2020年已經(jīng)過去，面對疫情的沖擊，中國資本市場表現(xiàn)出極強的韌性，全年走出結構性行情，指數(shù)震蕩上行，其中，創(chuàng)業(yè)板指收漲64.96%，位居各指數(shù)漲幅榜首。有人說，牛市難以維持3年，2008年、2016年皆是如此，進入2021年，已經(jīng)連漲2年的資本市場能否打破歷史繼續(xù)走牛？

2021牛年會迎來牛市嗎？在全球大放水背景下，金融資產(chǎn)拔高估值，很多優(yōu)秀上市公司的估值已經(jīng)較高，未來的投資機會在哪里？

本文匯集了景林資產(chǎn)、石鋒資產(chǎn)、世誠投資、保銀投資、凱豐投資、正心谷、聚鳴投資、丹羿投資、源樂晟資產(chǎn)，對未來市場和投資機會的看法。核心觀點如下：

1、市場研判

機構普遍對2021年的股市并不悲觀，認為是結構性行情，資金會更加理性，企業(yè)業(yè)績的盈利增長可以消化估值，但投資難度加大，預期收益率或低于今年。此外，凱豐投資預期明年商品的機會較大。

石鋒資產(chǎn)：2021年市場預計維持震蕩態(tài)勢，但估值擴張動力減弱，業(yè)績確定性增長將會成為核心因素，預期收益率或將低于今年。

世誠投資：站在中期（2-3年的周期）維度看好A股市場，指數(shù)層面已經(jīng)開啟長牛慢牛的節(jié)奏，而結構性行情將一如過去兩年精彩紛呈。

保銀投資：2021年資金會更加理性，回歸基本面。所以普漲行情不會有，主要有一些結構性機會，個別板塊可能會走的較好，市場的龍頭集中效應可能會更加明顯。

正心谷：面向2021年，中國資本市場仍將有較好的結構性投資機會，建議不過多關注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找長期投資機會。

丹羿投資：2021，熊市不會有，但預期收益率要降低，結構性行情為主。

源樂晟資產(chǎn)：對明年指數(shù)表現(xiàn)并不悲觀，市場不存在大的系統(tǒng)性風險，但高估值背景下要適當降低收益率預期，穿越表觀估值的最好方法就是企業(yè)業(yè)績的可持續(xù)高增長。

凱豐投資：未來一年在國內(nèi)各品種中，預期商品的機會最大，利率債機會也很大，二者形成有效的互補。股票端我們延續(xù)看多港股的看法。

2、投資方向

在傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)均有結構性投資機會。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里，景林看好傳統(tǒng)行業(yè)新品牌、生產(chǎn)模式智能化帶來的機遇，聚鳴看好傳統(tǒng)制造業(yè)細分龍頭低估值的機會，丹羿則認為過去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉的機會。新興行業(yè)里，關注的機會有短視頻、新消費、醫(yī)藥、科技、新能源、安全主題等。

景林資產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)層面，看到了很多不斷變化演進的機遇。比如很多傳統(tǒng)消費品領域出現(xiàn)嶄新的品牌、表達視頻化的趨勢、人工智能技術正在改造傳統(tǒng)機械設備與生產(chǎn)模式等。

石鋒資產(chǎn)：堅持尋找有壁壘的能夠形成閉環(huán)的盈利模式的上市公司，更加偏重于消費端，遠離投資端。

世誠投資：投資上看好出口產(chǎn)業(yè)鏈（包括進口替代鏈）、與需求側管理相關的內(nèi)需市場、綠色環(huán)保新能源、安全主題等投資機會。

正心谷：積極尋找代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領域長期性投資機會，就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學革命。

聚鳴投資：目前的估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量的絕對收益機會，相當多制造業(yè)細分領域龍頭還有很大的成長空間，考慮到較低的估值，長期復合收益可觀。

丹羿投資：2021年的機會主要來自：① 景氣仍然向上的新能源，特別是估值并不貴的光伏板塊；② 消費和醫(yī)藥，短期估值和長期空間匹配度高的公司；③ 過去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉的機會。

源樂晟資產(chǎn)：微觀層面堅信結構性機會永存，未來一年更加聚焦于可能產(chǎn)生結構性成長和景氣度超預期的領域，適當關注具有經(jīng)濟復蘇（如可持續(xù)性的漲價）和長期成長空間疊加的領域。

3、可能風險點

未來風險點主要包括：流動性逆轉及利率的上升、政策收縮、美股潛在調整、疫情的變化、地緣政治等等。

景林資產(chǎn)：通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇超預期，一旦這兩點同時發(fā)生，很可能會導致股票市場的估值出現(xiàn)回落。

石鋒資產(chǎn)：2021年的風險主要來自政策端的收縮帶來的風險，國內(nèi)的信用風險傳導和美聯(lián)儲的收水都是我們應該特別注意的。

世誠投資：風險層面，需要警惕美股潛在調整對新興市場包括中國股市的溢出效應，以及全球經(jīng)濟復蘇的波折和以中美關系為代表的國際大環(huán)境。

保銀投資：2021年市場可能的風險點，主要是兩個：海外疫情的發(fā)展和政策的變化。

凱豐投資：在未來一年，關注三個風險：美國換屆之前，川普會否有更大的動作；疫情與疫苗的預期差；地緣政治、能源轉換帶來的財政問題以及天氣導致的自然災害。

聚鳴投資：高估值的核心在于流動性，長期低利率幾乎成為共識，改變這一狀況的最大變量就是全球流動性的逆轉。

以下為各家機構觀點摘錄：

景林資產(chǎn)

宏觀多一份警惕，產(chǎn)業(yè)新變化涌現(xiàn)更多機遇

面對已經(jīng)大幅上漲的市場，顯然，市場的估值水平和情緒都處在均值以上的位置。但是，我們也看到這里面一部分原因是過低的利率水平導致的，只要假設利率水平?jīng)]有顯著的提升，也許目前的高估值就有其合理性。那么什么因素會導致利率水平上升呢？是通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇超預期，一旦這兩點同時發(fā)生，很可能會導致股票市場的估值出現(xiàn)回落。因此，在宏觀層面我們要多一份警惕！

在產(chǎn)業(yè)層面，我們又看到了很多不斷變化演進的機遇。比如我們看到在最近幾年很多傳統(tǒng)消費品領域出現(xiàn)嶄新的品牌，他們以驚人的速度在快速占領消費者的心智。這背后是渠道平權的力量，及中國高效供應鏈和物流鏈的支撐，還有年輕企業(yè)家群體對新消費人群的深刻認知。

我們還看到一些表達視頻化的趨勢，騰訊通過視頻號加入了短視頻領域的競爭。順著一切內(nèi)容視頻化和生活工作方式數(shù)字化的路徑，手機已經(jīng)不是一件普通的電子產(chǎn)品，而是我們的錢包、身份證、眼睛和耳朵。

在傳統(tǒng)的制造業(yè)領域，人工智能技術正在重新改造很多傳統(tǒng)機械設備與生產(chǎn)模式。從家電到汽車、電子化和智能化的趨勢已經(jīng)不可逆轉，越來越多領域在上演蘋果和諾基亞的故事——沒有一直穩(wěn)固的護城河，最寬的護城河永遠是不停的技術進步。

所以在宏觀層面謹慎的同時，在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面，我們依然看到競爭帶來的進步和企業(yè)家精神帶來的創(chuàng)新。在年輕一代企業(yè)和企業(yè)家身上，我們看到了一批中國企業(yè)正在努力國際化，正在成為全球某一個領域的龍頭公司。

石鋒資產(chǎn)

牛途致遠，結構蓄勢

市場上很多人對2021年的資本市場充滿了悲觀的觀點，但是我們認為2021年仍然是一個充滿結構性機會的市場。雖然很多優(yōu)秀的公司的估值都處在了比較高的位置，但是2021年全A市場的業(yè)績增長預計仍然還會在10%以上，因此，業(yè)績確定性增長將會成為2021年投資的核心因素，當然業(yè)績增長的質量會更加重要。整體看，明年市場預計維持震蕩態(tài)勢，但估值擴張動力減弱，預期收益率或將低于今年。

我們相信2021年全球資本市場仍然會出現(xiàn)新的主題，但是回顧整個資本市場的歷史，有多少曾經(jīng)以為很大空間的主題最終又都淪為昨日黃花，因此，如何尋找有壁壘的能夠形成閉環(huán)的盈利模式的上市公司才是我們長期投資應該堅持的方法。

此外，明年風險點在于，一是國內(nèi)信用收縮過程中，信用債違約加劇可能帶來的信用風險，二是海外經(jīng)濟復蘇過程中，美聯(lián)儲收縮流動性可能帶來的流動性風險。所以在投資方向上，2021年我們應該更加偏重于消費端，遠離投資端。

世誠投資

2021，強者愈強

進入2021，人們不禁要問，股市能否挑戰(zhàn)“三年魔咒”（A 股歷史上鮮有連漲三年的先例）？世誠投資的答案很直接。A 股市場在指數(shù)層面已經(jīng)開啟長牛慢牛的節(jié)奏，而結構性行情將一如過去兩年精彩紛呈，站在中期（2-3年的周期）維度世誠投資看好A股市場。

風險層面，我們需要警惕美股潛在調整對新興市場包括中國股市的溢出效應——至少在心理層面。美國再通脹——美國市場利率上行——高估值科技成長股調整——對其他市場的沖擊，這個邏輯鏈條構成了2021 年的第一個風險。不過通脹和利率不會是中國高科技成長股的挑戰(zhàn)，對于國內(nèi)科技巨頭而言，也不是高枕無憂，挑戰(zhàn)來自于監(jiān)管的加強，2021年將是監(jiān)管大年，尤其對于跨界的科技巨頭。第三個不確定性來自于全球經(jīng)濟復蘇的波折。最后一個風險點有點老生常談了：以中美關系為代表的國際大環(huán)境，相信未來中國能繼續(xù)在錯綜復雜的國際局勢下乘風破浪。

投資上，強者愈強還體現(xiàn)在中國企業(yè)的全球競爭力抬升上，這也是我們投資布局的重點方向——出口產(chǎn)業(yè)鏈（包括進口替代鏈），從領先的醫(yī)療設備公司到工程機械龍頭。第二是與需求側管理相關的內(nèi)需市場。具體，看好收入分配機制改革帶來的必選消費及低線城市消費市場，也看好減少行政干預、提升消費活力帶來的機遇，比如汽車相關。另外，與消費相關的新基建，從5G 到醫(yī)療資源補短板等。最后，比如制造業(yè)投資相關的機會，包括工業(yè)機器人、工業(yè)控制等領域。第三個方向是綠色環(huán)保新能源，集中在兩大領域，新能源車和以光伏風電為代表的可再生能源（包括儲能）。最后一個是基于平安中國的安全主題，比如新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上游礦產(chǎn)資源的自給安全性。

保銀投資

回歸基本面，有一些結構性機會

跟2020年相比，保銀投資對2021年股市的看法會相對謹慎一些，既不是很樂觀，也不是很悲觀。隨著2021年貨幣政策逐步收緊，像2020年市場普漲，估值大幅上升的情況可能不會再有。2021年資金會更加理性，回歸基本面。所以普漲行情不會有，主要有一些結構性機會，個別板塊可能會走的較好，市場的龍頭集中效應可能會更加明顯。

2021年市場可能的風險點，主要是兩個：一個是海外疫情的發(fā)展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否會正常化；另外一個風險點是政策的變化，2021年政策如果從寬松逐漸收緊，是否會發(fā)生急轉彎仍有比較大的不確定性。

凱豐投資

預期商品機會最大，股票端看好港股

未來一年在國內(nèi)各品種中，預期商品的機會最大，利率債機會也很大，二者形成有效的互補。股票端我們延續(xù)看多港股的看法，結構上看多新能源、銀行與周期。

具體來看，展望2021年，在經(jīng)濟略微過熱與三大轉換全部傾向于商品的背景下，會集中關注商品作為影響整體投資策略的核心矛盾，同時商品本身的上漲概率也比較高。與商品形成互補，利率債價值明顯。港股方面，今年港股科技股表現(xiàn)優(yōu)異，指數(shù)主要受銀行股拖累。預期今年拖累銀行的負面因素將會在明年消失，所以明年看好港股銀行股與周期股。

此外，在未來一年，我們認為需要關注的風險主要有三個：1、極短期內(nèi)關注美國換屆之前，川普會否有更大的動作；2、下個季度關注嚴重疫情與樂觀疫苗的預期差、疫情會否失控、疫苗會失效（接種、大規(guī)模鋪開的副作用、病毒變異等等）；3、全年來看，市場上現(xiàn)在不太關注的中東問題會比較大，地緣政治、能源轉換帶來的財政問題以及天氣導致的自然災害風險都比較高。

正心谷

有結構性投資機會，“強者恒強”將會長期持續(xù)

中國資本市場已經(jīng)開始發(fā)生重大的結構性變化，長期投資機會仍然在中國，短期部分板塊存在估值風險，但整體市場的估值仍較低，特別是核心藍籌的估值仍然處于歷史低位。面向2021年，中國資本市場仍將有較好的結構性投資機會，各行業(yè)“強者恒強”將會長期持續(xù)，建議不過多關注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領域長期性投資機會。

面向未來，投資上就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學革命。

擁抱年輕人，就是深度研究理解新消費人群結構變化、新一代年輕人的不同，關注年輕人的文化和消費，思考年輕人的消費習慣，研究年輕人對品牌及產(chǎn)品的認知，投資新興消費領域機會。擁抱科技創(chuàng)新，就是研究和發(fā)掘底層技術進步與終端消費品革新帶來系統(tǒng)性投資機會，例如新一代通訊技術、能源技術、材料技術、數(shù)據(jù)處理技術等領域。擁抱生命科學革命，就是關注中國的老齡化浪潮，投資于有著巨大的未被滿足的臨床治療需求的領域，例如腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治療等。

聚鳴投資

估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量機會

時至今日，新冠的影響并沒有減弱。最直接的，假如明年上半年海外疫苗大規(guī)模接種，西方國家國門打開，經(jīng)濟逐漸正?；?，而我們的疫苗因為進度較慢，那時候對于我們反而開始不利，我們的國門要不要打開呢？所以可以預見，新冠仍然是明年投資的最重要的影響因素。大的方向上，隨著疫苗逐步成熟，希望疫情能夠在明年走過高峰，逐步回落，能夠在2022年逐漸恢復正常的生活。

當下，在流動性泛濫之下，其高估值的維持就可以理解了。所以，歸根結底，這一切的核心還是流動性。當下，流動性泛濫，長期低利率幾乎成為共識，那么改變這一狀況的最大變量就是全球流動性的逆轉。

目前的估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量的絕對收益機會。核心在于，我們和美國是不一樣的經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟已經(jīng)成熟，且制造業(yè)總體收縮，而中國目前擁有全球最強的制造業(yè)群體，而相當多的制造業(yè)細分領域并沒有完成集中度提升，龍頭還有很大的成長空間，長期看，增長5-10倍是有很大的可能性的，考慮到較低的估值，長期復合收益可觀。目前A股映射美股給了互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、消費、醫(yī)藥很高的估值溢價，而對傳統(tǒng)行業(yè)避之不及，未來有糾偏的機會。同時，類似于航空、機場、博彩這些疫情極度受損的行業(yè)，在21年的下半年會不會迎來大周期的配置機會，在我看來概率不低，當然同樣，今年受益于疫情的行業(yè)可能會有所回落，尤其是對于出口，可能會有負向效應。

丹羿投資

2021，熊市不會有，但預期收益率要降低，結構性行情為主

丹羿投資認為熊市的可能性較小，一方面，全球疫情仍在肆虐，經(jīng)濟復蘇仍是斷斷續(xù)續(xù)。這種情況下，貨幣政策難以快速緊縮。最近的中央經(jīng)濟會議對明年宏觀政策也提出，“保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎”。另一方面，A股這兩年的賺錢效應已經(jīng)使老百姓充分認識到權益市場的吸引力，資金搬家仍在路上。在流動性比較寬裕的背景下，A股市場一般不會出現(xiàn)大熊市。況且，銀行地產(chǎn)建筑、煤炭鋼鐵等周期板塊的估值仍在歷史比較低的位置，也不具備出現(xiàn)大熊市的必要條件。

明年以結構性行情為主，未來空間大的消費科技醫(yī)藥板塊仍然是市場的主流。只不過經(jīng)過兩年的上漲，我們的預期收益率要降低。2021年的機會，我們認為主要來自：① 景氣仍然向上的新能源，特別是估值并不貴的光伏板塊；② 消費和醫(yī)藥，短期估值和長期空間匹配度高的公司；③ 過去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉的機會。

源樂晟資產(chǎn)

明年指數(shù)不悲觀，適當降低收益率預期

站在這一時點，我們對 2021 年的整體投資思路是，市場不存在大的系統(tǒng)性風險，結構性因素均利于市場的中長期發(fā)展，隨著經(jīng)濟復蘇帶來的盈利恢復，以及居民財富和海外資金持續(xù)加大中國權益資產(chǎn)的配置，我們對明年的指數(shù)表現(xiàn)并不悲觀。

而必須要承認，很多優(yōu)質賽道和“頭部俱樂部”作為一個整體的表觀估值確實不便宜了，這是其自身基本面和流動性共同作用的結果，在流動性邊際不繼續(xù)擴張的潛在背景下，此類公司亦需要用自身的 Alpha 穿越估值的 Beta，從這個角度而言，我們認為未來一段時間需要適當降低收益率預期，讓腳步跟上靈魂。

微觀層面，我們依然堅信結構性機會永存，穿越表觀估值的最好方法就是企業(yè)業(yè)績的可持續(xù)高增長，那么未來一年我們的任務就是更加聚焦于可能產(chǎn)生結構性成長和景氣度超預期的領域，適當關注具有經(jīng)濟復蘇（如可持續(xù)性的漲價）和長期成長空間疊加的領域。