11月PPI環(huán)比上行0.5%，同比為-1.5%，較上月的-2.1%上行明顯。

11月PPI環(huán)比為0.5%，高于上月的環(huán)比零增長(zhǎng)；同比為-1.5%，較上月的-2.1%顯著收窄。

本輪PPI同比5月觸底，6-7月經(jīng)歷了第一輪上升；8-10月整體徘徊；11月相當(dāng)于開啟了第二輪上升。

值得注意的是，和同期CRB指數(shù)7.9%、CRB工業(yè)原料指數(shù)8.6%、南華工業(yè)品指數(shù)2.2%的同比相比較，PPI仍是最弱的一個(gè)價(jià)格指數(shù)。

CRB指數(shù)和CRB工業(yè)原料指數(shù)11月同比分別為7.9%和8.6%。南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)11月同比分別為1.8%和2.2%。

至少，這幾個(gè)主流的商品指標(biāo)目前同比均處于正增長(zhǎng)狀態(tài)。相比之下，PPI算是最弱的一個(gè)價(jià)格指數(shù)。它與我們高頻數(shù)據(jù)看到的工業(yè)品價(jià)格上漲普遍的情況似乎不太吻合。

這一特點(diǎn)主要是PPI的結(jié)構(gòu)帶來(lái)的，目前拖累PPI的主要是原油系，其次是受疫情影響、景氣恢復(fù)節(jié)奏略偏滯后的紡織業(yè)。

石油開采、石油加工、煤炭開采、化工、化纖等五個(gè)行業(yè)11月PPI同比分別為-29.8%、-16.3%、-2.9%、-3.0%、-10.4%。紡織業(yè)11月PPI同比為-4.7%。

以上六個(gè)行業(yè)形成PPI負(fù)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。

而高頻數(shù)據(jù)比較活躍的一些行業(yè)，實(shí)際上PPI同比已是顯著正增長(zhǎng)，黑色采礦、有色采礦、有色冶煉、黑色加工更是分別達(dá)12.5%、6.9%、4.1%、2.0%，食品、酒飲料、醫(yī)藥等目前也都是正增長(zhǎng)。

11月黑色金屬及采礦業(yè)PPI同比為12.5%，有色金屬采礦業(yè)PPI同比為6.9%，有色金屬冶煉PPI同比為4.1%，黑色金屬冶煉及加工同比為2.0%，均顯著高于整體。

下游食品制造、農(nóng)副食品加工、酒飲料、醫(yī)藥行業(yè)PPI的11月同比分別為0.6%、0.8%、0.7%、0.5%。

近年來(lái)原油定價(jià)機(jī)制已發(fā)生較大變化，供給端有頁(yè)巖油形成替代、需求端有新能源形成替代。今年又疊加疫情影響，整體偏弱，目前年環(huán)比仍然有26%的負(fù)增長(zhǎng)。如果單純從PPI同比絕對(duì)水平來(lái)理解通脹通縮可能會(huì)有一定誤導(dǎo)。

2015年之后原油價(jià)格似乎有彈性變小的跡象，這一點(diǎn)和一些基本面因素有關(guān)，比如它的供給端有頁(yè)巖油形成替代、需求端有新能源形成替代。

2020年疊加疫情影響，整體偏弱，目前IPE布油相對(duì)于去年最后一個(gè)交易日環(huán)比下行仍有26%。在這樣的背景下，原油系價(jià)格對(duì)PPI的拖累比較明顯。如果單純從PPI同比絕對(duì)水平來(lái)理解通脹通縮可能會(huì)有一定誤導(dǎo)。

下半年原油價(jià)格其實(shí)也主要弱在9月和10月，11月環(huán)比已有大幅回升。而PPI原油系相關(guān)行業(yè)環(huán)比也已有顯著上行，只是同比尚未突破零增門檻。

從IPE布油價(jià)格來(lái)看，9月和10月環(huán)比分別為-6.6%和-10.3%；而11月環(huán)比為26.2%，已有明顯恢復(fù)。

而相關(guān)行業(yè)11月PPI也已經(jīng)在顯著上行。石油加工業(yè)價(jià)格上漲1.7%，石油開采業(yè)價(jià)格上漲0.9%，化工價(jià)格上漲2.2%，化纖價(jià)格上漲1.9%；煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲2.2%。只是目前的環(huán)比上行尚未最終突破零增長(zhǎng)門檻。

11月PPI統(tǒng)計(jì)的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，環(huán)比價(jià)格上漲的有24個(gè)，比上月增加12個(gè)。11月下旬與11月中旬相比，50種重要生產(chǎn)資料中35種產(chǎn)品價(jià)格上漲。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，價(jià)格彈性繼續(xù)恢復(fù)是11月主線索。

11月PPI調(diào)查統(tǒng)計(jì)的40個(gè)行業(yè)中，環(huán)比價(jià)格上漲面為60%。環(huán)比上漲的行業(yè)數(shù)為24個(gè)，比上月整整增加一倍。

除了原油系價(jià)格外，11月金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。非金屬礦物制品業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、紡織業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲0.7%、0.5%和0.5%，漲幅均有所擴(kuò)大。

統(tǒng)計(jì)局對(duì)全國(guó)流通領(lǐng)域9大類50種重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)測(cè)顯示，2020年11月下旬與11月中旬相比，35種產(chǎn)品價(jià)格上漲，13種下降，2種持平。

價(jià)格彈性繼續(xù)恢復(fù)是11月通脹數(shù)據(jù)的主線索。

同樣，CPI短暫負(fù)增長(zhǎng)也不是關(guān)鍵問(wèn)題。11月核心CPI為0.5%，持平上月，同比-0.5%的CPI主要是豬肉價(jià)格帶來(lái)。高頻數(shù)據(jù)顯示豬肉價(jià)格11月最后一周起有企穩(wěn)回升特征。

CPI同比為-0.5%，較上月的0.5%下降1個(gè)百分點(diǎn)，大致在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。

核心CPI（不包含食品和能源的CPI）同比為0.5%，持平于上月。

CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)主要由豬肉帶來(lái)。11月豬肉價(jià)格同比下降12.5%，降幅比上月擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.60個(gè)百分點(diǎn)。

從高頻數(shù)據(jù)看，豬肉價(jià)格似乎沒(méi)有那么悲觀，農(nóng)業(yè)部批發(fā)價(jià)豬肉價(jià)格11月27日之后有較為顯著的企穩(wěn)回升跡象。

如果把房?jī)r(jià)考慮進(jìn)來(lái)，從更進(jìn)一步的“廣義通脹”來(lái)看，通縮更不應(yīng)是一個(gè)結(jié)論。11月百城價(jià)格指數(shù)同比為4.3%，較上月出現(xiàn)較大幅度加速。

百城住宅價(jià)格指數(shù)11月同比為4.3%，較上月加快0.8個(gè)點(diǎn)，是本輪以來(lái)幅度最大的一個(gè)月。這一點(diǎn)還是值得關(guān)注的。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。