上周隨著兩市成交金額回落至萬億元關(guān)口之下，指數(shù)也偏弱振蕩，我們認(rèn)為近期市場風(fēng)險(xiǎn)整體可控，主要是微觀增量資金未能出現(xiàn)明顯升溫，導(dǎo)致短期市場振蕩反復(fù)。

美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但較上月有所改善。美聯(lián)儲(chǔ)官員梅斯特表示美國就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)強(qiáng)勁，希望取得更多進(jìn)展，但取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展并不意味著勞動(dòng)力市場恢復(fù)到疫情大流行前的水平。短期市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮債預(yù)期有所放緩，10年期美債收益率再度回落至1.6%之下，對(duì)于市場估值的壓力有所減弱，科技股領(lǐng)漲納指。

從中期來看，美國經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示美國經(jīng)濟(jì)自上次報(bào)告以來，也就是從4月初到5月下旬，正在以溫和的速度擴(kuò)張，速度略快于上一個(gè)報(bào)告期，且上周公布的5月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI也顯示美國經(jīng)濟(jì)在超預(yù)期復(fù)蘇，因此10年期美債收益率只是暫時(shí)處于振蕩態(tài)勢，隨著美國經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇步入過熱，美聯(lián)儲(chǔ)縮債的步伐也越走越近，未來其再度上行是必然的事情，這對(duì)于股指仍是較強(qiáng)的壓制。

國內(nèi)方面，非制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁?？傮w來看，國內(nèi)制造業(yè)和非制造業(yè)均處于景氣區(qū)間之內(nèi)。從具體分項(xiàng)來看，大中企業(yè)景氣度繼續(xù)上行，小型企業(yè)受新出口訂單回落影響，表現(xiàn)偏弱，拖累了5月制造業(yè)PMI的表現(xiàn)，但從中期來看，外需沒有變差跡象，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。在國內(nèi)財(cái)政支出端開始修復(fù)的情況下，專項(xiàng)債發(fā)行開始加快，建筑業(yè)重返高景氣區(qū)間，大幅上漲2.7個(gè)點(diǎn)至60.1，帶動(dòng)非制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。今年國內(nèi)財(cái)政端整體呈現(xiàn)后置特征，目前支出進(jìn)度不足全年預(yù)算目標(biāo)的三分之一，如果二季度、三季度財(cái)政支出集中投放，那么后半年國內(nèi)基建投資所帶來的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)值得期待，或?qū)⒊蔀楹蟀肽杲?jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。

增量資金入市不足，多方力量未能占優(yōu)。從目前來看，能否強(qiáng)勢上漲也主要取決于多方是否有足夠的增量資金入市。在股指市場，主要有三類增量資金：一是杠桿資金，也就是融資余額。從融資余額與上證綜指的歷史走勢來看，兩者基本呈現(xiàn)正相關(guān)。相較于上上周，兩市融資余額雖有所增加，但在后半周融資余額開始出現(xiàn)回落，資金入市減少，滬指也出現(xiàn)振蕩回落。二是外資，也就是北上資金。上周北上資金出現(xiàn)明顯下降，凈買入不足百億元，較前一周減少近400億元，北上資金的大幅流出也一定程度上帶動(dòng)了行情的偏弱運(yùn)行。三是新成立的主動(dòng)偏股型基金，它是能推動(dòng)市場強(qiáng)勢上行的重要資金。在今年一二月份公募基金發(fā)行市場升溫之時(shí)，單月平均可入市2000多億元，推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)出新高。上周新成立基金規(guī)模較前一周有所回落，總計(jì)不足200億元。整體來說，短期公募基金市場未能回暖，大幅的增量資金未能入市。

總體來看，股指振蕩反復(fù)主要是市場缺乏主線板塊，資金觀望情緒較為明顯，增量資金未能明顯入市。我們認(rèn)為，若市場量能不出現(xiàn)顯著收縮的話，在七一之前，股指仍有值得期待的向上空間。短期需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月中旬的議息會(huì)議，若會(huì)議傳遞出較為明顯的偏鷹縮債信號(hào)，那么股指的邏輯可能就要發(fā)生轉(zhuǎn)變。

不論是美股還是A股，這輪牛市上漲的主要邏輯就是寬松的流動(dòng)性環(huán)境，若美聯(lián)儲(chǔ)開始回籠流動(dòng)性，那么就意味著這輪牛市的即將見頂，對(duì)于全球股市都是較強(qiáng)的壓制，A股也不例外。技術(shù)上，上證綜指運(yùn)行至1月初階段性上漲的高位，存在較為明顯的技術(shù)性壓制，近期在3600點(diǎn)附近反復(fù)測試，重點(diǎn)關(guān)注量能情況，若成交金額明顯縮量，或?qū)⒃俣认绿健?/p>