2021年7月17日，白石資產(chǎn)和建信期貨共同主辦的“第九屆金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理論壇”在上海朱家角皇家郁金香花園酒店成功召開(kāi)，本次論壇以“本原”為主旨，并邀請(qǐng)了投資界翹楚、產(chǎn)業(yè)界領(lǐng)袖進(jìn)行主題演講和圓桌論壇。

　　圓桌圍繞期貨衍生品在生豬、油脂、谷物、軟商、副食等大農(nóng)業(yè)板塊的應(yīng)用，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響以及操作建議等議題展開(kāi)討論。參與討論的嘉賓有：

　　陳濤（路易達(dá)孚中國(guó)董事會(huì)名譽(yù)主席）

　　褚建宏（中墾國(guó)邦（天津）有限公司副總裁）

　　梁瑞安（上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理）

　　張華（嘉能可集團(tuán)中國(guó)區(qū)油脂油料總經(jīng)理）

　　鄭麗麗（涌益咨詢創(chuàng)始人）

　　以下是部分觀點(diǎn)整理：

　　問(wèn)題：豬價(jià)占中國(guó)CPI的比重很大，從您對(duì)行情的預(yù)測(cè)和把握，對(duì)未來(lái)CPI有什么看法嗎？動(dòng)物蛋白是介于植物蛋白和人之間的重要中轉(zhuǎn)點(diǎn)，能跟我們分享下行情嗎？

　　嘉賓：生豬這個(gè)產(chǎn)品大家研究比較晚，目前期貨只上了半年，交易品種是生豬而不是凍肉，這個(gè)產(chǎn)品屬于活體所以變量比較大。舉個(gè)例子，當(dāng)豬90-120kg的時(shí)候養(yǎng)殖戶覺(jué)得價(jià)格不高可以選擇不出欄繼續(xù)育肥，導(dǎo)致了極大的變量。

　　生豬期貨開(kāi)展后，一些上市企業(yè)對(duì)于期貨套保積極性沒(méi)有特別高。從投資者這方面來(lái)說(shuō)，看長(zhǎng)期比較好研究，通過(guò)母豬能判斷一年之后市場(chǎng)上生豬供應(yīng)量，但是看短期比較困難?？撮L(zhǎng)期最需要關(guān)注的數(shù)據(jù)就是母豬存欄，生豬產(chǎn)品看母豬判斷明年下半年和后年行情。2018年發(fā)生非洲豬瘟到2019年上半年母豬大量去化，2019年下半年40塊錢(qián)一公斤生豬價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)。

　　預(yù)判今年下半年到明年上半年大趨勢(shì)上沒(méi)有問(wèn)題，但越是短期越難操作?，F(xiàn)貨變量非常多，比如9月合約最明顯，期貨2.95萬(wàn)開(kāi)盤(pán)后連續(xù)下跌，反彈后又一路下跌到了1.7萬(wàn)、1.8萬(wàn)之間，最近1.7萬(wàn)、1.8萬(wàn)之間盤(pán)整。說(shuō)到大家關(guān)心的明年3月份、5月份策略，我比較傾向于做空。非洲豬瘟之前十年來(lái)歷史的豬價(jià)每年3月份出現(xiàn)下行的拐點(diǎn)原因是剛過(guò)春節(jié)，大家冰箱里還有肉，對(duì)于需求來(lái)說(shuō)比較差，到了5、6月份基本上會(huì)探底。

　　19和20年國(guó)內(nèi)新增了很多豬場(chǎng)，今年下半年開(kāi)始到明年都是陸續(xù)產(chǎn)能釋放的階段，在明年上半年需求最弱的時(shí)候疊加旺盛的供應(yīng)，導(dǎo)致預(yù)期不好。最近非洲豬瘟比5月前增加較多，且擴(kuò)散較快。另外，豬價(jià)持續(xù)下跌，從32塊錢(qián)下跌到17塊錢(qián)一公斤，外部仔豬育肥成本25塊錢(qián)一公斤，這么一個(gè)快速降價(jià)導(dǎo)致養(yǎng)殖戶嚴(yán)重虧損。

　　豬價(jià)快速下跌導(dǎo)致開(kāi)始了去產(chǎn)能。6月之前母豬存欄量持續(xù)不斷增加，對(duì)應(yīng)一年之后肥豬在增加。6月跌破養(yǎng)殖成本成本疊加疫情四川兩湖擴(kuò)散導(dǎo)致短期拋豬，對(duì)短期行情利空，透支后期11-1月出欄。

　　對(duì)于CPI影響，2019年下半年豬肉價(jià)格長(zhǎng)期高位后調(diào)低了CPI中豬肉占比系數(shù)，國(guó)家有放儲(chǔ)動(dòng)作。國(guó)家除了站在消費(fèi)者角度穩(wěn)定豬價(jià)，還要保證國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖戶供應(yīng)。整個(gè)生豬行業(yè)變動(dòng)還是比較大的。只是需要研究的細(xì)一點(diǎn)，行情基本上是沒(méi)問(wèn)題的。

　　問(wèn)題：現(xiàn)在糧油和蛋白走在關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)上，美國(guó)大豆畝產(chǎn)預(yù)期多少？9月份的豆油合約目前貼水400多，這段時(shí)間菜油也都是飛漲，疊加動(dòng)物蛋白對(duì)兩粕的影響，對(duì)后市怎么看？

　　嘉賓：現(xiàn)在大豆進(jìn)入比較關(guān)鍵的生產(chǎn)季，至少7月底之前比較干熱，大豆畝產(chǎn)51已經(jīng)是一個(gè)上限。今年市場(chǎng)總體都比較偏緊，任何一些小問(wèn)題可能被放大。

　　另外一個(gè)熱點(diǎn)是加拿大菜籽。今年加拿大是創(chuàng)記錄的氣候狀況，持續(xù)高溫下疊加了降水不及預(yù)期，而且菜籽比大豆關(guān)鍵生產(chǎn)季更早，七月末定產(chǎn)，未來(lái)兩周依然高溫且降雨較少。菜籽并不是耐高溫作物，高溫導(dǎo)致加籽今年的優(yōu)良率比往年也差了很多。菜籽的壓榨利潤(rùn)一直在-150——-50美金，Q4的采購(gòu)矛盾相對(duì)突出。因?yàn)榻衲昵闆r與往年區(qū)別很大，歷史經(jīng)驗(yàn)較少，市場(chǎng)給的加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)區(qū)間非常寬，一些農(nóng)業(yè)部給的高值2000，低值1300，市場(chǎng)均值1700。未來(lái)一段時(shí)間交易重點(diǎn)重點(diǎn)依然是關(guān)注天氣+定產(chǎn)，首先是菜籽，幾周后是大豆。

　　有關(guān)油脂油料的話題，去年大家對(duì)于今年預(yù)期都非常樂(lè)觀，所以前期大量購(gòu)買(mǎi)導(dǎo)致5-8月大量到港，但是現(xiàn)實(shí)蛋白和油脂消費(fèi)實(shí)際不及預(yù)期疊加小麥替代又?jǐn)D出蛋白需求。近端現(xiàn)貨的情況是，豆粕的基差很差且持續(xù)保持高庫(kù)存水平。豆油庫(kù)存不斷增加，菜油庫(kù)存也比較高。壓榨利潤(rùn)一直在-40——-20美金。

　　6-9月四個(gè)月平均裝運(yùn)只有700萬(wàn)噸左右的量，預(yù)期七月份大豆庫(kù)存，粕庫(kù)存見(jiàn)頂，八月份去庫(kù)。在美豆天氣市下美豆保持堅(jiān)挺，中國(guó)榨利修復(fù)需要去庫(kù)存，基差走強(qiáng)。粕的基差可能會(huì)企穩(wěn)，而油的情況會(huì)復(fù)雜一些。高端油脂例如葵花油、玉米油價(jià)格都很便宜而且豆、菜油都在增庫(kù)存過(guò)程當(dāng)中，油的基差可能會(huì)回落。我相信需求即使不好也不會(huì)差到負(fù)增長(zhǎng)，所以這個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)還是要看供應(yīng)。

　　棕櫚油方面，由于印度政策調(diào)整利于棕櫚油出口，把原來(lái)較空的品種扭轉(zhuǎn)成不那么空，甚至略多。豆油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛250美金，短期需求不急迫但是長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)每年仍舊需要一百多萬(wàn)噸豆油進(jìn)口來(lái)滿足需求和維持一定量的庫(kù)存。

　　問(wèn)題：對(duì)接下來(lái)行業(yè)利潤(rùn)或者基差有什么看法？

　　嘉賓：行業(yè)榨利問(wèn)題，這幾年一直是不斷周期循環(huán)的過(guò)程。由于過(guò)去幾年全球大豆分產(chǎn)供應(yīng)多，導(dǎo)致大豆處在非常低的位置，其實(shí)需要給中國(guó)足夠的榨利，然后去消化國(guó)際市場(chǎng)上過(guò)多的大豆供應(yīng)量。過(guò)去幾年，2017到2020年壓榨行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好過(guò)，除了2018年受影響，行業(yè)整體來(lái)說(shuō)還是可以。

　　油廠去年比較多大豆時(shí)候進(jìn)行比較大預(yù)售，供應(yīng)到今年非常多。今年到現(xiàn)在盤(pán)面榨利是非常差的榨利，但是國(guó)際上大豆沒(méi)有緊張到不需要中國(guó)人進(jìn)口的地步，它還是要給中國(guó)人利潤(rùn)去進(jìn)口大豆，等到八月中整個(gè)國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力慢慢下來(lái)，不再累庫(kù)甚至降庫(kù)。我對(duì)第四季度榨利恢復(fù)比較有信心。

　　問(wèn)題：關(guān)于軟商品板塊和蛋白板塊的看法？

　　嘉賓：油脂油料的負(fù)榨利源自國(guó)內(nèi)油脂，而不是粕。去年底、今年初時(shí)候榨油利潤(rùn)巨大，導(dǎo)致了大量的套利盤(pán)采購(gòu)，進(jìn)口超量豆子導(dǎo)致難以消化。去年大豆采購(gòu)13、14塊錢(qián)，豆油上萬(wàn)，盤(pán)面利潤(rùn)巨大。今天盤(pán)面只是現(xiàn)在采購(gòu)會(huì)面臨的虧損，絕大多數(shù)肯定不是今年采購(gòu)豆子在壓榨，作為壓榨企業(yè)沒(méi)有任何損失，周期性暴利以后就會(huì)大大虧損。

　　長(zhǎng)時(shí)間負(fù)利導(dǎo)致油廠采購(gòu)積極性不高，壓榨開(kāi)工率就會(huì)下降，接下來(lái)油會(huì)緊缺，粕也會(huì)偏緊。國(guó)內(nèi)豆子多，到港多，壓榨多，價(jià)格走弱。可是美盤(pán)天天往上漲，綜合導(dǎo)致油脂巨幅波動(dòng)沒(méi)有方向，菜籽暴漲國(guó)內(nèi)跌。只要大局看對(duì)了，這都是錯(cuò)誤交易市場(chǎng)給留下最好的獲利機(jī)會(huì)。

　　碳中和限產(chǎn)和限價(jià)這兩個(gè)問(wèn)題非常矛盾。環(huán)保、限產(chǎn)是國(guó)策，限價(jià)、穩(wěn)定價(jià)格，下游是短痛，大格局環(huán)保重于某一個(gè)行業(yè)利益。我們環(huán)保是國(guó)策，是我們國(guó)家與國(guó)際社會(huì)接軌一個(gè)政治條件。2023年碳達(dá)峰，2060年碳中和，所有生產(chǎn)加工必須要遵循國(guó)際環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)。改革開(kāi)放有兩條關(guān)鍵成功因素。第一，我們?nèi)丝诩t利。第二，高智商勤奮整體的人運(yùn)作。這些年我們世界上有競(jìng)爭(zhēng)力，殊不知很大部分競(jìng)爭(zhēng)力更來(lái)自于環(huán)境的犧牲，環(huán)保方面的不作為或者不重視。過(guò)去這些年人口紅利失去了，但是我們環(huán)保也拿到了議事日程。

　　很多產(chǎn)品，包括黑色產(chǎn)品遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，差別不在人力資源價(jià)格上，而就是環(huán)保。我們國(guó)家是大國(guó)，不僅強(qiáng)調(diào)GDP全世界第二，也要有高質(zhì)量GDP。我們今后商品里面，很多商品可能都要面臨環(huán)保的附加值。例如碳排放權(quán)，如果不環(huán)保也可以生產(chǎn)，但是買(mǎi)許可配額會(huì)提高價(jià)格。如果想達(dá)到環(huán)保，因?yàn)樾枰喔郊拥脑O(shè)備，價(jià)格也會(huì)上去。環(huán)保問(wèn)題是大話題，現(xiàn)階段看限產(chǎn)達(dá)到調(diào)解環(huán)境，不單單黑色、有色，包括油脂油料以后慢慢有進(jìn)入這個(gè)話題。生產(chǎn)可能產(chǎn)生噪音，灰塵，排放等等各種污染，尤其深加工，越深加工可能影響越大。

　　軟商品在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品里相對(duì)矛盾比較小，尤其是糖，除了食用以外，工業(yè)能源乙醇，涉及面更多。第二個(gè)棉花，相比較于玉米、大豆的低庫(kù)存，棉花是完全不同的情況。現(xiàn)在全球71%庫(kù)消比，年初的時(shí)候是91%，更大。矛盾在棉花上不突出，但是棉花的庫(kù)存和消費(fèi)非常清晰往下降，而且速度也比較快。但是美國(guó)庫(kù)消比只有17%，中國(guó)和印度卻非常高，說(shuō)明它不平衡的布局。潛在問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存有80萬(wàn)噸進(jìn)口棉，國(guó)家每年正常六七月份時(shí)候解決配額外中國(guó)需求缺口，但是現(xiàn)在大家買(mǎi)的便宜棉花都進(jìn)不來(lái)。

　　未來(lái)對(duì)所有農(nóng)產(chǎn)品看漲，但是棉花、糖不樂(lè)觀。如果明天發(fā)80萬(wàn)噸配額，短期供應(yīng)就會(huì)有一個(gè)緩解。但不代表未來(lái)不能漲，如果大幅度下跌還是機(jī)會(huì)。

　　全球范圍，尤其南美和北美，土地成本過(guò)去3倍還要多。過(guò)去20年前時(shí)候大豆四五塊錢(qián)，玉米兩塊錢(qián)，現(xiàn)在大豆常態(tài)十塊錢(qián)左右，玉米七塊錢(qián)。重點(diǎn)在于中國(guó)缺口和采購(gòu)，歷史上中國(guó)沒(méi)有超過(guò)400多萬(wàn)噸采購(gòu)，今年3000萬(wàn)噸以上，還不算進(jìn)口小麥、高粱，國(guó)家層面大量的進(jìn)口。這么大的采購(gòu)，全球供應(yīng)是有問(wèn)題的。

　　第二個(gè)，轉(zhuǎn)基因紅利沒(méi)有了。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品有一個(gè)增產(chǎn)趨勢(shì)。開(kāi)始轉(zhuǎn)基因后單產(chǎn)大幅度上升，以大豆為例到了50之后連續(xù)四五年不動(dòng)，趨勢(shì)平緩。但是中國(guó)需求還在增加，20年前不進(jìn)口大豆，到現(xiàn)在1億噸。過(guò)去全球南美、北美滿足中國(guó)大豆需求，現(xiàn)在面臨的是還要滿足我們的玉米缺口。所有農(nóng)產(chǎn)品只是一個(gè)比價(jià)的問(wèn)題，只是時(shí)間問(wèn)題，都會(huì)漲。如果沒(méi)有豬瘟和新冠發(fā)生，高價(jià)還要更早到來(lái)。接下來(lái)所有農(nóng)產(chǎn)品就像工業(yè)品一樣都是易漲難跌，大的機(jī)會(huì)、大的回調(diào)時(shí)候做多，中長(zhǎng)線會(huì)有一個(gè)很好的回報(bào)?，F(xiàn)在短時(shí)間供大于求或者現(xiàn)貨市場(chǎng)充裕不代表未來(lái)什么都?jí)蛄耍瑫r(shí)還要考慮國(guó)家采購(gòu)一些糧食存放安全庫(kù)存。

　　問(wèn)題：請(qǐng)幫我們分享一下投資歷程

　　嘉賓：不管期貨還是股票，關(guān)鍵是要抓到主線，盯著供需，一個(gè)行情無(wú)論講多么動(dòng)聽(tīng)、多么復(fù)雜，其實(shí)里面就是供需。供需大的是看年度，然后我們?cè)侔阉?xì)分季度、月度、周度、日度。到了股票，把周期算長(zhǎng)，原來(lái)做一波行情3到6個(gè)月，現(xiàn)在高端白酒，一波行情做了6年，其實(shí)都異曲同工，沒(méi)必要糾結(jié)看不看盤(pán)。我認(rèn)為中國(guó)最大的問(wèn)題，生娃、老齡化和醫(yī)療問(wèn)題，40歲、50歲、60歲，越往后消費(fèi)支出非線性增加。把醫(yī)藥整個(gè)細(xì)分、供需搞清楚，買(mǎi)細(xì)分龍頭，長(zhǎng)拿一二十年。

　　問(wèn)題：請(qǐng)各位分享一下投資策略。

　　嘉賓：

　　生豬：9月份基差會(huì)回歸。當(dāng)下7月份，豬瘟疫情增加，短期兩三個(gè)月利空。長(zhǎng)期，五六個(gè)月，甚至半年、一年之后是利多的。剛開(kāi)始覺(jué)得現(xiàn)貨反彈，現(xiàn)在不一定，疊加疫情可能又會(huì)往下走，期貨盤(pán)面現(xiàn)在有點(diǎn)過(guò)高，我感覺(jué)期貨往下走合理。

　　油粕：還是基于矛盾的分析。榨利修復(fù)可能更多靠現(xiàn)貨基差上升。豆粕9-1，后端供應(yīng)有問(wèn)題，9月豆粕反映10月份現(xiàn)貨基差，你可以把它理解成為十月份現(xiàn)貨，它可以拿到十一去。菜油9-1，你可以認(rèn)為拿了一個(gè)基差，菜油基差可以持有大半年。油脂，中國(guó)油粕比只有36，美國(guó)油粕比46，差距太大了，一定需要回歸的過(guò)程。油脂利潤(rùn)倒掛太多了，國(guó)內(nèi)定價(jià)太低，大概需求不太好，總體相信還是供應(yīng)決定方向。

　　農(nóng)副：關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品中空蘋(píng)果。水果，任何一個(gè)下市新上市應(yīng)季水果都是半價(jià)，下面消費(fèi)不行，但是供應(yīng)量更大。去年3塊多收蘋(píng)果，今年1塊錢(qián)賣(mài)不出去，到現(xiàn)在放了一年。其他水果類(lèi)太便宜，桃、櫻桃那么便宜，現(xiàn)在吃的水果種類(lèi)太多了，而且都在提前。問(wèn)題出在單產(chǎn)太高，蘋(píng)果、棗類(lèi)，一年種，二年收，太快，再加上這些年山區(qū)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)作物就是這種水果。只要農(nóng)產(chǎn)品回調(diào)就是多，唯一的豬可以略空，蘋(píng)果大空。