上半年貨幣政策重視防風(fēng)險(xiǎn)，市場機(jī)構(gòu)對(duì)于地方債的配置需求增加，供不應(yīng)求推動(dòng)了二季度債券收益率的下行。6月以來，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行逐步加速，資金面壓力逐步顯現(xiàn)。

6月債市主要受資金面擾動(dòng)。6月中上旬，市場擔(dān)心地方債發(fā)行提速及季末資金面緊張，十年期國債收益率小幅上行，國債期貨出現(xiàn)明顯回調(diào)。隨后，官媒發(fā)文稱“流動(dòng)性合理充裕并不是空話”，市場對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂有所緩和，國債期貨重拾上行。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在推進(jìn)。隨著去年同期基數(shù)抬高，5月工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等宏觀數(shù)據(jù)同比增速均呈現(xiàn)出一定程度下行，國外生產(chǎn)恢復(fù)使我國出口承壓?？傮w上看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在持續(xù)推進(jìn)。從累計(jì)值兩年平均增速看，工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資均較前值攀升，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存在一定結(jié)構(gòu)性問題，即外需偏強(qiáng)，內(nèi)需較弱。內(nèi)需中的投資偏強(qiáng)，消費(fèi)較弱，未來仍存在較大改善空間。

貨幣政策助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。近期，央行貨幣政策委員會(huì)召開了今年第二季度例會(huì)，會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)度偏樂觀，肯定了前一階段經(jīng)濟(jì)增長，指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”。對(duì)于接下來的經(jīng)濟(jì)，會(huì)議表示了對(duì)經(jīng)濟(jì)更好的期望，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡”。貨幣政策強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)貨幣政策的描述強(qiáng)調(diào)了“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期，貨幣政策表現(xiàn)了助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的態(tài)度，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)有下行壓力時(shí)，貨幣政策會(huì)以預(yù)調(diào)微調(diào)來應(yīng)對(duì)。

資金面預(yù)期修復(fù)。6月以來，信用債凈融資額較5月大幅回升。利率債凈融資額較5月大致持平，使得資金面有所轉(zhuǎn)緊，再加上臨近年中，市場流動(dòng)性供求收緊。6月24日央行公開市場近四個(gè)月來首次打破逆回購操作百億元慣例，連續(xù)5日開展300億元逆回購操作。進(jìn)一步穩(wěn)定資金預(yù)期，隨著繳稅擾動(dòng)逐漸消失，資金面轉(zhuǎn)松。此前主管媒體發(fā)文強(qiáng)調(diào)政策維穩(wěn)態(tài)度后，此番出手也是言行一致，這也為市場平穩(wěn)跨過關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)吃下“定心丸”，半年末流動(dòng)性大局已定，整體波瀾不驚。

地方專項(xiàng)債發(fā)行逐步加速。今年以來，地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。與此同時(shí)，上半年貨幣政策重視防風(fēng)險(xiǎn)，市場機(jī)構(gòu)對(duì)于地方債的配置需求增加，供不應(yīng)求推動(dòng)了二季度債券收益率的下行。6月以來，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行逐步加速，資金面壓力逐步顯現(xiàn)。截至2021年6月27日，6月利率債總發(fā)行量17938.58億元，凈融資額8226.35億元，其中，地方政府債總發(fā)行量7948.68億元，凈融資額3928.31億元。1—6月利率債累計(jì)凈融資額約3.37萬億元，其中地方政府債累計(jì)凈融資額約1.92萬億元。

今年三季度，16個(gè)省3個(gè)計(jì)劃單列市已經(jīng)披露第三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，廣西僅披露7月地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模17471億元 （新增地方專項(xiàng)債10846億元+新增地方一般債1414億元+再融資債5210億元）。7月、8月、9月發(fā)行比例分別為34%、41%、25%。下半年債券供給會(huì)逐步釋放，三季度地方債或迎來一波發(fā)行高峰，新增專項(xiàng)債的放量，有望對(duì)下半年的基建投資起到支撐作用，同時(shí)債券供不應(yīng)求的狀況在三季度大概率會(huì)改變。

整體來看，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，市場大概率延續(xù)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，流動(dòng)性穩(wěn)中偏松的基調(diào)。官媒發(fā)文稱“流動(dòng)性合理充裕并不是空話”，市場對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂有所緩解。央行公開市場近期打破逆回購操作百億元慣例，進(jìn)一步穩(wěn)定資金預(yù)期。未來地方債發(fā)行仍面臨壓力，三季度地方債或迎來一波發(fā)行高峰。目前市場情緒偏暖，預(yù)計(jì)后期期債以振蕩為主，還需關(guān)注地方債的供給進(jìn)度。