強(qiáng)調(diào)制造業(yè)是戰(zhàn)略選擇

主持人：我們看到本輪的成長行情有一個很大的特點(diǎn)是整個中國制造在快速崛起，特別是在近期，很多投資者感受到整個政策或者戰(zhàn)略的天平會越來越傾斜到整體中國制造端，所以向您請教，您是如何看待中國制造的大趨勢？

林偉斌：中國制造這個提法很好，之前我們一直在提中國創(chuàng)造，原來是Made in China，后來是Created in China。我覺得講的都是同樣的內(nèi)涵，不同的表達(dá)方式。中國制造，更多是講中高端的制造、新興的制造，現(xiàn)在在這個時(shí)候提這個事情，我覺得是兩個方面：

第一就是能夠在國際市場上提高我們的制造業(yè)占比在國際上的競爭，獲得更大的國際市場份額，這本身對企業(yè)、對投資者來講，需求空間越大。

第二，能夠進(jìn)口替代，這是投資非常重要的，避免一些關(guān)鍵領(lǐng)域被卡脖子，大家都知道從2018年以來的芯片，包括高新領(lǐng)域，這是現(xiàn)在中國制造在這個背景下國家級的戰(zhàn)略意義。

中國是人口大國，又是全球最大的投資市場，這是需求端。從供給端來看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都很重要，咱不能說提制造業(yè)就不講服務(wù)業(yè)，倒不是這個意思。在過去的十幾年，我們在GDP的產(chǎn)業(yè)提升中一直提到中國要提升服務(wù)業(yè)的占比。過去十幾年，服務(wù)業(yè)比重一直在提高，到了五六年前，我印象中整個服務(wù)業(yè)或者第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重已經(jīng)超過制造業(yè)了，已經(jīng)在50%以上了。

現(xiàn)在回過頭來強(qiáng)調(diào)制造業(yè)，也是合理的，這是一個戰(zhàn)略選擇，這個戰(zhàn)略選擇跟當(dāng)前的國際形勢風(fēng)云突變有關(guān)，也跟我們本身要做供給側(cè)改革有關(guān)。從投資者的角度，比如新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源等等，都跟高端制造有關(guān)，都跟新興產(chǎn)業(yè)有關(guān)。

主持人：這里就想請教周所長，如何看待從周期的定位上，我們新興產(chǎn)業(yè)目前的周期定位是怎么樣的呢？

周旭輝：周期為什么會產(chǎn)生，它本質(zhì)上是過去的錯配，需求方面跟剛剛說的技術(shù)進(jìn)步是離不開的，當(dāng)然也有一些政策的引導(dǎo)，而且這個政策有一定的偶然性，尤其是這一輪的電動車。最初2015年的中國來了一輪補(bǔ)貼政策，然后到了2019年歐洲開始效仿，現(xiàn)在2021年美國也開始效仿，這個政策不斷地在加強(qiáng)。需求超過了很多人的預(yù)期，這個行業(yè)也在不斷地技術(shù)進(jìn)步，我們看到的車型越來越多了，需求比我們想的要好得多。

超預(yù)期可能不只是超出了資本市場的預(yù)期，甚至超出了產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，很多產(chǎn)能沒有準(zhǔn)備好，很多環(huán)節(jié)就出現(xiàn)了供不應(yīng)求。最明顯的就是價(jià)格的變化，六氟磷酸鋰，甚至包括最近的碳酸鋰，價(jià)格快速上行，反映了供需的錯配。

周期一般更多的站在中周期角度來看這個行業(yè)，如果看長周期的話，我覺得這個行業(yè)還是一個非常早期的階段，因?yàn)檎麄€行業(yè)的滲透率非常低，不到10%，看未來五年甚至未來的十年都是非常強(qiáng)成長的。

我們現(xiàn)在把目光聚焦到中周期，就是三年到五年的角度來怎么看。毫無疑問，2019年的三四季度是這個行業(yè)的底部開始反轉(zhuǎn)了，到現(xiàn)在行業(yè)已經(jīng)持續(xù)了一年半到兩年左右的時(shí)間。這一輪周期往明年看，應(yīng)該還沒有結(jié)束，大概率臨界點(diǎn)可能在2023年值得稍微觀察一下。

因?yàn)槟莻€時(shí)候，第一個是供給慢慢釋放，因?yàn)閿U(kuò)展周期是兩到三年，而現(xiàn)在是供不應(yīng)求，景氣度很高。企業(yè)融到資了要擴(kuò)產(chǎn)，大概率是兩年左右的時(shí)間，在2023年左右產(chǎn)能會釋放，正好那個時(shí)候可能政策略有點(diǎn)調(diào)整。因?yàn)檫@一輪是歐洲和美國加了補(bǔ)貼，而2025年歐洲給的指引是補(bǔ)貼要退出，大概率在2023年左右先有一次調(diào)整。

所以我感覺這一輪高點(diǎn)的觀察時(shí)間點(diǎn)可能在2023年左右，但這個指的是中周期，到了2024年、2025年可能往2030年左右，行業(yè)又會進(jìn)入下一輪的增長，這個行業(yè)你把它看成螺旋式上升的成長路徑來看可能會更加直觀的理解。

科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板具備協(xié)同效應(yīng)

主持人：所以接下來就想請教偉斌總，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)把科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板加到一起，它的優(yōu)勢會是什么呢？為什么會對機(jī)構(gòu)有如此大的吸引力？

林偉斌：我們經(jīng)常講1+1>2，為什么？這里是因?yàn)?+1之間有一個協(xié)同效應(yīng)，所以它才有可能大于2。從投資者來講，做投資組合的應(yīng)該都知道，要么在波動率不變的情況下收益率提高，然后就達(dá)到了1+1>2，或者說預(yù)期收益率不變的情況下，波動率降下來，這也是1+1>2，整個性價(jià)比會提升。

目前來看，這兩個板塊就是深交所的創(chuàng)業(yè)板和上交所的科創(chuàng)板拼在一起，它的整個協(xié)同效應(yīng)就提升了，所以會產(chǎn)生整個投資組合的構(gòu)建上，它的性價(jià)比會提高，就是剛才說的效果，這是從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度。

我們再深入一點(diǎn)，更本質(zhì)的原因是因?yàn)檫@兩個板塊的行業(yè)分布是不一樣的。創(chuàng)業(yè)板2009年開板，到現(xiàn)在已經(jīng)12年，好像達(dá)到了1000家上市公司，市值是十二三萬億了。上交所的科創(chuàng)板市值增長更快了，2019年開板到現(xiàn)在兩年多，已經(jīng)有四五百個公司了，也有四五萬億市值。這兩個板塊因?yàn)橛幸婚_始的定位以及市場準(zhǔn)入對企業(yè)的選擇，這兩個板塊不太一樣。

深交所有一個核心指數(shù)叫創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，它最核心的兩個行業(yè)，一個是研究最深入的新能源設(shè)備，這是新能源板塊；第二個行業(yè)就是生物科技，誕生了很多龍頭股，這是創(chuàng)業(yè)板的兩個板塊分布。到科創(chuàng)板又不一樣，科創(chuàng)板一開始的定位就是偏硬科技，大量的半導(dǎo)體、電子芯片、計(jì)算機(jī)，我們經(jīng)常聽到的線上辦公也在這里。

所以這兩個，一個是電子半導(dǎo)體+計(jì)算機(jī)，一個是生物+新能源，這四個板塊拼在一起，整個表現(xiàn)出來的肯定相關(guān)性不一樣，所以整個組合的投資性價(jià)比肯定會提高。這是目前50個股票所代表指數(shù)的背后為什么機(jī)構(gòu)越來越喜歡，甚至說不要單獨(dú)買兩個板塊，干脆兩個板塊合在一起買好了。

再講一個題外話，我們中國人喜歡給一個東西做一個標(biāo)簽、做一個定義，因?yàn)檫@樣對理解東西比較直觀。2009年推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候，我們叫中國版的納斯達(dá)克，2019年推出科創(chuàng)板的時(shí)候，我們說科創(chuàng)板是中國版的納斯達(dá)克，現(xiàn)在把這兩個板塊拼在一起才是真正意義上的中國版的納斯達(dá)克，因?yàn)樗拇硇愿鼜?qiáng)、更聚焦。

你剛才講的資金北向關(guān)注比較多，因?yàn)榇蠹彝兜母嗟氖侵袊觽鹘y(tǒng)的優(yōu)勢資產(chǎn)，比如消費(fèi)，現(xiàn)在中國第二個大板塊有優(yōu)勢了，要跟美國PK的就是科技。我經(jīng)常跟投資者交流，買股票或買資金，你還是要聚焦在某一些重要的優(yōu)勢板塊上。中國現(xiàn)在消費(fèi)之外就是重視科技，因?yàn)橹袊叩饺虻鼐壵蔚奈枧_，科技這個領(lǐng)域絕對是不可忽略的。從投資的角度，除了投消費(fèi)，也要考慮科技。

主持人：在這里想請教一下周所長，關(guān)于成長行情的估值，您覺得有哪些建議會讓大家避免錯過大機(jī)會的行情？

周旭輝：第一個，估值都是針對于未來的，尤其是成長股和科技股，你如果靜態(tài)來看這種行業(yè)的話，你一直會覺得貴，它本質(zhì)上是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。怎么樣對未來看得更加清楚一點(diǎn)？大概有幾個層面：

第一，你要真的看準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)趨勢、技術(shù)迭代。大概率一般新的科技都是對于傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆，你要看這個新的東西會不會真的替代傳統(tǒng)的東西，它的性價(jià)比是不是真的更加出色，更加符合消費(fèi)者的訴求，是不是真的技術(shù)迭代，是不是真的技術(shù)革命。

第二，在技術(shù)革命的過程中，看哪些企業(yè)真的會脫穎而出，誰是引領(lǐng)這場技術(shù)革命的，它的成長性會更強(qiáng)，而且它能不斷地去顛覆、不斷地去創(chuàng)新。比如這一輪的新能源革命，其實(shí)全球的龍頭在我看來還是特斯拉，因?yàn)樗I(lǐng)了電動車，甚至引領(lǐng)了儲能，它也在做芯片，這三個領(lǐng)域它都在不斷地去進(jìn)階。傳統(tǒng)的分析方法只是靜態(tài)的看護(hù)城河，但其實(shí)特斯拉在不斷地動態(tài)的構(gòu)建自己更強(qiáng)大的護(hù)城河。這是第二個層面，你要看龍頭企業(yè)的變化，誰是真正的龍頭。

第三，看供需錯配，因?yàn)橐坏┕┬桢e配的話，它的價(jià)格會大幅的上漲，而漲出來的價(jià)格全是利潤，利潤會暴增。比如這一輪的鋰電池就很典型，其實(shí)漲得最多的不是中游靠量的股票，其實(shí)是上游靠價(jià)格有價(jià)格彈性的這些股票，比如六氟磷酸鋰、碳酸鋰，可能還有BVDF，全是上游的偏化工的或有色的，它們的股價(jià)彈性會更大一點(diǎn)。如果去年和前年看這些公司，它們都很貴，但是到現(xiàn)在，你會發(fā)現(xiàn)其實(shí)它們并不貴，這是我的判斷邏輯。

股票是最好的資產(chǎn)之一

主持人：在節(jié)目的最后，我們有請周所長和偉斌總再分別給投資者一些建議。

周旭輝：買股票其實(shí)跟開車是一回事，咱們要看得稍微長遠(yuǎn)一點(diǎn)，現(xiàn)在看平和一點(diǎn)，盤面開的快和慢不要管它，重要的是開好自己的車。

林偉斌：別人的車開得怎么樣不要管，只要在自己的賽道上開好，很多人東張西望，最后翻車了。我簡單總結(jié)一下，我覺得投資者，第一是戰(zhàn)略上一定要重視股票投資。股票無論是學(xué)術(shù)研究，還是我們直觀的生活經(jīng)驗(yàn)，它是最好的一類金融資產(chǎn)。在美國兩百年的歷史研究，股票就是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，被視為財(cái)富的創(chuàng)造者，業(yè)績是最好的，兩百年年化收益每年都是7%-8%左右。戰(zhàn)略上重視股票投資，基金投資就是股票投資的一個組合，所以等于是同一個東西。

第二，戰(zhàn)略上重視科技股投資，我們知道一個企業(yè)看未來就是估值，估值的成長和估值的壯大就是企業(yè)的成長性，現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值就是成長性，科技股或者新興產(chǎn)業(yè)就是高成長，這一點(diǎn)是毋庸置疑的。

第三個就是戰(zhàn)術(shù)上的看法，戰(zhàn)術(shù)上要重視估值，高估值的問題和低估值的問題。但是科技股估值本身是一個難題，專業(yè)人士都比較難搞清楚，那怎么辦呢？你還是要去買賣它，要么持有它，要么交易它，有的時(shí)候你看不清楚的時(shí)候用策略來應(yīng)對。你不要去預(yù)測它，預(yù)測比較難，那就用策略來應(yīng)對，怎么辦？定期定投，無論高低，我只要平均勻速的買，我總能獲得一個不錯的價(jià)格。最怕的就是all in，一下子all in到一個位置上，剛好又是最高位，經(jīng)過五六年才回到最高點(diǎn)，在這個過程中特別痛苦，在這個時(shí)候心態(tài)非常差，所以用策略來應(yīng)對估值的難題也是很好的辦法。

有些更聰明的，更有經(jīng)驗(yàn)的人不一定定期定投，更多是用策略定投，用這個來定義什么叫高估值和低估值，低估值就多定投一點(diǎn)，他認(rèn)為高估值的時(shí)候就少定投一點(diǎn)或者不定投，最后也能做一些比定期定投更好的收益，這個要求難度更大一點(diǎn)。

本質(zhì)上我想強(qiáng)調(diào)的就是戰(zhàn)略上重視股票，戰(zhàn)略上重視科技股，戰(zhàn)術(shù)上重視估值以及策略上的定投應(yīng)對。