目前貨幣政策表現(xiàn)為MLF放量操作+引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率運(yùn)行的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來MLF操作將頻次更高、規(guī)模更大。預(yù)計(jì)今年春節(jié)前流動(dòng)性安排是以MLF+逆回購+普惠金融定向降準(zhǔn)或類似CRA的臨時(shí)性流動(dòng)性安排為主的組合。

穩(wěn)字當(dāng)頭，央行關(guān)注收益率曲線。央行多次強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)利率圍繞政策利率運(yùn)行，引導(dǎo)MLF利率定價(jià)錨的預(yù)期。近期MLF操作量增多，進(jìn)一步強(qiáng)化MLF定價(jià)效果。維持正常的向上的收益率曲線，市場(chǎng)利率曲線錨定政策利率體系。目前短端市場(chǎng)利率錨定7天逆回購操作利率基本穩(wěn)定，中長(zhǎng)端的同業(yè)存單、國債收益率錨定MLF利率的機(jī)制仍需強(qiáng)化。

從海外收益率曲線控制看MLF放量+預(yù)期引導(dǎo)組合。根據(jù)海外各國的實(shí)踐，收益率曲線控制是以特定價(jià)格實(shí)施資產(chǎn)購買，并通過持續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期維持特定期限市場(chǎng)利率的穩(wěn)定運(yùn)行。在“以穩(wěn)為主”的貨幣政策取向上，傳統(tǒng)的量?jī)r(jià)工具不會(huì)大開大合，即全面降準(zhǔn)降息概率均不大，那么要引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行、維持正常向上的收益率曲線，需關(guān)注MLF放量操作+預(yù)期引導(dǎo)的新貨幣政策操作框架，類似于中國版收益率曲線控制。

更多規(guī)模、更多頻次操作MLF來發(fā)揮定價(jià)作用。目前商業(yè)銀行持有的國債+地方債+政策性金融債等債券規(guī)模遠(yuǎn)高于MLF余額，商業(yè)銀行LCR空間較大，并不會(huì)明顯制約MLF操作。預(yù)計(jì)今年春節(jié)前：1)仍然有多次MLF操作，并維持前期凈投放的趨勢(shì)；2)流動(dòng)性安排是以MLF+逆回購+普惠金融定向降準(zhǔn)或類似CRA的臨時(shí)性流動(dòng)性安排為主的組合。

債市策略：目前貨幣政策表現(xiàn)為MLF放量操作+引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率運(yùn)行的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來MLF操作將頻次更高、規(guī)模更大。預(yù)計(jì)今年春節(jié)前仍然有多次MLF操作，并維持前期凈投放的趨勢(shì)，短期內(nèi)貨幣政策大概率將維持中性或偏松，MLF利率將逐步發(fā)揮對(duì)國債收益率的定價(jià)功能，十年期國債收益率將逐步向MLF利率靠攏。