策略核心觀點1：階段、結(jié)構(gòu)、主題

1、5月以來，市場最大的特點就是板塊輪動明顯加快。

2、結(jié)合春節(jié)之后A股市場的表現(xiàn)，我們理解市場板塊輪動明顯加快的因素可能在于：當A股缺乏整體趨勢性估值提升動力的情況下，市場的機會可能更偏向于階段性和交易性。于是，在市場的持續(xù)性和上漲空間都不夠的認知下，當某一類板塊出現(xiàn)邊際變化或利好因素后，股價會做出“短平快”的反應(yīng)。

3、今年A股為何缺乏整體趨勢性估值提升的推動力？其一，在信用收縮的背景下，A股剩余流動性繼續(xù)回落(信用周期、M1-PPI均可代表剩余流動性)，壓制A股整體的估值水平；其二，美債利率水平易上難下，抑制核心資產(chǎn)的估值(自2017年外資定價權(quán)增強以來，除去21年1-2月公募基金周均千億的發(fā)行以外，美債利率與核心資產(chǎn)估值呈現(xiàn)較高的反向相關(guān)性)；其三，從中期趨勢來看，一旦股債收益差(10年國債-滬深300股息率)觸及2X方差開始回落，都會形成趨勢(春節(jié)前滬深300股債收益差觸及2X方差，目前在1X方差附近震蕩)。

策略核心觀點2：權(quán)益窗口且行且珍惜，大宗趨勢可能超預(yù)期

今年貨幣政策整體保持中性，市場利率圍繞政策利率波動，近期政策層面對通脹反應(yīng)偏鴿。在金融穩(wěn)定目標階段性占優(yōu)下，未來1-2個月流動性進一步寬松或明顯收緊概率都有限，短期可能維持偏松，之后隨地方新增債券發(fā)行加速而邊際收緊。信用方面繼續(xù)回落，預(yù)計2季度信用主動適度收縮，3季度隨經(jīng)濟回落信用被動收縮。配置方面，權(quán)益方面建議高配金融、標配或高配周期、標配成長及消費，重新上調(diào)債券配置倉位，標配或高配利率債、上調(diào)信用債至標配、下調(diào)轉(zhuǎn)債至標配或低配，維持標配農(nóng)產(chǎn)品、低配貴金屬和工業(yè)品，維持高配做多人民幣策略。建議倉位：權(quán)益(60%)>債券(20%)>商品(19%)>現(xiàn)金(1%)。

量化觀點：整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速放緩，實體經(jīng)濟貨幣條件有所收緊，可適當?shù)团鋫?。?quán)益方面，市場當前信用為主導(dǎo)邏輯，貨幣因子繼續(xù)放寬，而信用因子轉(zhuǎn)為收緊，建議減配股票。

金工核心觀點：反彈進入后半程

市場整體：震蕩格局

估值水平：中等區(qū)域

倉位建議：60%

主要結(jié)論：均線距離為0.3%，低于3%閾值，市場繼續(xù)處于震蕩。重要宏觀數(shù)據(jù)方面，下周僅有5月pmi數(shù)據(jù)在周一發(fā)布，對風(fēng)險偏好的影響較??；價量方面，目前處于震蕩上沿，交易量處于高位，進入強阻力區(qū)域；時間維度上，過去11年，六月第一周整體跌多漲少，7次下跌4次上漲，但平均收益為正。綜合各因子權(quán)重打分顯示，下周市場整體風(fēng)險有限，但反彈行情或?qū)⑦M入“魚尾”階段。行業(yè)上重點配置電力設(shè)備新能源、周期中上游，其次非銀及輕工制造。