過調(diào)研山東地區(qū)貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)，目前產(chǎn)業(yè)心態(tài)相對悲觀，預(yù)計現(xiàn)貨價格仍有下跌的可能，但下方空間較為有限。

究其原因，一是目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)處于歷史波動區(qū)間較低的水平，上周隨著陳貨跌至800元/方后，長三角地區(qū)的出貨量有小幅增加的跡象。

二是盡管美元報價松動的可能性較大，但當前進口成本仍然偏高，一旦美元報價跌至120美元/方或以下水平，預(yù)計有國內(nèi)買家陸續(xù)解盤，讓美元報價止跌。根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)對現(xiàn)貨價格下方支撐的預(yù)期較為一致，短期現(xiàn)貨支撐位為750～780元/方。

三是盡管目前山東和長三角地區(qū)整體處于被動累庫階段，但是總庫存仍然偏低。截至11月第一周，山東和長三角地區(qū)港口庫存總量約為200萬方，處于年內(nèi)低點，疊加目前處于內(nèi)外貿(mào)易商價格博弈的階段，下游擔心雙方僵持導(dǎo)致可流通的現(xiàn)貨偏緊，因此部分地區(qū)如新民州出現(xiàn)了出貨量增加的情況。

圖為長三角地區(qū)原木日均出貨量（單位：萬方）

總體來看，11月開始3.9米中A輻射松現(xiàn)貨價格從830～840元/方回落至800～810元/方，2～3月的陳貨已經(jīng)跌至800元/方以下的水平，主要原木進口口岸的出貨量較9、10月偏差，但低價和偏低的庫存讓長三角的出貨量有小幅增加的情況，現(xiàn)貨價格在上周止跌。目前內(nèi)外貿(mào)易商價格博弈加劇，在途庫存較高，疊加國內(nèi)需求整體疲軟，最終可能會出現(xiàn)外商被迫讓利2～3美元/方刺激國內(nèi)買盤意愿的情況。基于當前的供需形勢，原木現(xiàn)貨仍面臨小幅下跌的可能，但是下方存在進口成本和低庫存的支撐。