中國平安跌破50元，價值投資的至暗時刻該結(jié)束了嗎？

作為曾經(jīng)擁有萬億以上市值的中國平安，卻在短短半年時間內(nèi)出現(xiàn)了45%以上的跌幅，也就是接近價格腰斬的走勢，這在A股市場的歷史上，也是非常少見的。截至8月31日，中國平安跌破50元整數(shù)關(guān)口，報收于49.90元，總市值只有9121.84億元，半年前中國平安最高市值達到了1.7萬億以上。

從優(yōu)質(zhì)白馬股瞬間淪為了中國石油第二的形象，中國平安在短短半年時間內(nèi)，資本市場的地位卻發(fā)生了巨大的變化。到底是什么原因引發(fā)中國平安的股價大跌呢？以中國平安為代表的白馬股，它們的至暗時刻該告一段落了嗎？

在下跌趨勢中，市場往往會把利空消息無限放大，但對利好消息不斷縮小，這也是當前A股市場的真實寫照。以中國平安為例，股價從90元上方下跌至不足50元的價格，相關(guān)的利空消息卻接踵而至。在中國平安股價跌破50元整數(shù)關(guān)口之際，一則又一則的市場利空傳聞卻接連上演，平安也作出了公開回應(yīng)，但從AH股的價格表現(xiàn)來看，市場似乎仍未有態(tài)度轉(zhuǎn)變的跡象，平安的拋售壓力仍在上演。

今年中報，中國平安的業(yè)績表現(xiàn)并不是很突出。其中，歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑了15.5%，且建立在去年基數(shù)偏低的基礎(chǔ)上。不過，從此次中報利潤下滑的原因分析，主要還是來自于對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提等影響。不可否認的是，華夏幸福發(fā)生了黑天鵝事件，對平安的沖擊影響很大，上半年平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)減值計提、估值調(diào)整以及其他權(quán)益調(diào)整的金額高達359億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額也達到了208億元。很顯然，這些數(shù)字并非小數(shù)目，在平安踩雷華夏幸福的同時，市場更擔心平安在權(quán)益端的投資能力，并給予了比較悲觀的估值定價。

很多人說，中國平安熱衷于投資房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，在“房住不炒”的大背景下，實際上對中國平安來說，未來的投資回報預(yù)期顯然是偏負面的。不過，從中國平安3.79萬億的保險資金里面，與不動產(chǎn)關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)不足5%，平安在投資端上，對不動產(chǎn)的依賴并非過于嚴重。

在房地產(chǎn)調(diào)控壓力持續(xù)升級的背景下，結(jié)合華夏幸福等市場事件的陸續(xù)上演，市場擔心平安踩雷華夏幸福并非最后一例，若未來仍存在相關(guān)的踩雷問題，可能會直接影響到平安在權(quán)益端的投資回報率，甚至對整個集團的投資布局產(chǎn)生出或多或少的疑惑。

另外，除了平安在權(quán)益端投資不算很如意之外，平安在壽險改革、新業(yè)務(wù)價值等方面，也出現(xiàn)了比較謹慎的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，改革可否成功仍存一定的變數(shù)，但在改革成功之前，中短期的陣痛估計在所難免。

從二級市場的走勢來看，中國平安遭到了大資金的用腳投票，股價也跌破了50元整數(shù)關(guān)口。很顯然，對目前中國平安的價格表現(xiàn)，已經(jīng)不是用PEG、PE、PB或PEV等指標進行分析與定價，在市場非理性拋售的背景下，市場更關(guān)注平安改革的轉(zhuǎn)折點，若未出現(xiàn)明確性的改善信號，平安股價或許很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的走勢。

過去半年，除了中國平安之外，包括貴州茅臺、五糧液、美的集團、格力電器、三一重工等一批白馬股企業(yè)，它們的價格表現(xiàn)也并不樂觀，普遍最大跌幅在40%左右。

在這些優(yōu)秀白馬股跌幅達到40%的背后，它們對市場的投資信心影響很大，甚至會影響到市場對價值投資的投資信仰。與一兩個月前相比，目前已有不少價值投資者開始表現(xiàn)出猶豫不決的態(tài)度，但距離過度悲觀或絕望的心態(tài)仍然有一些距離。

有趣的是，在白馬股陰跌不止的背后，從已公布的半年報數(shù)據(jù)分析，不少白馬股的股東戶數(shù)不跌反升，有的白馬股的股東戶數(shù)還較一季度增長30%以上，說明這一輪白馬股下跌行情，抄底資金卻以散戶資金為主導(dǎo)，對機構(gòu)投資者來說，它們的分歧仍在加劇，甚至有部分機構(gòu)投資者仍處于加速拋售的階段。

如果從基本面與經(jīng)濟大環(huán)境的角度出發(fā)，以中國平安為代表的白馬股不應(yīng)該出現(xiàn)如此顯著的跌幅，從A股市場的歷史走勢來看，半年內(nèi)下跌超過45%的情況還是比較少見。以中國平安為例，若以年線作為參考依據(jù)，今年年內(nèi)跌幅已經(jīng)達到了41.56%，這一跌幅比2011年的37.95%跌幅還要大，僅次于2008年74.56%的年內(nèi)跌幅。

雖然中國平安在權(quán)益端的投資成績不算如意，且面臨著改革陣痛期的考驗，但市值一下子縮水了數(shù)千億，確實超出了市場的預(yù)期。與此同時，結(jié)合一批優(yōu)秀白馬股的市場表現(xiàn)，白馬股出現(xiàn)40%左右的年內(nèi)最大跌幅，卻成為了今年市場的常態(tài)化現(xiàn)象，這也反映出平安的非理性下跌并非完全由基本面與經(jīng)濟環(huán)境所影響。除了上述因素外，仍需要考慮到市場投資情緒以及機構(gòu)抱團瓦解等因素。

就目前看來，情緒化波動對白馬股的下跌起到了助跌的影響，在下跌趨勢中，市場容易持續(xù)放大悲觀情緒，并導(dǎo)致資金的非理性拋售。假如情緒化波動對股價的影響起到主導(dǎo)作用，那么當市場投資情緒逐漸恢復(fù)理性之后，股價也會出現(xiàn)一輪情緒修復(fù)的行情。

不過，對跌幅超過40%的白馬股而言，目前估值已經(jīng)跌至了合理的估值范圍之內(nèi)，再往下跌，已經(jīng)構(gòu)成了嚴重超跌的現(xiàn)象，對上市公司的形象也會帶來不利的影響。因此，對上市公司來說，應(yīng)該積極采取大規(guī)模股份回購注銷的行動，并通過大股東、高管利用自有資金進行大額增持，以表示公司穩(wěn)定股價的信心。

實際上，對一批優(yōu)秀的上市公司來說，本身并不缺乏資金，且已經(jīng)具備了很強的競爭能力與護城河的優(yōu)勢。因此，在這個時候，應(yīng)該充分利用好企業(yè)的自有資金，大舉回購自家企業(yè)的股份，并通過股份回購注銷等手段提升上市公司的投資價值，做好企業(yè)的市值管理，這對股票價格的止跌企穩(wěn)將會帶來非常重要的影響意義。