“碳中和”主題行情演繹：由點到面，行情擴散。我們在2.9《擎畫“碳中和”主題投資愿景》中提示今年“碳中和”具備“強主題”要素，并建議關注兩會窗口。在3.14《避鬧取靜，“碳中和”恰逢其時》建議從“碳排放貢獻大+人少+邏輯改善”原則挖掘“碳中和”受益行業(yè)，并在3.19《產能視角看“碳中和”投資機會》從產能視角梳理“碳中和”

供給收縮的順周期細分領域。本篇旨在從全球、地方、產業(yè)政策比較視角明晰未來實現(xiàn)“雙碳”目標路徑以及政策傾斜方向。

全球視角：各國“碳中和”路徑比較。（1）從碳排放來源結構來看，我國電力和工業(yè)脫碳任務最為迫切，美歐高度重視交運部門電氣化；（2）從能源消費結構來看，我國優(yōu)化能源結構是核心，美歐推進終端需求電氣化更為關鍵；（3）從可再生能源產能看，美國集中發(fā)展風能優(yōu)勢，我國光伏產業(yè)鏈占優(yōu)。此外，相比美歐，我國實現(xiàn)“碳中和”時間緊難度大：美歐從“碳達峰”到“碳中和”有50-70 年過渡期，我國僅預留30 年時間。

國內視角：“碳達峰”目標與區(qū)域路徑比較。（1）雙碳目標的頂層考量指標為碳排放強度和非化石能源占一次能源消費比重：前者已提前完成十三五目標；后者15 年巴黎協(xié)定我國提出2030 年達到20%左右（19 年實際值14.86%），最新頂層目標再提5pct。此外，今年兩會環(huán)?？己酥笜藶椤皢挝籊DP 能耗下降3%左右”，去年實際值僅下降0.1%（與近年一般3%左右目標相差較大），邊際上今年環(huán)保政策加碼確定性較高。（2）各地都高度重視降低省內煤電等化石能源的供應、大力發(fā)展替代性清潔能源、積極發(fā)展和倡導綠色出行等。

產業(yè)視角：“碳中和”指標觀測與政策前瞻。（1）產業(yè)指標觀測：鋼鐵（行業(yè)集中度、電爐煉鋼比例、廢鋼使用率），水泥（產能置換比例、平均錯峰天數(shù)），煤炭（退出落后產能、累計退出及剩余礦井數(shù)量、行業(yè)集中度），電解鋁（遠期產能變化趨勢）。（2）21 年政策前瞻：全國碳交易市場、電力供給側改革、碳達峰行動方案、綠色建筑等。

“碳中和”主題策略：“碳中和”強主題宜“做短看長”。（1）短期視角，受益行業(yè)按照“碳排放貢獻大+人少+邏輯改善”原則挖掘：約50%碳排放由電力和熱力生產部門貢獻，建議關注火電、水電；制造業(yè)與建筑業(yè)碳排放貢獻占比近30%，建議關注鋼鐵、電解鋁。此外關注全面受益的節(jié)能環(huán)保板塊。（2）中長期視角建議關注能源替代“中國優(yōu)勢”鏈（光伏產業(yè)鏈、鋰電產業(yè)鏈）及輸配側技術迭代（儲能）。

風險提示：政策推進不及預期，中美關系超預期，全球疫情反復