2021年，A股市場有不少知名機構遭遇“翻車”，譬如百億私募正心谷資本的凈值就出現(xiàn)了大幅回撤，引發(fā)了大量投資人不滿與質疑。對此，正心谷核心人物林利軍回應稱：去年的“找彈坑”策略確實存在問題，加之行情輪動極度演繹，給產品調倉帶來了很大的困難。

林利軍反思2021：年初看對行情但節(jié)奏踏錯

A股在2021年上演了劇烈的極致行情，部分板塊出乎意料的出現(xiàn)了大跌，這讓不少知名公私募倍感難受。在私募領域，百億級私募正心谷資本的部分產品凈值就在去年虧損達三成，如此情況引發(fā)了投資人的不滿。

有投資人向《紅周刊》表示，正心谷的投研部門以及正心谷董事長、投決會主席林利軍本人在倉位管理上過于激進，產品成立即虧損、投資過程中頻繁調倉、反復站崗“割肉”。

作為正心谷的創(chuàng)始人、靈魂人物，林利軍曾擔任匯添富基金的總經理多年，把匯添富帶入頭部公募基金行列，也是“公奔私”的代表人物，但正心谷2021年業(yè)績之差也令投資人和業(yè)界詫異、不解。正心谷的投研體系存在哪些不足？2021年犯了哪些錯誤？

1月23日下午的在線會議中，林利軍以及正心谷的投研團隊做了解釋和反思。正心谷董事總經理趙永生回顧了2021年的行情——整體來看，正心谷2021年上半年基于防御策略，減配互聯(lián)網消費醫(yī)藥，增配低估值資產；5月份“重新出發(fā)”，調倉、增配了一些基于能源革命趨勢的新能源類上游資產或相關的化工資產。

林利軍將上述理念概括為“找彈坑”策略?！拔?008年在公募基金，當年指數(shù)跌了60%，我們就運用了‘找彈坑’策略”?！拔覀冊?021年初的預測是正確的，指數(shù)不會大幅下跌，但高估值的消費醫(yī)藥、互聯(lián)網風險很大?！彼硎?，基于此，公司在年初調整了持倉，希望通過優(yōu)選個股來回避風險，增配低估值的銀行、農業(yè)板塊，去年1、2月份凈值表現(xiàn)也不錯，“但2月底市場出現(xiàn)超預期的大幅下跌，給我們的調倉帶來很大壓力，賣出比較困難”。

“2021年的行情演繹很極致，行業(yè)輪動很快，年中時新能源漲幅已經很大，彼時我們回避了新能源，布局產能受限的上游產業(yè)，比如化工、稀有金屬等板塊。”林利軍回憶，去年6~9月，基金凈值修復很不錯，但9月底能源價格遭遇強有力的行政監(jiān)管，基金凈值再一次大跌。

行情、輪動極致演繹下“找彈坑”策略失真

對于2021年的行情，林利軍反思：核心錯誤在于“找彈坑”策略，以及倉位管理犯錯。“‘找彈坑’策略是有問題的……本意是為投資者多掙一點錢，三分錢、五分錢也好”，但實際上踏錯了節(jié)奏。林利軍坦言，彼時如果選擇大幅降低倉位或清倉，而非調整持倉，那么2021年的業(yè)績會很不錯。

總之，“對去年的業(yè)績，我們表示誠摯道歉，但這是短期現(xiàn)象，不是長期現(xiàn)象。對于長期業(yè)績，我們充滿信心?！蔽磥砣绾涡迯蛢糁担苛掷姳硎?，有信心修復凈值，公司對于目前的市場研判很有信心，也會繼續(xù)增強投研力量、引進優(yōu)秀投研人員?！拔覀兊漠a品以2+1為主，還有努力的時間。”

回顧歷史，“找彈坑”策略也曾受到一些優(yōu)秀的基金經理的青睞，特別是在市場出現(xiàn)極端行情或預期轉向悲觀的背景下。譬如2015年底的一次訪談中，高毅資產的鄧曉峰再次重申了找彈坑策略——充分反映了負面預期；行業(yè)屬性好、基本面開始好轉的公司。據(jù)私募排排網，鄧曉峰最近一年的收益率為6.60%。

巧合的是，也是在2021年3月底，另一家知名百億私募——東方港灣投資的但斌在一次論壇上表達了對“找彈坑”理念的不同觀點：“最好的投資是你賣了它還繼續(xù)漲，投資不是跳彈坑”。雖說如此，但斌近期凈值回撤也比較大。據(jù)私募排排網，其最近一年的收益率為-18.87%。

林利軍否認有“老鼠倉”

之前，也有投資者質疑正心谷的風控、合規(guī)體系還可能存在違規(guī)行為。對此林利軍表示：“投資比我們的生命還重要，‘老鼠倉’是我們想都不敢想的事情”，并對標公募，建立了嚴謹?shù)耐肚?、投中、投后的風控合規(guī)體系。

以投前風控體系為例：首先，研究員會有自己的跟蹤股票池；基于此篩選出推薦股票池；之后是核心股票池，只有進入了核心股票池，倉位才能超過2%；更進一步是重倉股票池，持倉才能提升至5%~8%。

他還透露，目前正心谷的規(guī)模為200多億?！拔覀儾皇呛芟矚g太大的管理規(guī)模?！睋?jù)基金業(yè)協(xié)會，正心谷旗下的浙江義烏市檀真投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)2018~2021年每年的新發(fā)產品數(shù)分別是4只、5只、36只、25只，特別是2020年下半年~2021年初發(fā)行產品最為密集，但去年5月后再無新產品的備案紀錄。

規(guī)模Vs業(yè)績，也是很多基金經理的兩難選擇。一位資深的私募人士向《紅周刊》分析，一般來說，基金公司往往在牛市中力推明星選手，做出幾只代表性的旗艦產品，然后借此做大規(guī)模，對幾個主要賽道通過發(fā)新產品做到全覆蓋，押寶其中某個行業(yè)走牛?！疤貏e是互聯(lián)網、醫(yī)藥、新能源等板塊，公募尤其擅長這一套?！钡L險在于，這種基金經理多為“少壯派”，沒有經過完整周期的歷練，一但押寶錯誤就會被反噬。

換言之，在規(guī)模擴大之前，基金經理往往能取得更高漲幅，但由于整體規(guī)模小，絕對的盈利規(guī)模有限，規(guī)模擴大后，一旦出現(xiàn)較大虧損，給客戶造成的虧損總金額就很大。在剛過去的半個多月里，市場風格切換再次令投資者猝不及防，據(jù)三方平臺的數(shù)據(jù)，今年前兩周，百億私募旗下大部分股票多頭策略的產品虧損，獲得正收益的僅有2只。