受央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)影響，國(guó)債期貨價(jià)格打破了近期的盤整情況，近一周，10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格上漲 1.11%至99.37元，創(chuàng)2020年8月以來(lái)的新高。各期限國(guó)債收益率普遍下行，10年期國(guó)債收益率下行12BP至2.97%，5年期國(guó)債收益率下行13BP至2.83%，2年期國(guó)債收益率下行8.4BP至2.55%。

超預(yù)期全面降準(zhǔn)落地

7月9日，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，央行宣布將于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。本次降準(zhǔn)一是落實(shí)7月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議適時(shí)降準(zhǔn)要求，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降；二是對(duì)沖7月到期MLF4000億元，以及彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰和政府債券加快發(fā)行帶來(lái)的流動(dòng)性缺口；三是幫助小微企業(yè)應(yīng)對(duì)上游漲價(jià)壓力侵蝕，進(jìn)一步加大中小微、民營(yíng)企業(yè)制造業(yè)信貸支持力度。

本次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元，對(duì)沖到期的MLF 4000億元，對(duì)沖后剩余6000億元，還需對(duì)沖7月中下旬稅期高峰。從財(cái)政存款余額變化上看，每年7月財(cái)政存款余額都是大幅增加，近三年分別增加4872億、8091億和9345億元，均值為7436億元。央行降準(zhǔn)對(duì)沖MLF后剩余的資金尚不足以全部對(duì)沖稅期高鋒所需要的資金。8月MLF到期6000億元，9月MLF到期7000億元，四季度MLF到期的規(guī)模還有2.45萬(wàn)億元，即使等額續(xù)作，效果不如降準(zhǔn)，邊際上力度減弱。

此外，降準(zhǔn)還需要對(duì)沖政府債券加快發(fā)行帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。今年上半年政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢，累計(jì)新增僅2.45萬(wàn)億元，比去年同期少1.345萬(wàn)億元，顯著低于去年同期。按年初新增7.22萬(wàn)億元國(guó)債和地方政府債券測(cè)算，下半年還有4.77萬(wàn)億元政府債券待發(fā)行，三季度月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000億元，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力，對(duì)資金面也會(huì)產(chǎn)生一定沖擊。

社融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)

6月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)11%，與上月持平，扭轉(zhuǎn)了今年以來(lái)持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)槠睋?jù)融資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，比去年同期顯著增加。隨著政府債券大量發(fā)行，支持中小微企業(yè)的政策出臺(tái)，之前拖累社融的分項(xiàng)或逐步恢復(fù)，加上居民中長(zhǎng)期貸款保持穩(wěn)定，將帶動(dòng)社融增速企穩(wěn)。

今年上半年，我國(guó)出口9.85萬(wàn)億元，增長(zhǎng)28.1%， 6月出口（以人民幣計(jì)）同比增20.2%，好于預(yù)期和前值，我國(guó)外貿(mào)出口已連續(xù)13個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。與2019年同期相比，今年上半年的出口增速依然高達(dá)11.27%，6月出口增速為11.64%，并未出現(xiàn)明顯回落，對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)中向好、表現(xiàn)亮眼。下半年，雖然外貿(mào)發(fā)展面臨的不確定、不穩(wěn)定因素依然較多，在較高基數(shù)的影響下進(jìn)出口同比增速或?qū)⒎啪?。商?wù)部表示下一步將出臺(tái)針對(duì)性政策，幫助企業(yè)紓困解難，全力穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，加上全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大背景下，兩年平均增速仍然有望保持較快增長(zhǎng)。此前公布的1—5月國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、投資和消費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩年平均增速有望繼續(xù)回到疫情前的水平。

持續(xù)寬松空間不大

面對(duì)疫情得到控制和全球主要國(guó)家釋放巨量流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹抬升的預(yù)期較為一致。美國(guó)5月CPI同比進(jìn)一步走高至5%，為2008年8月以來(lái)新高，而核心CPI同比由3%上升至3.8%，為1992年以來(lái)新高。6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上調(diào)了管理利率，將超額準(zhǔn)備金利率由0.1%上調(diào)至0.15%，將隔夜逆回購(gòu)利率由0上調(diào)至0.05%。同時(shí)，點(diǎn)陣圖出現(xiàn)了超預(yù)期的變化，更多的票委預(yù)期會(huì)提早加息，美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)逐步向外傳遞更加鷹派的表態(tài)。

此次降準(zhǔn)并不代表央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，更多是央行的常規(guī)數(shù)量操作，部分資金用來(lái)置換到期的MLF和對(duì)沖稅期高鋒，銀行體系流動(dòng)性總量將保持穩(wěn)定。近期受變異毒株傳播影響，海外疫情有所升級(jí)，但整體上國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍處在恢復(fù)進(jìn)程中，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策面臨退出，下半年央行再次全面降準(zhǔn)和下調(diào)政策利率的可能性均較低，持續(xù)寬松空間不大。預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上漲持續(xù)性不足，謹(jǐn)防沖高回落。