海外來看：縱然印度疫情惡化、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有結(jié)構(gòu)性低于預(yù)期、耶倫表態(tài)反反復(fù)復(fù)，但3個(gè)不爭的事實(shí)是：①全球尤其歐美國家隨著疫苗的大規(guī)模接種，疫情在不斷朝著好的方向發(fā)展(從過去兩周美國各州密集宣布的解封措施可以得到驗(yàn)證；②中期來看，歐美國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢比較明確，利率水平易上難下，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模的時(shí)間越來越近；③全球的核心資產(chǎn)(納斯達(dá)克、恒生科技、A股核心資產(chǎn))的確對美債利率和美聯(lián)儲表態(tài)很敏感。

因此，我們維持之前的判斷，壓制A股核心資產(chǎn)估值的β因素，需要等待全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)靴子落地，而在此之前，核心資產(chǎn)會依據(jù)估值和盈利的匹配度(PEG)繼續(xù)形成分化。

2、國內(nèi)來看：430政治局會議表態(tài)溫和，沒有出現(xiàn)太明顯變化，銀行間流動(dòng)性動(dòng)態(tài)平衡，松的時(shí)候不能太樂觀、緊的時(shí)候不能太悲觀。但無論如何，剩余流動(dòng)性和社融繼續(xù)回落。我們判斷本次會議定調(diào)對市場影響偏中性，尤其是對過去兩周已經(jīng)連續(xù)反彈的創(chuàng)業(yè)板來說，顯得并不超預(yù)期。

3、5月市場策略：4月市場策略中，我們提到市場進(jìn)入超跌反彈窗口期。貢獻(xiàn)4月反彈的因素包括季報(bào)密集披露期、銀行間流動(dòng)性階段性寬松、美債利率階段性下行，都是偏短期因素?？紤]到滬深300股債收益差(或者ERP)仍然位于3年滾動(dòng)均值的1X方差附近，展望5月，我們建議邊打邊退，整體倉位不宜過度樂觀。

4、5月配置策略：考慮到國內(nèi)資金面緊平衡、剩余流動(dòng)性下降，海外利率以上難下，因此不還對于國內(nèi)資金定價(jià)的股票，還是全球資金定價(jià)的股票，今年的分母端估值都不太有利，需要依靠分子端業(yè)績的支撐。

分子端的支撐，大體有三類：一是季報(bào)窗口期、二是訂單驅(qū)動(dòng)、三是漲價(jià)驅(qū)動(dòng)。剛剛過去的四月主要是季報(bào)窗口期推動(dòng)。5-6月是業(yè)績空窗期，因此股價(jià)可能是訂單或者漲價(jià)驅(qū)動(dòng)。

對于漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注中上游的有色(電解鋁、氫氧化鋰)、化工、煤炭、鋼鐵等。

對于訂單驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注新能源車、軍工電子和軍工新材料。

最后，在眾多中小公司中進(jìn)行篩選的過程，面臨分子端能見度差、可持續(xù)性把握不強(qiáng)等問題，建議在股權(quán)激勵(lì)(鎖定未來幾年增長)+次新股(沒有歷史遺留問題)中挖掘。