10月份美國的通脹率同比勁漲6.2%，連續(xù)5個月超過5%，且破了過往30年的最高歷史紀錄，同時扣除食品和能源的核心CPI同比上漲4.6%，同樣創(chuàng)下30年以來的最大同比增幅。對此，美聯(lián)儲將提前加息的市場聲音此起彼伏，甚至有關美聯(lián)儲誤判通脹走勢的推斷也不絕于耳。

從今年3月開始，美國的通脹就開始拐頭向上，一舉突破美聯(lián)儲眼中2%的政策底線，至5月份，通脹突破5%，至今依然沒有放慢腳步。對此，美聯(lián)儲11月的貨幣政策會議作出減碼縮債的決議，也算是對物價過熱的一個態(tài)度回應。不過，鮑威爾在這次會議上也明確告訴市場，減碼購債的時機對加息沒有直接信號意義?？吹贸觯M管有10月通脹數(shù)據(jù)的施壓，但要想讓美聯(lián)儲放棄“初心”來個180度的政策大轉彎而提前加息似乎并不容易，但由此也可進一步看到市場與美聯(lián)儲之間的博弈與分歧。

首先，市場反映的是短期現(xiàn)象，美聯(lián)儲需要觀察的則是長期走勢。不錯，已經(jīng)連續(xù)七個月走高的通貨膨脹讓很多市場分析人士繃緊神經(jīng)，并給出繼續(xù)看高通脹的預期，但美聯(lián)儲認為物價上漲只是一個短期表現(xiàn)，并不具有長期效應，而且去年確立的“平均通脹目標制”已經(jīng)明示短期內對物價超出2%是可以容忍的。何為長期？經(jīng)濟學界定是一年以上。就此市場也一定會發(fā)問，長期是否意味著時間上無節(jié)制的永遠？對此，鮑威爾的最新解讀是，高通脹將“持續(xù)到明年”，而且到2022年第二或第三季度價格上漲會放緩。對比之下，現(xiàn)在物價僅上漲了大半年時間，自然就沒有到美聯(lián)儲該出手的時候。

其次，市場盯住的是單一目標，美聯(lián)儲側重的是關鍵目標。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟政策將通貨膨脹作為調控的第一目標，只要出現(xiàn)了物價的過快上漲，往往就會從資金價格與貨幣流量上進行干預，這種政策目標導向也讓市場對物價顯得十分敏感。不過作為一種政策視角矯正，美聯(lián)儲的目光如今卻沒有全部聚焦到物價上面，更多的卻是在意就業(yè)與經(jīng)濟增長兩個指標的實質性改善。對于美聯(lián)儲來說，除了看到失業(yè)率下降之外，更要發(fā)現(xiàn)勞動參與率回復至疫情的63%以上的事實，同時經(jīng)濟至少出現(xiàn)兩個季度以上的環(huán)比增長。而在這些目標出現(xiàn)之前，即便是通脹還在制造壓力，也并不足以令它斷然踩下貨幣政策“剎車”。

再次，市場評價的是物價結果，美聯(lián)儲關注的是事實歸因。不僅通脹指數(shù)刷出階段性歷史新高，而且從汽油到新車和二手車以及家具、房屋租金等都出現(xiàn)全面性上漲，同時，因許多工作崗位勞動力短缺導致的工資上漲也在推動相關產(chǎn)品與服務價格的加快上漲，由此，成本推動式與需求拉上式成為了許多市場分析人士眼中的美國通脹鏡像。但是，美聯(lián)儲認為物價上漲最終是由產(chǎn)業(yè)鏈與供應鏈的不暢所引起，比如新冠疫情使得本土產(chǎn)能被抑制，芯片短缺導致汽車價格上漲，國際海運受阻導致海外消費品供給的中途或者在港滯留等，而且美聯(lián)儲相信所有這些都是短期現(xiàn)象，長期看都會得到恢復和改善，進而也可以令物價回落到貨幣政策的范圍之內。

最后，市場擔憂的是未來物價曲線還會變陡，美聯(lián)儲不能忘記的是過去教訓之痛。美國即將進入假日季，11月的感恩節(jié)和12月的圣誕節(jié)很可能從需求端進一步拉動物價走高，而且基于目前通脹情勢，有人甚至擔心美國說不定會重蹈上世紀70年代惡性通脹的覆轍。作為貨幣政策的中樞，美聯(lián)儲當然看到了這些，只是美聯(lián)儲做決策同樣也會檢視一下走過的路程。金融危機之后，美聯(lián)儲2013年開始縮表，標普500指數(shù)一個月之內發(fā)生下挫5%的“縮減恐慌”，不僅如此，2016-2017年美聯(lián)儲三次高頻加息，隨后2018年第二季度經(jīng)濟出現(xiàn)快速回落，并最終迫使美聯(lián)儲在次年重啟降息。前事不忘，后事之師。

回過頭去看，無論是市場還是美聯(lián)儲，對于通脹的判斷都在主觀上打上了不少“猜”的成分，但二者一定不會都對。如果市場一方猜錯了，法不責眾，到時誰都會尋找另一種理由為自己當初的判斷“證偽”，可若美聯(lián)儲錯了，白紙黑字與權威官宣怎么也抵賴不了，至少因此難逃一個無能與失職的道德罵名，甚至美聯(lián)儲的金字招牌也不得不為此蒙羞。

（作者系中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授）