隨著美聯儲9月議息會議結果落地，超預期降息50個基點提振市場宏觀面樂觀情緒，并暫時蓋過偏弱的供需基本面，從而驅動原油期貨價格企穩(wěn)反彈。其中美國WTI原油期貨一度回升至71.25美元/桶一線，布倫特原油期貨價格最高反彈至74.01美元/桶一線，國內原油期貨2411合約最高上漲至526.5元/桶。隨著油價不斷走高，宏觀利多逐漸消化，油市供需結構轉弱的預期開始凸顯。預計在偏多宏觀面博弈偏空基本面的背景下，后市國內外原油期貨價格或維持震蕩整理的走勢。

宏觀預期回暖，原油金融屬性增強

由于美國通脹數據重新步入下降趨勢，疊加制造業(yè)及非農就業(yè)數據意外惡化，支持美聯儲降息的條件已得到滿足。隨著美國就業(yè)和通脹數據陸續(xù)公布，市場樂觀情緒逐漸回暖。美聯儲在議息會議中開啟“風險管理式”降息50個基點，下調聯邦基金利率的目標區(qū)間至4.75%~5%。這是美聯儲自2020年3月以來的首次降息，也標志著其貨幣政策由緊縮周期轉向寬松周期。

此次美聯儲降息被視為“非常規(guī)”開局，歷史上降息50個基點起步的情況只有在美國經濟或市場緊急時刻才會出現。這引發(fā)了市場對美國經濟“硬著陸”的擔憂。不過，美聯儲主席鮑威爾的表態(tài)也反映出美聯儲呵護就業(yè)市場的較強決心，不愿以經濟衰退為代價換取通脹目標的達成。對于美聯儲貨幣政策后續(xù)如何演繹，市場預計其年內仍將有兩次降息，整體降息周期可能持續(xù)一年以上。鑒于美國經濟衰退預期的證偽需要時間，并且四季度將迎來美國大選，短期內大類資產價格可能波動較大，后續(xù)需觀察美國經濟、通脹、就業(yè)等各項數據的實際表現?；诙唐谑袌銎珮酚^的氛圍支撐，原油期貨金融屬性或得到增強。

OPEC+產油國內部出現分歧，減產近尾聲

眼下全球原油供應端正悄然發(fā)生變化。OPEC+產油國改變限產保價策略，開始規(guī)劃提高原油產量?？梢钥吹?，OPEC+產油國長期以來一直堅稱，其減產計劃是暫時的，取決于市場平衡狀態(tài)。為此，一些成員國不得不放棄世界原油市場份額以達到限產要求，另外一些OPEC+成員國則因沒有完全遵守生產配額而獲利，例如伊拉克8月的產量仍比承諾的配額產量高出32萬桶/日，造成內部矛盾激化。與此同時，其他非OPEC+成員國不受約束，搶占了OPEC+自愿放棄的部分市場份額。據統計，8月，OPEC所有13個成員國原油產量為2658.8萬桶/日，環(huán)比小幅減少19.6萬桶/日，同比小幅減少89.4萬桶/日；1—8月，OPEC所有13個成員國原油產量為21276.3萬桶/日，同比小幅減少1333.5萬桶/日，降幅達5.90%。不過目前OPEC+產油國減產路徑走到了盡頭。數據顯示，OPEC于9月5日發(fā)表聲明，稱8個OPEC和非OPEC產油國決定將原定9月底到期的日均220萬桶的自愿減產措施延長至11月底。

從實際情況來看，OPEC+產油國內部對減產措施存在較大分歧，內部聯袂出現松動現象。其中，8月，沙特原油產量達898.3萬桶/日，雖環(huán)比小幅減少2.5萬桶/日，但是較去年同期小幅增加6.3萬桶/日；伊朗原油產量達327.7萬桶/日，環(huán)比略微增加0.4萬桶/日，較去年同期大幅增加23.4萬桶/日；委內瑞拉原油產量87.4萬桶/日，環(huán)比小幅增加1.1萬桶/日，較去年同期大幅增長11.7萬桶/日。除了伊拉克原油產量環(huán)比和同比小幅減少外，阿聯酋和科威特均同比小幅回落。由此不難發(fā)現，當前的OPEC+產油國減產之路已然走到了盡頭，眾多產油國已經踏上了增產之路，而隨著OPEC+產油國在12月初開始逐月回撤這部分減產，未來增產無疑是大概率事件。

中國原油需求減弱，進口同比萎縮

隨著北半球夏季用油旺季結束，9—10月步入原油消費淡季，需求驅動力量減弱。從長遠來看，原油需求因世界經濟增長前景黯淡而出現萎縮。近期OPEC原油月度報告再度調降年內原油需求預期，預計2024年全球原油需求將增長203萬桶/日，2025年將增長174萬桶/日，低于此前預計的211萬桶/日和178萬桶/日；這是OPEC兩個月內第二次下調需求預測。此外，近日EIA公布短期能源展望報告，也將2024年全球原油需求增速預期下調至100萬桶/日，將2025年全球原油需求增速預期下調至150萬桶/日。

受原油需求放緩拖累，8月我國原油加工有所下降，進口增速小幅回落。8月，我國規(guī)上工業(yè)原油加工量為5907萬噸，同比下降6.2%；1—8月，我國規(guī)上工業(yè)原油加工量為47253萬噸，同比下降1.2%。8月，我國進口原油4910萬噸，同比下降7.0%；1—8月，我國累計進口原油36691萬噸，同比下降3.1%。截至9月20日當周，中國山東地區(qū)民營獨立煉廠開工為51.56%，周環(huán)比略微減少0.40%，月環(huán)比小幅增加0.80%，同比大幅下滑11.91%。

在國內經濟穩(wěn)步增長的背景下，國內原油消費逐步復蘇，但由于外部環(huán)境影響，預計2024年國內原油消費仍將保持增長，但增量受限。EIA、IEA、OPEC預計2023年中國原油消費分別增長78萬桶/日、180萬桶/日、114萬桶/日，預計2024年中國原油消費分別增長38萬桶/日、64萬桶/日、58萬桶/日。

弱需因素主導，原油空頭力量占優(yōu)

在世界經濟增長乏力、大宗商品需求持續(xù)放緩的背景下，原油期貨市場看漲信心持續(xù)走弱。據統計，截至9月17日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在145328張，周環(huán)比大幅增加5314張，較8月均值225718張大幅減少80390張，降幅達35.62%。與此同時，截至9月17日，布倫特原油期貨維持凈空持倉量格局，達到26660張，周環(huán)比大幅縮小7129張，較8月均值49111張大幅回落75771張，降幅達154.29%。總體來看，WTI原油期貨市場凈多頭寸月環(huán)比大幅減少，多頭優(yōu)勢逐漸弱化，而布倫特原油期貨市場則被空頭占據主導地位，多頭信心低迷。

綜上來看，宏觀情緒有所改善，增強原油金融屬性，不過目前原油產業(yè)因子依然偏弱，OPEC+產油國減產措施逐漸退出，供應壓力回升。而隨著北半球夏季用油旺季結束，9—10月步入原油消費淡季，需求驅動力量減弱。疊加能源機構不斷調降今明兩年原油需求預期，在油市多空因素分歧加劇的背景下，預計后市國內外原油期貨價格維持震蕩整理走勢。