發(fā)生了什么？財(cái)政司長(zhǎng)陳茂波提議上調(diào)印花稅

2月24日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在向立法會(huì)提交的2021/22財(cái)年度預(yù)算案時(shí)表示，在充分考慮對(duì)證券市場(chǎng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響后，決定將股票印花稅由0.1%提高至0.13%。這一調(diào)整讓市場(chǎng)倍感意外，疊加近期利率上行和通脹擔(dān)憂，港股市場(chǎng)明顯承壓，恒指和恒生國(guó)企指數(shù)應(yīng)聲下跌3%以上，恒生科技指數(shù)大跌5.1%，港交所更是大跌8.8%。

2021年初以來(lái)，大陸資金通過(guò)滬深港通持續(xù)流入，規(guī)模已超3200億元，日均流入屢創(chuàng)新高。印花稅上調(diào)的意外消息導(dǎo)致南向資金當(dāng)天大幅凈流出166億人民幣（約200億港元），不僅是今年以來(lái)首次凈流出，其規(guī)模也創(chuàng)下歷史記錄。

圖表：近期南下和海外資金持續(xù)流入

資料來(lái)源：EPFR，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日

圖表：年初以來(lái)港股通南向持續(xù)流入，日流入規(guī)模屢破記錄…   

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日

圖表：…但受印花稅上調(diào)影響，南向資金當(dāng)日凈流出199億港幣

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日

圖表：近年來(lái)，港股成交活躍度有所提升   

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日

圖表：港股日均成交額及90天移動(dòng)平均

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

此次上調(diào)股票印花稅為近三十年來(lái)首次。自1993年以來(lái)，港股印花稅連續(xù)3次下調(diào)：1993年4月1日至1998年3月31日稅率為0.15%；1998年4月1日下調(diào)至0.125%；2001年4月7日再次下調(diào)至0.1125%；2001年9月1日繼續(xù)下調(diào)至0.1%，且施行至今。

圖表：香港股票印花稅歷史稅率及港股主要指數(shù)表現(xiàn)

資料來(lái)源：港交所，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

為什么會(huì)上調(diào)？或因疫情以來(lái)經(jīng)濟(jì)承壓和財(cái)政狀況吃緊

疫情以來(lái)，香港經(jīng)濟(jì)備受沖擊，2020一季度GDP同比增速下滑幅度超過(guò)9%，超過(guò)1998年亞洲金融危機(jī)和2008年金融危機(jī)，私人消費(fèi)下滑尤為嚴(yán)重。在此背景下，財(cái)政狀況也明顯吃緊，2020年財(cái)政赤字?jǐn)U大到GDP的5.8%，也是近30年以來(lái)最大。因此，在經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、居民收入和消費(fèi)依然承受壓力、而金融市場(chǎng)相對(duì)活躍的背景下（港交所2020年總成交超過(guò)32萬(wàn)億港幣，較2019年增長(zhǎng)50%，近期主板單日成交額一度超過(guò)3500億港幣），政府?dāng)M提高印花稅來(lái)增加政府稅收。

圖表：中國(guó)香港2019年以來(lái)錄入財(cái)政赤字，政府財(cái)政入不敷出

資料來(lái)源：Haver，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：香港GDP受疫情影響下滑幅度超過(guò)1998年亞洲危機(jī)和2008年金融危機(jī)

資料來(lái)源：Haver，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

印花稅的實(shí)施方法？滬深港通南向交易也需繳納

港股現(xiàn)行印花稅為0.1%，包括滬深港通南向交易。根據(jù)《印花稅條例》及香港交易所的現(xiàn)行規(guī)定，在股票（包括二次上市、同股不同權(quán)的證券）轉(zhuǎn)讓時(shí)，買賣雙方均須分別繳納每筆交易金額0.1%的股票印花稅。值得注意的是，滬深港通北向交易不需繳納香港印花稅，但南向的賣方需向中國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局繳納0.1％的交易印花稅。

印花稅提高的實(shí)質(zhì)影響？小幅提振財(cái)政收入，但實(shí)際交易摩擦增加有限

從財(cái)政收入角度，根據(jù)財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波的預(yù)測(cè)，印花稅上調(diào)使得2021/22財(cái)年印花稅總收入增加129億港幣至920億港幣，增加16%。2009年以來(lái)，香港征收印花稅為香港創(chuàng)收620至950億元港幣，占香港總財(cái)政收入的12%左右。其中，股票交易印花稅占~50%左右，大致在310-480億港元區(qū)間，這樣算下來(lái)提高印花稅大約提振財(cái)政收入2%左右。

圖表：2019/2020財(cái)年，中國(guó)香港印花稅收入占財(cái)政收入的11.2%，是重要的稅收來(lái)源

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表：根據(jù)陳茂波司長(zhǎng)的預(yù)測(cè)[1]，印花稅比例上調(diào)將帶來(lái)129億港幣印花稅收入

資料來(lái)源：SCMP，中金公司研究部

對(duì)股票市場(chǎng)影響主要在于提高交易摩擦成本。從市場(chǎng)交易額角度測(cè)算，自2020年7月以來(lái)，港股日成交金額在1000-2500億港元左右，平均為1300億港元左右（其中，2020年滬市港股通買盤+賣盤平均每日成交130億港幣，深市港股通為113億港幣）。如果將交易印花稅提升0.03%，粗略估算對(duì)應(yīng)每天約3900萬(wàn)港幣新增成本。

我們認(rèn)為，短期印花稅的上調(diào)可能更多從情緒上擾動(dòng)市場(chǎng)，疊加近期對(duì)于利率和通脹上行的擔(dān)憂，可能會(huì)放大波動(dòng)，但由于直接影響相對(duì)有限，因此不至于逆轉(zhuǎn)基本面改善和流向性向好的大方向。

中長(zhǎng)期而言，正如我們此前分析，得益于中國(guó)家庭資產(chǎn)配置多樣化以及香港市場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)公司不斷壯大提升長(zhǎng)期吸引力，我們認(rèn)為港股作為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)投資橋頭堡的地位依然確立且有望加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性南向資金流入將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，每年流入規(guī)?；蜻_(dá)到5,000-6,000億人民幣，其中內(nèi)地公募基金或?qū)⒇暙I(xiàn)2500-3000億人民幣。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？立法會(huì)討論并投票；4月1日新一財(cái)年開(kāi)始

按照香港財(cái)政預(yù)算以及立法會(huì)的流程，接下來(lái)，香港立法會(huì)將會(huì)就預(yù)算案進(jìn)行辯論以及投票。如果一切順利的話，新的財(cái)政預(yù)算案將于新一財(cái)年開(kāi)始正式實(shí)施（每年4月1日開(kāi)始）。

圖表：香港預(yù)算案以及立法會(huì)審議流程與時(shí)間  

資料來(lái)源：https://www.legco.gov.hk/education/files/chinese/Factsheet/Factsheet8.pdf，中金公司研究部

圖表：南下資金年初以來(lái)買入賣出最多的50支個(gè)股

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日  

圖表：南下資金近七天買入賣出最多的15支個(gè)股

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021 年2 月24 日