近期，為維護年末流動性平穩(wěn)，央行連續(xù)開展逆回購操作，不過臨近春節(jié)，市場資金面有所收斂。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度經濟增速已經恢復至常態(tài)水平，預計春節(jié)前央行全面降準可能性較低，國債期貨價格反彈乏力，仍以振蕩走低為主。

季度經濟增速恢復至常態(tài)水平

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年國內生產總值1015986億元，首次突破100萬億元，按可比價格計算，比上年增長2.3%。其中四季度同比增長6.5%，比2019年同期高0.7個百分點，季度經濟增長指標已經恢復至常態(tài)水平。

從構成GDP的三大需求來看，2020年固定資產投資穩(wěn)步回升，比2019年增長2.9%。其中房地產開發(fā)投資仍保持較快增速，比2019年增長7.0%，增速比1—11月提高0.2個百分點。預計在基數(shù)效應和此前投資延續(xù)的慣性下，房地產投資仍將保持一定力度。2020年12月社會消費品零售總額40566億元，同比增長4.6%，增速比11月回落0.4個百分點，部分地區(qū)出現(xiàn)零星反復的情況下，人流、物流仍未回到正常水平，消費短期仍將面臨一定壓力。不過隨著國內零星疫情進一步得到控制，疫苗接種范圍擴大，消費信心將不斷修復，看好下階段消費復蘇的形勢。

制造業(yè)生產有望保持強勁

外貿方面，2020年全年貨物進出口總額321557億元，比2019年增長1.9%，其中12月貨物進出口總額32005億元，同比增長5.9%，繼續(xù)保持較快增長勢頭，貿易結構持續(xù)優(yōu)化。從歷史上看，全球制造業(yè)PMI與出口相關性高且制造業(yè)PMI領先出口走勢2個月左右，可以預期的是全球經濟將繼續(xù)復蘇，支撐國內出口繼續(xù)保持韌性。海關總署統(tǒng)計分析司司長也表示，2021年世界經濟有望復蘇，帶動貿易增長，國內經濟恢復平穩(wěn)增長，也給外貿發(fā)展提供了有力支撐，我國外貿進出口規(guī)模有望保持增長。

從工業(yè)生產角度看，2020年12月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.3%，增速比11月加快0.3個百分點，呈現(xiàn)逐月加快的態(tài)勢。結合國外生產恢復，國內煤炭、電力等消費情況，以及國內未來消費的復蘇，下階段制造業(yè)生產仍有望保持強勁。綜合來看，由于2020年GDP增速下滑較多，結合基數(shù)效應，預計2021年經濟增速在8.2%—8.9%的區(qū)間，進入加速復蘇階段。

春節(jié)前全面降準可能性較低

此前市場有部分人士預期春節(jié)前或降準。從近四年春節(jié)前央行操作來看，由于現(xiàn)金投放等原因，商業(yè)銀行資金缺口約1.2萬—1.8萬億元，主要投放資金渠道有公開市場操作、降準、臨時準備金動用安排（CRA）和臨時流動性便利（TLF）等方式。2019年和2020年下調存款準備金率，本身也是因為處于經濟下行周期中，央行有逆周期調節(jié)的需求。2017年和2018年則主要采用臨時準備金動用安排或臨時投放資金的操作方式保持跨節(jié)資金面相對平穩(wěn)，甚至在2017年春節(jié)前央行還超預期上調MLF利率10bp。

結合當前經濟恢復情況，央行全面降準的必要性和可能性均降低。央行相關負責人也表示，2021年央行穩(wěn)健的貨幣政策會更加靈活精準、合理適度，繼續(xù)保持對經濟恢復必要的支持力度，堅持穩(wěn)字當頭，不急轉彎，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配。預計央行大概率借鑒2017年或者2018年臨時準備金動用安排或者臨時投放資金的操作方式保持資金面相對平穩(wěn)。

總體上，當前海外主要國家開始接種疫苗，制造業(yè)PMI不斷改善，美國進一步的刺激計劃有望落地，美聯(lián)儲寬松政策將繼續(xù)保持，美債收益率顯著上行。國內工業(yè)生產將保持強勁，消費或將加速恢復，投資保持溫和托底，出口結構需求仍在，經濟復蘇加速明顯。參考往年春節(jié)前央行操作，央行全面降準的必要性和可能性均降低，市場預期將落空，綜合預計國債期貨價格仍以振蕩走低為主。