中央經(jīng)濟工作會議起到定調(diào)當(dāng)年和布局次年的承上啟下作用。

復(fù)盤2010年以來核心表述，會議對于 A股影響體現(xiàn)在兩方面：第一，會議任務(wù)部署的排序形成了次年貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策前瞻映射；第二，會議提出的扶持和受益方向?qū)⑹谴文闍股主題投資與行業(yè)配置的風(fēng)向標(biāo)。

會議核心表述基本符合市場預(yù)期，科技創(chuàng)新和需求側(cè)管理是結(jié)構(gòu)重點。

1、宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”，財政政策強調(diào)的是“增質(zhì)提效、更可持續(xù)”、貨幣供給強調(diào)的是“合理適度”、宏觀杠桿率強調(diào)的是“基本穩(wěn)定”；2、再次強調(diào)“需求側(cè)管理”，會議累計提及“消費”達11次；3、科技創(chuàng)新依然占據(jù)重要位置，在八大工作重點第一第二均有涉及。

如何理解“需求側(cè)管理”？

“供給側(cè)改革”以來中國供給實現(xiàn)優(yōu)化：1、各領(lǐng)域產(chǎn)能利用效率提升并至高位；2、龍頭集中度改善；3、供給端“調(diào)結(jié)構(gòu)”，工業(yè)企業(yè)利潤占比、A股融資結(jié)構(gòu)均體現(xiàn)向“新經(jīng)濟”領(lǐng)域傾斜。20年疫情帶來的全球新變化使政策起承轉(zhuǎn)合，但“需求側(cè)管理”并非退回15年前傳統(tǒng)的總需求刺激，而是配合當(dāng)前“供給優(yōu)化”格局實現(xiàn)“擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點”，實現(xiàn)供需兩端的高水平動態(tài)平衡。

如何開展“需求側(cè)管理”？

圍繞內(nèi)循環(huán)的四個環(huán)節(jié)(生產(chǎn)/流通/分配/消費)，關(guān)注五大政策發(fā)力要點：1。 深化收入分配體制改革；2。 打造區(qū)域增長極，劃定城市群核心圈；3。 培育高品質(zhì)內(nèi)需(國潮、免稅、公共消費)；4。 增強消費活力(取消行政性限制消費購買)；5。 供給創(chuàng)造需求，發(fā)揮投資的撬動作用(新基建、數(shù)字經(jīng)濟、制造業(yè)技改與舊改)。

八大任務(wù)排序凸顯“自主可控”重要性。

明年工作重點，“國家戰(zhàn)略科技”位列第一，其次是產(chǎn)業(yè)鏈“鍛長補短”。但需關(guān)注“反壟斷”。借鑒海外經(jīng)驗“反壟斷”是一把雙刃劍，如何在重建競爭環(huán)境和不削弱相關(guān)產(chǎn)業(yè)國際競爭力當(dāng)中需要尋求平衡，中國加強審慎監(jiān)管是為了推動企業(yè)從壟斷擴張到尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對科技股的風(fēng)險偏好邊際影響不大。

“估值降維”繼續(xù)深化，布局“出行鏈+出口鏈+再通脹” 備戰(zhàn)“春季躁動”。

“不急轉(zhuǎn)彎”有助于減輕市場關(guān)于21年政策退出力度的擔(dān)憂；“需求側(cè)管理”追求需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡；科技創(chuàng)新位列新年工作重點第一位，反壟斷延續(xù)此前表述。中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)中性略偏積極，“估值降維”處于下半場，建議布局21年海外經(jīng)濟修復(fù)主線：1。 出口鏈及出行鏈的景氣修復(fù)提速“內(nèi)需消費”(汽車、休閑服務(wù)、航空)；2。 漲價配合產(chǎn)能/庫存周期啟動的制造業(yè)(工業(yè)金屬、玻璃、通用機械)；3。 景氣拐點確認(rèn)的低估低配大金融(銀行、保險)。主題投資關(guān)注國企改革(上海深圳國資區(qū)域?qū)嶒?。

風(fēng)險提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性。