2021年最后一周，為應(yīng)對(duì)跨年資金需求，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，資金價(jià)格保持平穩(wěn)，同時(shí)在避險(xiǎn)情緒推升下，國(guó)債期貨繼續(xù)走強(qiáng)。目前資金平穩(wěn)跨年，同時(shí)最新公布的PMI顯示經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加美債收益率大幅上行，債市承壓。

2021年12月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.9%，高于11月1個(gè)百分點(diǎn)，為2021年下半年最高。這一走勢(shì)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI一致。2021年12月制造業(yè)PMI錄得50.3，較11月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.7%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.2%，與上月持平。從制造業(yè)供需來(lái)看，生產(chǎn)活動(dòng)增速出現(xiàn)季節(jié)性回落，但是后續(xù)在成本壓力緩和的刺激下，供給端仍有持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力。相比之下，需求端邊際改善的確定性不強(qiáng)，在外需回落的背景下，內(nèi)需的支撐因素遲遲未能顯現(xiàn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)4個(gè)月高于臨界點(diǎn)，景氣水平總體有所回升。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)保持平穩(wěn)，與上月持平，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體穩(wěn)定擴(kuò)張。三大指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平平穩(wěn)回升，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持總體恢復(fù)態(tài)勢(shì)，并且穩(wěn)中有進(jìn)。

跨年過(guò)后，銀行間市場(chǎng)資金面整體向好，供給寬松無(wú)憂，央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈回籠，主要回購(gòu)利率均下行。春節(jié)流動(dòng)性來(lái)看，雖然此前降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放了大量長(zhǎng)期資金，1月春節(jié)現(xiàn)金需求增多，同時(shí)地方債發(fā)行進(jìn)度前置，或產(chǎn)生較大的流動(dòng)性缺口，央行操作依然是春節(jié)前最關(guān)鍵的變量。

此前央行召開(kāi)四季度貨幣政策例會(huì)，會(huì)后通告中指出，要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，統(tǒng)籌做好宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

地方債方面，2021年全年累計(jì)發(fā)行地方債1991只，發(fā)行總額為74826億元，較2020年全年64438億上升16.1%。其中專項(xiàng)債49190億元（新增35805億元、再融資13385億元），較2020年全年41404億元上升18.8%；一般債25636億元（新增7832億元、再融資17804億元），較2020年全年23034億元上升11.3%，專項(xiàng)債和一般債占比分別為65.7%、34.3%。發(fā)行進(jìn)度方面，與過(guò)去幾年扎堆二三季度截然不同，2021年發(fā)行更為均勻，節(jié)奏更為后置。供給方面，開(kāi)年地方債發(fā)行進(jìn)度前置較為明確。開(kāi)年流動(dòng)性仍將保持合理充裕，繳稅、現(xiàn)金漏損等因素不至于形成巨大沖擊。

美債方面，美國(guó)2021年12月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得58.7，為2021年1月以來(lái)最低，不及前值和預(yù)期下滑，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回歸常態(tài)。但持續(xù)修復(fù)的就業(yè)市場(chǎng)和不斷升溫的通脹數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前。疊加美股反彈至前期高度，市場(chǎng)承壓運(yùn)行。在加息預(yù)期影響下，美債收益率已連續(xù)上漲，長(zhǎng)期國(guó)債收益率漲幅最大，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率之差擴(kuò)大至90個(gè)基點(diǎn)以上，美國(guó)5年期到30年期收益率差額突破70個(gè)基點(diǎn)，與美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期一致。

總體來(lái)看，財(cái)新和官方制造業(yè)PMI均超預(yù)期，國(guó)債和地方債發(fā)行前置，以及春節(jié)現(xiàn)金需求帶來(lái)的資金面缺口，或?qū)?guó)債期貨形成制約。期債短期還需謹(jǐn)慎操作，后續(xù)需密切關(guān)注春節(jié)前央行操作及地方債發(fā)行情況。