目前工業(yè)硅交易回歸到強現(xiàn)實上，從基本面來看，西南供應(yīng)增量提升較快，且以4字頭為主導(dǎo)牌號工業(yè)硅貨源出現(xiàn)緊俏局面。從工業(yè)硅的分布格局來看，西南主產(chǎn)區(qū)主要以云南、四川為主，其中云南地區(qū)產(chǎn)能占比居全國第二，主要生產(chǎn)牌號以#4字頭硅為主，占比云南總產(chǎn)能80%以上。針對目前的矛盾邏輯主要還是歸咎于需求增量小于供應(yīng)增量，西南地區(qū)庫存顯性化，遠(yuǎn)月合約庫存高壓。疊加云南正值豐水期，開工表現(xiàn)較為強勢。我們就當(dāng)前工業(yè)硅供需格局以及未來產(chǎn)能變化進(jìn)行深入調(diào)研，本文將通過對云南工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)格局分布，工業(yè)硅廠的基本情況、成本方面、成交模式、未來產(chǎn)能格局以及行情研判等方面進(jìn)行闡述，其中在本次調(diào)研過程中我們與企業(yè)間探討較多關(guān)于目前云南落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)展與未來觀點。

核心觀點：

1、云南分布格局

云南工業(yè)硅生產(chǎn)原料且成本優(yōu)勢主要分布在云南西部、西南部、以及東部地區(qū)為主，故云南工業(yè)硅生產(chǎn)區(qū)域主要集中在德宏、保山、怒江等地區(qū)，水電優(yōu)勢+硅石礦資源優(yōu)勢突出，且形成了產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展格局。云南共有工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)65家左右，涉及冶煉礦熱爐子達(dá)到139臺，2021年全國產(chǎn)能500萬噸左右，云南產(chǎn)能占比全國產(chǎn)能26%，從云南工業(yè)硅的地域分布來看，工業(yè)硅企業(yè)主要集中在德宏盈江、芒市隴川地區(qū)，且主要以盈江平原鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)等為主。

根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》中云南省144臺礦熱電爐中有135臺屬于限制類裝置，占全省礦熱電炬總數(shù)的93.75%（涉及工業(yè)硅產(chǎn)能86.4萬噸）。本次我們就此議題進(jìn)行探討，落后、限制類產(chǎn)能淘汰將在2025年前采取加強實施差別化電價政策，加大能耗強度督查及環(huán)保監(jiān)察等行政管理力度，以市場化、法治化手段倒退出。2025年在建工業(yè)硅及合盛80萬噸工業(yè)硅投產(chǎn)后，云南省工業(yè)硅總產(chǎn)能141.5萬噸。按照產(chǎn)能發(fā)揮率90%計，2025年云南省工業(yè)硅總產(chǎn)量127.35萬噸。而相對應(yīng)2025年在建工業(yè)硅及合盛80萬噸工業(yè)硅投產(chǎn)后，云南省工業(yè)硅總產(chǎn)能141.5萬噸。按照產(chǎn)能發(fā)揮率90%計，2025年云南省工業(yè)硅總產(chǎn)量127.35萬噸。

2、硅廠調(diào)研情況

爐型情況：根據(jù)我們調(diào)研的情況來看，云南大多數(shù)廠家爐型均以12500KVA居多，企業(yè)規(guī)模中小型為主，占比云南產(chǎn)能70%，且現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能未來新增產(chǎn)能的情況不大會出現(xiàn)。

產(chǎn)品方面：產(chǎn)品主要以#4字頭工業(yè)硅為主，Si4210產(chǎn)品輸出占比最大；其次Si4210與Si5530由于硅石質(zhì)量，以及轉(zhuǎn)換成本的原因不會輕易轉(zhuǎn)換。

成本方面：原材料基本上以當(dāng)?shù)?/span>/周邊資源為主，硅石以昭通硅石礦居多，還原劑中主要使用欽州港的進(jìn)口臺灣和沙特焦為主；電費0.36-0.38元/度，噸耗13000，枯水期電價調(diào)整至0.54-0.62元/度。

付款方式及銷售模式方面：基本都是“先款后貨”，不接受承兌；提貨方式主要以廠提和昆交為主，運費大概150-200。主要企業(yè)基本都直供下游企業(yè)（通威、特變電工、新火、陶氏等）銷售渠道為主，一部分企業(yè)會做一部分期現(xiàn)體量（60-80%）。

檢修及豐水開工方面：一般檢修從4月份開始，至6月初計劃開工，進(jìn)入十月份中下旬或者十一月初枯水期停工。停產(chǎn)周期至來年的5/6月份，依托給到的利潤決定。

行情調(diào)研觀點：目前正值豐水期，調(diào)研的看法不一，主要集中在以下幾點：

1、反季節(jié)性補庫：今年季節(jié)性補庫出現(xiàn)異動，對于后面枯水期行情主要還是要看下游新增產(chǎn)能的投放時間差以及海外進(jìn)口環(huán)境的改善。

2、產(chǎn)能過剩：從當(dāng)前的供需數(shù)據(jù)看確實會有產(chǎn)能過剩放大的情況出現(xiàn)，但隨著未來終端裝機(jī)速度以及下游的新增產(chǎn)能投產(chǎn)落地后，未必會出現(xiàn)過剩?？赡芙衲陼羞^剩的局面，明年或者未來兩年供需缺口就會慢慢顯現(xiàn)

3、庫存持續(xù)高位：其實對于我們傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易方式來講，最大的一個感受就是庫存顯性化了，行情慌張情緒也被放大，其實下游的接單能力以及下游需求變化并不大。

國聯(lián)觀點及風(fēng)險提示：

從目前的基本面來看，目前工業(yè)硅交易回歸到強現(xiàn)實上，西南供應(yīng)增量提升較快，且以4字頭為主導(dǎo)牌號的工業(yè)硅貨源出現(xiàn)緊俏局面。其主要原因也是由于目前4字頭硅作為替代交割品仍存無風(fēng)險利潤，但我們不得不注意到目前的工業(yè)硅庫存結(jié)構(gòu)，廠庫顯性化加之社會壘庫嚴(yán)重，倉單逐日增加，貨源流動性受限，期貨遠(yuǎn)月仍受制庫存壓力較大。目前上行驅(qū)動關(guān)注到新增產(chǎn)能的投放速度與北方技改后恢復(fù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，而下方壓力主要看到成本端支撐，下方擴(kuò)增空間并不大。

策略：短期內(nèi)仍震蕩區(qū)間（13200-14000）行情運行為主，長線逢高空單小幅增倉布局。

風(fēng)險提示：西南降水量超預(yù)期；西北檢修復(fù)產(chǎn)時間超預(yù)期；大廠調(diào)價

一、云南工業(yè)硅生產(chǎn)分布格局

1、地域分布：云南工業(yè)硅生產(chǎn)原料且成本優(yōu)勢主要分布在云南西部、西南部、以及東部地區(qū)為主，故云南工業(yè)硅生產(chǎn)區(qū)域主要集中在德宏、保山、怒江等地區(qū)，水電優(yōu)勢+硅石礦資源優(yōu)勢突出，且形成了產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展格局。調(diào)研統(tǒng)計，云南共有工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)65家左右，涉及冶煉礦熱爐子達(dá)到139臺（有效生產(chǎn)爐子），2021年全國產(chǎn)能500萬噸左右，云南產(chǎn)能占比全國產(chǎn)能26%，從云南工業(yè)硅的地域分布來看，工業(yè)硅企業(yè)主要集中在德宏盈江、芒市、隴川地區(qū)，且主要以盈江平原鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)等為主。歸咎其原因，由于盈江的工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)夯石，穩(wěn)定低廉的水電清潔能源和《云南省人民政府關(guān)于印發(fā)云南省降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本實施細(xì)則的通知》以及《中共德宏州委德宏州人民政府關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施意見》等優(yōu)勢條件。依托硅石、優(yōu)質(zhì)煤炭和清潔水電資源優(yōu)勢，工業(yè)硅、多晶硅、碳化硅重點布局在盈江工業(yè)園區(qū)、芒市、隴川和梁河，綜合要素條件有比較優(yōu)勢，單晶硅、硅光伏、硅電子、硅化工等下游加工應(yīng)用產(chǎn)業(yè)也重點布局在盈江工業(yè)園區(qū)。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：工業(yè)硅廠分布在德宏、保山、怒江及其他地區(qū)的產(chǎn)能占比分別是45%、26%、18%、11%；產(chǎn)能占比最大且爐型多樣集中在德宏盈江區(qū)域，而保山以“永昌硅業(yè)”為首，瀘水“宏盛錦盟硅業(yè)”、芒市“芒市永隆”，產(chǎn)能占比全省25.6%。產(chǎn)業(yè)一體化進(jìn)程建設(shè)迅猛。

3、現(xiàn)狀：目前云南開爐數(shù)在109臺，本次調(diào)研區(qū)域保山、盈江均滿負(fù)荷生產(chǎn)，整體開工持穩(wěn)。

關(guān)于產(chǎn)能與現(xiàn)狀以及未來發(fā)展情況我們討論兩個問題：

（1）今年枯水期會提前來嗎？

云南以水力發(fā)電為主，水電有季節(jié)性，夏豐冬枯，云南每年6月至11月為豐水期，12月至5月為枯水期。針對問題1，在本次調(diào)研中，大部分客戶都表示今年的降水量要小于往年，就目前豐水期狀態(tài)，按照往年的情況是持續(xù)降水一個月左右，而今年基本都是陣雨居多，水量相較于往年要小的多。故此我們在探討過程中得到了一個經(jīng)驗性的預(yù)測結(jié)論：今年的枯水期可能會在十月初/十月中旬前就會到來，此結(jié)論和降水量屬于預(yù)期性的干擾因素。我們不做若提前進(jìn)入枯水期降水量或者限電層面的預(yù)測，我們將轉(zhuǎn)換成對產(chǎn)能預(yù)期落地的影響變化。

下半年從云南的缺電邏輯主要是枯水期進(jìn)入的時間差，若提前進(jìn)入到枯水期后，我們主要去分析主產(chǎn)區(qū)域保山、盈江、怒江、其他區(qū)域等的產(chǎn)能變化，從而推演對于供給側(cè)的影響變化。首先保山產(chǎn)能受限的可能性會比較小，保山地區(qū)水電裝機(jī)總?cè)萘繛?/span>212.75萬千瓦，年發(fā)電量約67.37億千瓦時，且擁有全省唯一的地方獨立電網(wǎng)。若無政策性拉閘限電，那么在利潤驅(qū)動下保山供應(yīng)量縮減量會較為有限；其次盈江地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計，盈江地區(qū)年產(chǎn)能在21萬噸，共33臺有效礦熱爐，單月產(chǎn)量在1.8萬噸，其他地區(qū)63萬噸產(chǎn)能，單月影響產(chǎn)量在3.8萬噸左右，均以南網(wǎng)購由為主。若降水量不佳的前提下，出現(xiàn)政策性限電，南網(wǎng)限電促使除保山外產(chǎn)能開工出現(xiàn)異動，那么受制南網(wǎng)限電影響，開工驟降20%，將有產(chǎn)量影響損失1.92萬噸。若云南硅廠只是受制電網(wǎng)協(xié)調(diào)困難程度的影響使之減產(chǎn)影響較小，那么季節(jié)性將會被削弱，高利潤下高開工，雖成本中樞上移后，但仍在承受范圍內(nèi)，即枯水期的月產(chǎn)量中樞也會明顯上移。

（2）在政策驅(qū)動下落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)程會加快嗎？

從云南的分布格局來看：云南工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)小而分散，政府引進(jìn)合盛硅業(yè)（80萬噸）推動產(chǎn)業(yè)升級。

落后產(chǎn)能統(tǒng)計：截至目前，云南省現(xiàn)有工業(yè)硅企業(yè)65戶，建成工業(yè)硅產(chǎn)能115萬噸（有約16萬噸產(chǎn)能長期停產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能99萬噸，主要為豐水期生產(chǎn)），在建工業(yè)硅產(chǎn)能32.9萬噸。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》規(guī)定：2X2.5萬千伏安以下普通鐵合金礦熱電爐（中西部具有獨立運行的小水電及礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的國家確定的重點貧困地區(qū)，礦熱電爐容量<2X1.25萬千伏安。因全國于2020年全面完成脫貧攻堅任務(wù)，因此該條款已失效）屬于限制類裝置，按照此標(biāo)準(zhǔn)，云南省144臺礦熱電爐中有135臺屬于限制類裝置，占全省礦熱電炬總數(shù)的93.75%（涉及工業(yè)硅產(chǎn)能86.4萬噸）。本次我們就此議題進(jìn)行探討，落后、限制類產(chǎn)能淘汰將在2025年前采取加強實施差別化電價政策，加大能耗強度督查及環(huán)保監(jiān)察等行政管理力度，以市場化、法治化手段倒退出。2025年在建工業(yè)硅及合盛80萬噸工業(yè)硅投產(chǎn)后，云南省工業(yè)硅總產(chǎn)能141.5萬噸。按照產(chǎn)能發(fā)揮率90%計，2025年云南省工業(yè)硅總產(chǎn)量127.35萬噸。此外，對于云南目前產(chǎn)業(yè)工業(yè)園區(qū)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的打造，未來晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求進(jìn)行配套，就云南供需來看，若在所有產(chǎn)能投放周期以及實際產(chǎn)能落地后，將會打出時間差的供需錯配情況。故此我們需要時刻關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投產(chǎn)情況。

二、云南工業(yè)硅需求分布格局

云南省的工業(yè)硅消費領(lǐng)域分布來看，云南省工業(yè)硅主要以供應(yīng)本省內(nèi)的下游產(chǎn)業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)也隨著政策紅利加速一體化建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)消費趨勢越來越明顯。其次，云南省內(nèi)工業(yè)硅的貿(mào)易物流格局在全國范圍內(nèi)主要以華南、華東為主。華南主要集中在廣東，是我國重要的港口分布，由于工業(yè)硅出口量占比1/3，廣東港是我國工業(yè)硅輸出的重要位置之一；其次華南地區(qū)是國內(nèi)知名有機(jī)硅、鋁合金、多晶硅等龍頭企業(yè)分布區(qū)域，主要有浙江、江蘇、江西等地，下游消費企業(yè)數(shù)量居多，范圍廣。

三、云南工業(yè)硅原料資源分析

1、硅石資源

云南省是國內(nèi)硅石礦分布較廣、查明資源儲量較多的省份。已發(fā)現(xiàn)并查明資源儲量的硅石礦主要分布在云南保山龍陵、昌寧縣、怒江、德宏以及昭通市周邊縣級地區(qū)。經(jīng)查明并登記在省資源儲量表上的冶金用石英巖礦產(chǎn)地共計10處，冶金用脈石英礦產(chǎn)地共計2處，玻璃用石英巖產(chǎn)地共計1處。

如圖所示，云南省硅石礦聚集度最高在昭通市鹽津縣，占比全省89%。據(jù)了解，鹽津縣硅礦資源十分豐富，重點分布在柿子鎮(zhèn)新生村、廟壩鎮(zhèn)紅碧村，可供開采面積24平方公里；潛在儲量在100億噸以上，初步探明石英巖硅礦儲量在26億噸以上；平均品位指標(biāo)在99.4--99.60%之間，具有品位高、儲量大、易開采的利好環(huán)境；現(xiàn)有浙江新安化工集團(tuán)公司、中輝礦業(yè)等公司入駐開展硅產(chǎn)業(yè)開發(fā)。其次是德宏州目前發(fā)現(xiàn)及周邊的硅石礦資源較為豐富，品位在95.5%以上的硅石儲量約有2億噸左右，占比全省硅礦石資源7%，主要分布在隴川、潞西、盈江、梁河等地；再者是集中在保山市，占比全省3%。保山市目前硅石礦資源儲量4100萬噸，保有硅石礦資源儲量2570.24萬噸，共有硅石礦區(qū)29處，按儲量規(guī)模劃分為中型礦區(qū)4處，小型礦區(qū)25處。硅石資源主要分布于龍陵龍新至象達(dá)、昌寧大田壩至柯街一帶，其他具（市、區(qū)）有零星分布，礦床類型以石英脈型礦床為主，沉積變質(zhì)型為輔，sio2平均品位96.67至99.83%。

2、電力資源

作為工業(yè)硅冶煉中占比最大的電力資源，在工業(yè)硅成本中占比30-35%左右。云南水電豐富，具有較大的成本優(yōu)勢。2021年分品種看，火力發(fā)電量452.17億千瓦時，占規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量的13.2%，同比增長9.5%，兩年平均增長19.4%；水力發(fā)電量2716.27億千瓦時，占規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量的79.1%，同比增長0.6%，兩年平均增長2.1%；風(fēng)力發(fā)電量230.59億千瓦時，占規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量的6.7%，同比下降7.6%，兩年平均下降3.6%；太陽能發(fā)電量35.22億千瓦時，占規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量的1.0%，同比增長0.5%，兩年平均下降1.2%。2022年一季度，全省規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量713.06億千瓦時，同比增長8.9%，其中，水電476.13億千瓦時，增長15.3%；火電142.14億千瓦時，下降6.4%。

這里重點說一下省內(nèi)水電最為明顯的怒江產(chǎn)區(qū)，云南省以金沙江、瀾滄江、怒江三江水系占據(jù)云南省可開發(fā)裝機(jī)總量的92%以上，以怒江為交匯處，按照“兩庫十三級”開發(fā)，總裝機(jī)量達(dá)到2132萬千瓦，具有其資源集中，交通便利等優(yōu)勢，是全國水電資源的“富礦”。其次是德宏州產(chǎn)區(qū)目前已建成投入運行的水電站130座，裝機(jī)容量266.28萬千瓦，在建電站24座，裝機(jī)容量56.2萬千瓦。其次是保山地區(qū)水電裝機(jī)總?cè)萘繛?/span>212.75萬千瓦，年發(fā)電量約67.37億千瓦時，且擁有全省唯一的地方獨立電網(wǎng)。

四、云南工業(yè)硅調(diào)研現(xiàn)實

1、云南工業(yè)硅企業(yè)原料成本特點？

硅石：噸耗1：2.7-3噸，硅石主要以昭通硅石礦居多，昭通硅石礦相較于其他地區(qū)的鈦元素比較低，所以單耗較高，產(chǎn)量低，質(zhì)量好。

還原劑：主要以石油焦和硅煤為主，云南多數(shù)生產(chǎn)廠家石油焦以臺灣焦和沙特焦為主，硅煤主要使用寧夏洗精煤和新疆煤為主。

木炭木片：由于我國環(huán)保政策限制，木炭作為碳質(zhì)還原劑主要進(jìn)口周邊緬甸、越南的木炭為主，且性價比較高，但是運費也相對提高了當(dāng)?shù)啬咎康某杀尽?/span>

電價：目前執(zhí)行豐水期電價0.36-0.38元/度，枯水期電價調(diào)整至0.54-0.62元/度。

2、云南工業(yè)硅企業(yè)銷售與付款模式？

云南除龍頭企業(yè)直供銷售方式為主，且主要形式以鎖量不鎖價，部分下游大型/國企性質(zhì)企業(yè)的付款方式以及門檻提高后，占比逐漸減小。其余大多數(shù)企業(yè)均采用分銷貿(mào)易的方式，其占比將近80%左右，通過貿(mào)易商進(jìn)行國際貿(mào)易。出口，一般在每年的7-9月海外需求相對較旺。隨著期貨上市后，硅企與期現(xiàn)商合作的方式日益增加。

3、云南工業(yè)硅企業(yè)季節(jié)性生產(chǎn)特點？

我們針對常規(guī)性的檢修關(guān)停原因進(jìn)行探討，一般來講常規(guī)關(guān)停的原因其實歸咎于三項，設(shè)備故障、現(xiàn)金流緊張及虧損、電力成本壓力。往年一般檢修從4月份開始，至6月初計劃開工，進(jìn)入10月中下旬或者11月初枯水期停工，停產(chǎn)周期至來年的5/6月份，依托給到的利潤決定檢修時間。主要原因由于枯水期的季節(jié)性特點，電力成本會提高1-2毛，相對成本提高1300-2600，在負(fù)利潤的情況下會選擇在枯水期進(jìn)行檢修。但考慮到當(dāng)?shù)乇＞蜆I(yè)問題，一般大型企業(yè)突然關(guān)停爐子的情況不多見，除非設(shè)備出現(xiàn)故障進(jìn)行檢修，而檢修的時間也不會超過一個月，暖爐情況下，檢修最快可以在5個工作日完成。

4、企業(yè)調(diào)研現(xiàn)實情況匯總

（注：國聯(lián)期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為8月29日）

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