這兩位杰出的價值投資者篤信長期價值投資，強調(diào)紀律性和安全邊界，只投資自己熟悉而有深刻洞見的行業(yè)，挑選股票時重視公司的財務(wù)狀況，市場領(lǐng)導(dǎo)地位和成長空間。他們都堅持相信事物運行的基本規(guī)律而不迷信神話般的39個連續(xù)漲停板式的奇跡，讀他們的書，看他們的經(jīng)驗分享，特別是巴菲特的，讓人覺得似乎投資是一件很簡單，很容易懂的事。很多做一級、特別是是二級市場的操盤手，甚至散戶都把巴老先生的“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼時我貪婪”這句話掛在嘴邊。

可是知易行難，幾個周期下來，又有多少高手是可以在熊市到來的時候全身而退而獲取連續(xù)十年以上平均20%年化收益的？鳳毛麟角。因為過去總是容易解讀的，而未來永遠是神秘而不可知，格雷厄姆和巴菲特共同認為投資成功的秘訣不是頂級智商、商業(yè)眼光、或者內(nèi)幕信息，而是一個“聰明的投資者”中單核的穩(wěn)妥的知識體系，并且有能力控制自己的情緒的紀律性，這樣才能獲得超越行業(yè)的投資回報。

關(guān)于牛市與熊市的微妙轉(zhuǎn)折點

格雷厄姆在《聰明的投資人》一書中對20世紀中葉的一次資本狂潮做了一個生動的描寫：

“當(dāng)牛市縱深推進的時候，股票所帶來的橫財和迅速致富的效應(yīng)足以令公眾變得不再挑剔，與此同時，眾多的非上市公司會享受股票溢價發(fā)行的快感，盡管大部分公司的業(yè)績并不怎么樣……

當(dāng)這些因素交織在一起時，就會產(chǎn)生如下結(jié)果：在牛市的中途將出現(xiàn)第一批新股，其定價會較具吸引力，早期的購買者會從中獲得巨額收益。隨著市場升勢的繼續(xù)，這種類型的融資會愈演愈烈，而公司的質(zhì)量會逐步走低，但其要價和實際成效價卻越來越夸張。最后，一些不知名的小公司的發(fā)行價，會高出那些已上市的中型公司的當(dāng)期價格，這正是牛市開始由盛轉(zhuǎn)衰的一個相當(dāng)可信的信號……

在歷史上，我們似乎從未見到到像1960-1962年這樣如此之多的新股發(fā)行，且質(zhì)量如此之差，其股份的暴跌幅度又如此之大?！?/p>

是不是看這段描寫很熟悉？像是2000年納斯納克勇攀5000點的雄風(fēng)，2008年中國A股6000點的狂飆，以及2015年中國A股市場和私募一級市場的活生生寫照？資本市場無新鮮事，只是在不同的時間、地點，一次次地上演換了裝粉墨登場的傳統(tǒng)老三段。

投資的兩大要點與投資者的成功要素

巴菲特說“投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門課，1：如何評估一家公司；2：如何考慮市場價格”。這是投資的兩個終極問題，在眾多的候選項目中如何選擇正確的那一個以及如何定價？二者同等重要缺一不可。

格雷厄姆說：“每一筆投資的未來價值是其現(xiàn)在價格的函數(shù)。你付出的價格越高，你的回報就越少”。所以說市場上有很多絕對的爛項目，但是卻沒有一個項目是絕對好的。

巴菲特說：“一個投資者的成功要素：對于投資者來講，重要的不是知道多少，而是怎么樣正確對待自己不明白的東西，投資人最重要的特質(zhì)是性格而不是智力”。

面對自己不明白的東西，兩種很致命的表現(xiàn)是：一種人因為過去的成功而認為自己無所不能，對跨行業(yè)、跨專業(yè)知識、對人性和市場的不確定性缺乏足夠的敬畏，他們相信自己可以無師自通，霸王硬上弓沒有困難制造困難；一種面對能力的短板而諱疾忌醫(yī)，顧左右而言他，不能夠以團隊、合作伙伴的長處來彌補自己的短板，因此而被稍縱即逝的商機無情地拋棄。

如何平衡確定性和高收益

巴菲特說過“投資中兩件事情不能忘記，第一條是不要虧損，第二條是永遠不要忘記第一條”。這說明他對確定性和安全邊際的高度重視。

同時，巴菲特還說過“世界上很多巨額財富都來自于對一家單一的奇妙的企業(yè)的擁有”。福布斯數(shù)據(jù)表明，美國前400強的富豪絕大在多數(shù)是因為一個企業(yè)而發(fā)達，沃爾瑪對于沃頓家族，微軟對于蓋茨，F(xiàn)ACEBOOK對于扎克伯格和ACCEL基金都是如此，但是現(xiàn)象級的公司在投資和創(chuàng)業(yè)早期有一個共同特點就是由于創(chuàng)始人夢想太大，技術(shù)太超前，商業(yè)前景十分不明朗，現(xiàn)金流常常瀕于斷裂邊緣，大多數(shù)的投資人會普遍擔(dān)心其風(fēng)險過高，確定性過低而放棄。

格雷厄姆對這個問題的看法是“雖然集中所有投中一個大牛級的項目會使人立即飛黃騰達，但是這樣做帶來的風(fēng)險又是極高的”。如何平衡則是一門藝術(shù)，這是涉及到投資人的具體情況所決定的（是有限期限還是長青基金？是自有資金還是高成本外部資金？基金是否已經(jīng)找到了安全邊界，基金對投資人的回報承諾等等）。所以不能夠一概而論。

“通往破產(chǎn)的捷徑是你擁有100萬美元和大量的內(nèi)幕消息”

巴菲特這句看似難以理解的話在2015年A股市場上被無數(shù)次驗證，以各種方式追求短期捷徑套利往往會使人技術(shù)動作夸張變形，無論是大膽配資的有各種消息的散戶，還是掌握核心信息的私募大鱷和監(jiān)管高層，利用內(nèi)幕交易去搏殺收益最大化是一劑毒品，只要開始享用，就沒有回頭路可以走了，而一旦走上這條路，結(jié)果也是可想而知的。

巴菲特說：“資金籌措最難的時候也就是購置資產(chǎn)最佳的時候”，這句話很應(yīng)2015年年末的場景。目前的行情正在逐步進入一個購置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的美好時光通道。我的感覺這個資產(chǎn)價格震蕩下降的買方行情似乎只剛才開了一個頭，繼續(xù)持有貨幣耐心等待最佳時機的出現(xiàn)仍然是當(dāng)下最佳的選擇。