急漲快調

10月份，滬膠主力2101合約價格一路大漲，最終收漲3330元/噸，創(chuàng)下了近四年來最大單月漲幅。不過膠價漲得急，回調也相當凌厲。才進入11月，短短兩周時間滬膠2101合約即從10月份的最高價16635元/噸回落到了14000元/噸附近，最低一度探至13780元/噸。截至11月13日，滬膠2101合約報收在14385元/噸。經(jīng)過一番驚心動魄的波動后，筆者認為天然橡膠市場的熊市周期正趨向終結，當前的劇烈波動或是橡膠市場牛市初期的一個預演，后市天然橡膠市場的高波動性將是一個常態(tài)。

首先，上半年受疫情影響，天然橡膠市場在一季度走出一波恐慌性下跌行情。國內天然橡膠現(xiàn)貨價格則于3月份跌破10000元/噸的重要價格關口。慶幸的是，國內疫情在4月之后得到了很好的控制，國內輪胎企業(yè)開工率也只在一季度短暫斷崖下跌后便快速復蘇，這為天然橡膠價格的回升創(chuàng)造了良好條件。然而，在國內疫情轉好的時候，海外疫情愈演愈烈，國內輪胎企業(yè)在開工復蘇的同時還需要面臨二季度出口大幅下降的難題。在整個二季度，天然橡膠價格都在低位區(qū)間振蕩徘徊，止步不前。

在外部環(huán)境不甚理想的情況下，國內汽車市場的銷售端則有好消息不斷傳來。4月份，國內商用車銷售量同比突增31.6%，并且銷售同比數(shù)據(jù)一路上揚，到了6月份銷售同比增速攀升到了63.1%。截至10月份，商用車銷售同比數(shù)據(jù)連續(xù)七個月實現(xiàn)了30%以上的高速增長，使得前十個月商用車銷量大增20.9%，而在一季度，我國的商用車的銷量同比還是下降28.4%?？梢哉f，國內商用車市場在二季度之后出現(xiàn)了顛覆性的一個變化。

今年商用車市場銷售之所以突然的持續(xù)火爆，主要與國三燃油車的淘汰時間節(jié)點有關。國務院曾在2018年制定《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，2019年又發(fā)布了《柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動計劃》，兩個文件都提到在2020年年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上。從兩大計劃下發(fā)之后，各省市區(qū)也都緊跟國家政策制定出了相應的區(qū)域淘汰政策，使得2020年成為國三排放標準的營運中型和重型柴油貨車的更新大年。

進入三季度后，輪胎出口數(shù)據(jù)也開始顯著好轉，疊加國內商用車銷售持續(xù)火爆，全鋼胎開工率攀升至70%以上高位運行。商用車銷售的火爆帶動了國內全鋼胎配套市場需求猛增，煙片膠市場首先感受到了供給緊張的氣氛。正常情況下，我國煙片膠進口量在20萬—30萬噸區(qū)間，2019年我國的煙片膠進口量卻只有16萬噸左右。2020年上半年，受疫情影響，我國煙片膠的進口量進一步下滑。在煙片膠庫存相對偏緊的情況下，下游輪胎配套需求爆發(fā)，點燃了煙片膠上漲熱情。7月份，泰國三號煙片膠上海地區(qū)的含稅報價尚在12400元/噸，到了9月底已攀升至16300元/噸。在10月份的暴漲行情中，國內煙片膠價格一度突破了20000元/噸大關，最高摸至20500元/噸。雖然國內全乳膠和標20膠的庫存量并不像煙片膠那般緊張，但在煙片膠價格的大漲激勵下，國產(chǎn)天然橡膠價格也于10月份走出了一波爆發(fā)式上漲行情，擺脫了低位區(qū)間。

圖為橡膠進口量

在煙片膠價格持續(xù)大漲激勵下，我國煙片膠的進口也開始快速增加。9月份我國進口煙片膠25225噸，較8月份猛增14328噸，同比增12737噸?？梢灶A見，10月份我國的煙片膠進口量還會有一個快速增長的過程，國內煙片膠市場的供給緊張局面也會得到緩和。同時，四季度東南亞天然橡膠產(chǎn)區(qū)正處在產(chǎn)膠高峰，雖然疫情影響了相對廉價的緬甸膠工進入泰國割膠，但天然橡膠突增的利潤空間會激勵天然橡膠產(chǎn)量趨向增長。因此，煙片膠價格在觸及20000元/噸一線價格高位后，在四季度后期將進入一個修整階段。

圖為上期所天膠庫存

就國產(chǎn)全乳膠來看，今年的交易所倉單顯著低于往年。截至11月13日，上海期貨交易所天然橡膠期貨倉單仍不足23萬噸，顯著低于2019年同期的44萬噸，說明國產(chǎn)膠的去庫存已經(jīng)取得了進展。這意味著國產(chǎn)全乳膠價格在走出價格低位區(qū)間后有望保持回升態(tài)勢。由于滬膠2011合約的交割價定格在13000元/噸以上，結合新膠對老膠500元/噸的合理價格升水，那么滬膠2101合約天然橡膠價格將不太容易再低于13500元/噸。

綜上分析，由煙片膠市場局部供給緊張所帶動的天然橡膠價格上漲行情，雖然并不說明天然橡膠市場全局的供需關系已發(fā)生改變，但足以推動并改變天然橡膠價格重心趨向上移。在行情快漲快落過后，預計天然橡膠期貨主力合約2101合約波動區(qū)間將落在13500—16500元/噸，操作上適宜低多。