一、調研背景

2023年上半年，在海外央行加息及經濟下行大背景下，有色金屬價格普遍偏弱下行，而鋅價也在5月前后完成階段性探底。近年來全球鋅市場一直處于供應端產能擴張階段，國內二季度鋅錠產量也創(chuàng)下歷史新高，但從供需平衡來看，鋅市基本仍維持小幅過剩至緊平衡狀態(tài)，并沒有發(fā)生實質性大幅過剩，海內外鋅錠絕對庫存也處于近年低位。從供應端歸結原因，一方面，鋅礦資源有限性及再生鋅的低回收率限制了供應端的擴張速度，另一方面，出于控制能耗及增加利潤的目的，目前國內鋅冶煉廠生產的產成品合金化正逐步成為一種趨勢。

為了了解目前國內冶煉端原料供應、生產情況及新產能投放進度，同時分析鋅合金期貨上市的必要性、可行性，在上海期貨交易所的大力支持下，新湖期貨與江蘇信步集團組成鋅產業(yè)鏈聯合調研團，在7月中下旬對華東、西南、華南等地區(qū)具有代表性的9家鋅冶煉企業(yè)展開了實地走訪調研，圍繞鋅及合金的生產、經營和期貨衍生品運用情況等幾方面進行產業(yè)數據的收集，為產業(yè)研究及未來鋅合金的上市打下基礎，同時引導資本正確進入市場、服務實體。

二、調研總結

（1）本次調研共涉及華東、西南、華南等地區(qū)具有代表性的9家鋅冶煉廠，涉及冶煉年產能174萬噸，年產量116萬噸，占全國產能約20%，其中鋅合金產能在80萬噸，規(guī)劃中新增產能30萬噸。

（2）目前調研的幾家冶煉廠基本都沒有硫酸脹庫情況，不影響正常生產節(jié)奏，因為目前國內鋅礦加工費還不錯，即使硫酸影響成本，但煉廠仍有利潤。

（3）除四川大運會部分影響外，其他地區(qū)基本沒有限電限產影響，但電價壓力逐年提升。云南地區(qū)目前處于豐水期，今年降雨量正常，鋅冶煉廠限電壓力較小。

（4）7月下游訂單表現基本正常，但有訂單前置因素，8月份傳統淡季，壓力更大。

（5）海內外井下開采的礦山都會面臨越往下開采、品位越低的問題。另外一個限制鋅供應端擴張速度的核心原因是鋅再生率較低，回收困難。

（6）現在冶煉廠逐漸變更盈利模式，不完全依靠加工利潤，另外考慮增加副產品收益。冶煉廠副產品包括了銅、鉛、銀、鉍、銦、鍺等，有的直接產成最終品，有的以渣料形式外賣。

（7）目前鋅冶煉廠合金化趨勢較為明顯。一方面是因為節(jié)省能耗，如果在鋅片產出后，熔鑄做成鋅錠，鋅錠再重新熔鑄做成鋅合金，兩次熔鑄，能耗增加；但是如果直接從鋅片做成鋅合金，中間可以減少一次熔鑄耗能，更符合碳達峰碳中和的理念。另一方面，相比銷售鋅錠，銷售鋅合金還可以賺取加工費，以及其他附加值收益。目前下游的個性化需求也越來越多，通過產出鋅合金的方式，企業(yè)直接對接下游，根據需求進行定制化生產也是行業(yè)發(fā)展的趨勢。

（8）由于內外部經濟不佳影響，近幾年壓鑄鋅合金行業(yè)遭遇瓶頸，企業(yè)議價能力低，而且行業(yè)存在低價傾銷、惡性競爭的問題，企業(yè)生存壓力大。為實現鋅合金行業(yè)良性發(fā)展，壓鑄鋅合金上市有其必要性，調研途中各企業(yè)對壓鑄鋅合金上市呼聲也較高。另外考慮到冶煉企業(yè)合金化的趨勢，未來可能會存在鋅錠交割品短缺的問題，導致期貨盤面價格波動加大。如果鋅合金期貨上市，企業(yè)產成品銷售有了定價基準，而且合金也可以參與交割，避免了行業(yè)內惡性競爭的局面，從而實現鋅合金行業(yè)高質量發(fā)展，助力鋅合金企業(yè)轉型升級。

（9）為實現壓鑄鋅合金在交易所上市，目前首要面臨的問題就是如何制定出鋅合金交割品的標準。

三、調研企業(yè)詳情

企業(yè)1

（1）基本情況：該企業(yè)主要生產經營鉛、鋅、銅、鎢、鉬、銻、金等有色金屬采、選、冶煉和加工。目前鉛鋅產能各10萬噸，合金產能6萬噸；正在新建10萬噸的壓鑄合金，今年年底達產一半，第二期明年年中建成剩余5萬噸。建成后壓鑄合金產能達16萬噸，需要外購鋅錠來實現。今年13.5萬噸鋅產品產量，7.5萬噸鋅錠，6萬噸合金。

（2）原料端情況：該企業(yè)平時國產礦加工費是借鑒參考SMM月度、周度加工費，再根據自己的庫存和周邊的戰(zhàn)略客戶，每個月調整一次加工費。進口加工費有多種方式，長單、現貨市場隨行就市和BenchMark扣減。原料來源是進口礦和國內礦占比五五分，如果進口礦綜合加工費利潤好，會增加進口礦的比例。公司處于長江邊上，進口礦有地理位置優(yōu)勢。進口礦也不僅僅考慮加工費，也考慮綜合回收，考慮每年不計價的元素含量，直接影響副產品收益，綜合比較加工費。目前鋅礦庫存維持一個月的用量。

（3）生產、產品庫存情況：目前鋅錠產量達12.5萬噸，回收1萬噸，合計達13.5萬噸；鉛錠產量6.5萬噸。檢修情況為2年一次大修，20-30天左右，也會因環(huán)保事件檢修。

（4）副產品：硫酸目前沒脹庫，但價格不是很好。副產品220-230噸銀錠，700千克黃金，4000噸銅。

（5）用電情況：直流電耗3000度噸鋅。在工藝許可、質量保證的背景下，加大谷電的電流密度，減少峰值的電流密度；加大谷電的生產穩(wěn)定性，合理的進行分配。

（6）銷售情況：期貨嚴格套保。鋅錠上期所少量交倉，鉛錠交的多。物流成本很低，目前期貨盤面升水現貨，運到常州、無錫等倉庫。國企質量是第一位的，用0#鋅來做鋅合金，確保產品質量，提升品牌知名度。鋅合金處于供不應求的狀態(tài)。公司領導也是非常關注產品質量的。

企業(yè)2

（1）基本情況：該企業(yè)是一家國有控股的大型冶煉企業(yè)、世界500強，現擁有鉛、鋅、金、銀、銦、硫酸等多種產品。企業(yè)采用當今世界最先進的基夫賽特直接煉鉛工藝；具有技術先進、規(guī)模大、能耗低、回收率高、環(huán)保好、原料適應范圍廣等特點。該煉廠已達鋅冶煉產能10萬噸，23年計劃年產量12萬噸鋅錠，沒有產合金計劃。

（2）原料采購情況：無自備礦，目前礦庫存比較充足，進口礦占比不固定。礦庫存較少。

（3）生產、產品庫存情況：目前擁有10萬噸鉛10萬噸鋅冶煉產能，年產12萬噸鋅錠。規(guī)劃二期建設達成20萬噸鉛20萬噸鋅產能，但因為位置靠近長江，環(huán)保要求嚴格，加上目前雙碳目標，暫無進展。日常4-5年一大修，時長一個月。維持一定量的日常產品庫存。

（4）副產品：粗金、銀錠（為注冊品牌）年產300-400噸（有貿易有出口）、石膏、煙化爐渣。當前硫酸價格較低。

（5）用電情況：噸鋅耗電量3080度（直流電電耗），往年夏季有限電通知，但今年暫沒有。

（6）銷售情況：主要下游分布在浙江、江蘇、安徽等華東地區(qū)、部分華南地區(qū)；終端和貿易商占比五五分；沒有賬期；每年都會交割，鉛每個月都有交割；放無錫、常州倉庫；船運較為便利；日常沒有直接進出口鋅錠。7月開始感受到淡季顯現，但對金九銀十仍有預期。

企業(yè)3

（1）基本情況：該企業(yè)是一家集有色金屬冶煉、化工為一體的綜合性民營獨資企業(yè)。公司現有生產規(guī)模年產10萬噸電解鋅生產線及配套18萬噸硫酸生產線。

（2）原料采購情況：花垣地區(qū)的自產礦山目前還沒有恢復開采的消息；全部外采礦，進口礦占比多一點；國產礦加工費較低，采用汽運，因為地理位置偏遠運費較貴。

（3）生產、產品庫存情況：當前產量為5200-5400噸/月鋅錠(開工率63%左右）；鋅粉外購；一年一次大檢修，6月剛檢修完。

（4）副產品：沒有副產品提煉，直接賣渣；周邊有大型錳礦，需要大量硫酸冶煉，因此硫酸價格相對較好。

（5）用電情況：全部使用電網電。

（6）銷售情況：下游貿易商為主，全部是長單；定價：賣方市場，采用基差+點價（約定升貼水，每周接單）或周均價貼水，目前以周均價較多。

企業(yè)4

（1）基本情況：公司位于花垣縣境內，是一家集錳鋅礦石開采、浮選、冶煉和鋅廢渣處理綜合利用為一體的民營企業(yè)集團。同因為花垣地區(qū)礦山停止開采問題，目前開工率較低，不具備加大產能的條件，尋求合作對象。

（2）原料采購情況：國產礦加工費較低；采購偏向進口礦，因為相對來源穩(wěn)定、貨源充足。

（3）生產、產品庫存情況：產量在135-138噸/日鋅錠；0#鋅錠含鉛低。

（4）副產品：沒有副產品回收，直接賣渣。硫酸價格較好。

（5）用電情況：電解單噸耗電量3200度以內；沒有自備電；近期電費漲0.15元。

（6）銷售情況：下游主要為貿易商，不留庫存，不留賬期；周均價貼水或提貨后第二天價，偏好月均價對月均價；不做點價，沒有風險敞口。

企業(yè)5

（1）基本情況：公司創(chuàng)建于1979年，2001年在上海證券交易所發(fā)行上市。公司師古基地屬于鉛鋅冶煉行業(yè)，主要以鋅冶煉為主,采樣濕法煉鋅工藝。公司在什邡市洛水鎮(zhèn)還配套有磷化工生產基地，在綿竹市配套有合成銨生產基地，產業(yè)形成“冶-化-建材”的配套格局。

公司的主營業(yè)務包括有色金屬鋅冶煉和銷售，以及磷化工產品生產和銷售，主要產品為電解鋅錠及鋅合金及副產品、磷銨鹽系列產品、復合肥、石膏板（粉）等建筑材料、合成氨、酒店服務、工程設計等。公司鋅錠產品暢銷全國，鋅合金產品核心銷售區(qū)域主要分布在西南、華東、華北、華南等地區(qū)。

（2）原料采購情況：進口礦占比約50%；國產礦TC基本與SMM四川價格一致。

（3）生產、產品庫存情況：產能目前在10萬噸鋅冶煉10萬噸鋅合金（80%熱鍍+20%壓鑄）；目前產量在6000噸/月鋅片（6萬噸/年），其他通過外購鋅錠產合金。主要經常受安全環(huán)保影響。擴產計劃：十四五規(guī)劃中，有30萬噸合金產能規(guī)劃。一年一大修，每個月小修（2天），年中中修，大修一般在春節(jié)前后共25天。

（4）副產品：硫酸供自己化工廠，不外賣，所以沒有壓力。化工廠硫酸用量一年得約80萬噸。另有副產品銅渣、鉛渣、粗銦、鎘錠外賣。

（5）用電情況：電解單噸耗電量3000度；目前大運會期間有降負荷，影響產量，不太能在后面補回來；另外四川盆地經常會遇到的問題，就是冬季11月份霧霾問題要降負荷。

（6）銷售情況：大多數還是熱鍍合金，有大型鋼廠等穩(wěn)定客戶；0#鋅錠主要銷售周邊，但本身量少；價格下跌的時候給貿易商，采取自己點價（賣方點價）或SMM月均價貼水。上市公司采取嚴格套期保值。

企業(yè)6

（1）基本情況：公司是中國最大的有色金屬冶煉企業(yè)之一，集探礦、采礦、選礦、冶煉、化工和科研為一體的國家大型企業(yè)，是我國最早從氧化鉛鋅礦中提取鍺用于國防尖端工業(yè)建設的企業(yè)。公司主要產品有鉛、鋅、鍺三大系列20余個品種，擁有兩座自備礦山、兩個生產基地，礦山資源儲量大、品位高。

（2）原料采購情況：基本實現自給自足。目前礦山產能50萬噸，近幾年產量在46萬噸左右，其中上市公司（不含托管）產量在32萬噸左右（產能40萬噸），最高16、17年達到過37萬噸，但近年來有礦山品位逐年下降問題。

（3）生產、產品庫存情況：冶煉鋅加鉛產量是79萬噸，產能是83萬噸，其中鉛錠16萬噸，粗鉛4萬噸左右，鋅60萬噸左右（去年合金10萬噸，未來規(guī)劃32萬噸）。（以上含托管）公司規(guī)劃至2025年，通過產能提升、技改、并購等模式，產能規(guī)模實現“雙百”目標，即礦山金屬產能和冶煉產能均實現百萬噸以上的生產規(guī)模。今年于3、4月份檢修，一年一大修。

（4）副產品：綜合回收鍺、金、銀、鎘、鉍、碲、銦等十余個金屬品種,綜合競爭力居同行業(yè)前茅。目前擁有鍺產品含鍺年產能60噸，市場份額約占全球的1/3，中國的一半，是全國最大的原生鍺生產企業(yè)。硫酸價格較好。

（5）用電情況：平均電解電耗在3000-3100度。雨季平均用電成本較低。目前生產沒有受到較大影響。

（6）銷售情況：鋅錠主要賣給貿易商，由其貿易子公司統一銷售、管理。

企業(yè)7

（1）基本情況：年產10萬噸鋅。

（2）原料采購情況：70%來自自產礦山，另外20%根據市場調節(jié)，進口礦和國產礦都有。國產礦加工費目前在5000元/噸到廠。

（3）生產、產品庫存情況：冶煉產能10萬噸，21、22年鋅產品產量12萬噸（9萬噸鋅錠+3萬噸壓鑄鋅合金），產量比較穩(wěn)定。沒有外購鋅錠做鋅合金。暫沒有拓展合金產能計劃。每年檢修一次。

（4）副產品：硫酸價格一般，較去年價格下降幅度較大。

（5）用電情況：云南豐水期電價下浮18%，枯水期上浮20%。云南電價有較大優(yōu)勢，但價格也在逐年上升，云南省本身供電量沒問題，但需要西電東送，導致部分緊張。主要對電解鋁廠影響較大，對鋅冶煉相對較小。

（6）銷售情況：其品牌產品優(yōu)勢是鋅錠含鐵和鉛量較低。40%直接賣給下游，60%賣給貿易商（采用月均價模式），但下游路徑也基本比較穩(wěn)定。無產成品庫存。

企業(yè)8

（1）基本情況：公司是以鉛、鋅、銅等為主業(yè)的多金屬國際化全產業(yè)鏈資源公司。公司擁有兩大礦山、兩大鉛鋅冶煉基地，其中某冶煉廠是我國較早采用 ISP 工藝專利技術的大型鉛鋅冶煉企業(yè)。兩冶煉廠鋅產能共約25萬噸，開工率基本100%。

（2）原料采購情況：旗下廣東礦山鉛鋅產量13-15萬噸，廣西礦山產量約3萬噸；算上海外10萬噸的礦山，理論上可以做到100%自給，但實際還是市場化操作。

（3）生產、產品庫存情況：其一冶煉廠0#鋅產量12萬噸，鉛產量10萬噸，無合金；其二冶煉廠鋅產品產量共約14萬噸，鉛5萬噸。正在計劃12萬噸合金新產能，但熱鍍和壓鑄比例可以調。合理控制產成品庫存。其二冶煉廠5月份已檢修，一般兩年一大修。

（4）副產品：硫酸年產量30萬噸，目前價格較好；白銀年產160噸。

（5）用電情況：電解單噸能耗在3000左右，當地火電供應較為充足，往年也沒有限電過。

（6）銷售情況：主要以華南市場為主。均價及點價模式都有，賣方點價。保值以公司統一戰(zhàn)略定位為主，現貨部門可根據實際情況進行敞口風險管理。

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