央行兩個(gè)多月來(lái)在多個(gè)場(chǎng)合和文件中表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)端利率的關(guān)注，國(guó)債期貨一定程度上承壓運(yùn)行。進(jìn)入6月，分析人士認(rèn)為，除了繼續(xù)關(guān)注央行態(tài)度，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、MLF續(xù)作價(jià)格、供給和資金面變化等也需要關(guān)注。

4月以來(lái)，央行自身或者通過(guò)《金融時(shí)報(bào)》等媒體多次提及長(zhǎng)端利率。東證衍生品研究院宏觀分析師張粲?xùn)|認(rèn)為，相關(guān)消息對(duì)債市的影響整體上偏空，且對(duì)30年期國(guó)債期貨的壓制更為明顯。其中，在4月23日晚間央行對(duì)長(zhǎng)債表態(tài)后，次日國(guó)債期貨全線下跌，30年期國(guó)債期貨主力合約跌1.17%、10年期國(guó)債期貨主力合約跌0.36%、5年期主力合約跌0.17%、2年期主力合約跌0.07%。5月下旬，國(guó)債收益率再度出現(xiàn)下行趨勢(shì)，《金融時(shí)報(bào)》隨即表示，2.5%至3%可能是10年期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。受此影響，國(guó)債價(jià)格快速走弱，超長(zhǎng)債表現(xiàn)更弱。調(diào)整過(guò)后，債市進(jìn)入窄幅震蕩格局，30年期國(guó)債活躍現(xiàn)券收益率運(yùn)行區(qū)間在2.53%~2.58%。

中信建投期貨國(guó)債期貨研究員孫玉龍也介紹，4—5月，央行頻繁提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，由4月23日的“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”演變至5月30日的“10年期國(guó)債收益率合理區(qū)間約在2.5%至3%”，對(duì)利率點(diǎn)位的描述更加精確。

“5月，央行3次對(duì)長(zhǎng)端利率的‘喊話’均早于重要數(shù)據(jù)及政策出爐，背后或是擔(dān)心長(zhǎng)端利率進(jìn)一步偏離長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期?！睂O玉龍認(rèn)為，央行表達(dá)對(duì)長(zhǎng)端利率的關(guān)注后，國(guó)債期貨往往短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下跌，尤其是30年期國(guó)債期貨，而對(duì)2年期和5年期的影響相對(duì)較小。

從3月初開(kāi)始，央行通過(guò)窗口指導(dǎo)、例會(huì)討論、官方報(bào)告、媒體采訪等多種方式表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)端利率的看法。南華期貨債券分析師高翔認(rèn)為，一方面，央行想表達(dá)利率過(guò)快下行不能完全反映當(dāng)前穩(wěn)中修復(fù)的經(jīng)濟(jì)基本面；另一方面，央行基于防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量，對(duì)農(nóng)商行資產(chǎn)端大幅拉久期配置30年期超長(zhǎng)債較為警覺(jué)。

“央行多次提示風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)致4月下旬債市快速下挫，盡管當(dāng)時(shí)也存在房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整、供給放量等利空，但央行態(tài)度一定是最直接且最核心的因素。隨著收益率的上行，國(guó)債期貨價(jià)格同步調(diào)整?！备呦璞硎荆胄袘B(tài)度成為國(guó)債收益率下行的潛在制約。

進(jìn)入6月，至于可能影響債市走勢(shì)的因素，孫玉龍認(rèn)為，主要有三：一是央行對(duì)長(zhǎng)端利率的態(tài)度。不排除央行通過(guò)收緊流動(dòng)性的方式驅(qū)動(dòng)利率上行。二是特別國(guó)債及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏下半年有望加快。債券供給增加，有利于改善“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，進(jìn)而帶動(dòng)利率階段性上行，2年期國(guó)債期貨和30年期國(guó)債期貨都將承受壓力。三是房地產(chǎn)新政的效果。若房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，則會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生明顯沖擊，30年期國(guó)債期貨將出現(xiàn)更大幅度的下跌。

高翔也認(rèn)為，6月需要關(guān)注商品房銷售情況。在上海行動(dòng)，廣州、深圳跟進(jìn)后，目前一線城市中僅北京尚未出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)整政策。后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)入政策驗(yàn)證期。從行情來(lái)看，大類資產(chǎn)對(duì)政策的定價(jià)似乎一步到位，這也是可能出現(xiàn)預(yù)期差的地方。另外，需要關(guān)注債券供給變化。目前，國(guó)債和特別國(guó)債發(fā)行時(shí)點(diǎn)基本明確，且分布較為均勻。但考慮到二季度末和三季度還有專項(xiàng)債密集發(fā)行，屆時(shí)，難免會(huì)出現(xiàn)供給集中放量的情況。若再與季末、月末或者稅期這些常規(guī)流動(dòng)性緊張的窗口重疊，則需要關(guān)注央行的對(duì)沖手段。

在6月影響債市的眾多因素中，張粲?xùn)|同樣提到房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)是觀察房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)情況的重要指標(biāo)，預(yù)計(jì)新房銷售、房企貸款、竣工等指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)跌幅收窄等好轉(zhuǎn)跡象。考慮到債市更為關(guān)注房地產(chǎn)政策的持續(xù)性，預(yù)計(jì)5月單月數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響可控。

“央行MLF續(xù)作價(jià)格也需要關(guān)注?！睆堲?xùn)|表示，從降低實(shí)際利率、提振信貸的角度來(lái)看，央行降息是必要的，而匯率是央行降息的約束。若央行降息，則利率中樞整體下行；若降息預(yù)期落空，則國(guó)債難改震蕩走勢(shì)。此外，還需要關(guān)注跨季資金面變化?？紤]到實(shí)體融資需求暫難明顯改善，月末央行增大逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模的概率較高，資金面料維持均衡偏松狀態(tài)，短債的安全性更高。