風險偏好回落

11月初主要股指在均線交會處獲得支撐啟動反彈，但在短暫反彈后受外部事件干擾于中旬再度回落，原因在于市場缺乏新的主線邏輯——11月以來的反彈主要受到市場風險偏好回升帶動，于基本面、資金面并無直接支撐，相反在中旬受到信用事件爆發(fā)、資金收緊的影響，當境外疫情加重、歐美股市風險偏好回落時A股快速回踩。

11月初受美國總統(tǒng)大選即將靴子落地、疫苗研發(fā)出現(xiàn)新進展的影響，歐美股市相繼走高，帶動市場風險偏好走高，VIX指數(shù)自10月底的40附近快速回落至25附近。由于當前市場預期即將上臺的拜登政策偏好更長遠、更大規(guī)模財政刺激，美元指數(shù)小幅回落，帶動人民幣被動升值，港資于上旬加速北上，11月9日單日凈流入196.99億元，股指期貨同樣進入快速的貼水修復過程。海外市場風險偏好的回升帶動A股情緒反彈，兩融數(shù)據小幅走高。

但11月中旬海外風險偏好回升暫緩，歐美股市相繼進入振蕩。11月中旬美國新冠疫情確診病例超1050萬，而11月以來美股反彈主要反映靴子即將落地的風險偏好回升，但未完全反映市場對新政府的政策影響，因此美股回升空間非常有限。近期疫情加速，疫苗預期帶來短暫提振，但普及使用需等至2021年，因此歐美市場已逐步進入調整，短期歐美股市仍需等待風險釋放。

同時從A股基本面來看，盡管相較海外國內經濟數(shù)據回升表現(xiàn)優(yōu)秀，但當前市場對于四季度的經濟基本面預期不算樂觀。當前經濟數(shù)據中，盡管外貿數(shù)據與消費數(shù)據表現(xiàn)良好，但行業(yè)略有分化，對投資依賴度較高的上游原材料行業(yè)、中間制造業(yè)景氣度與生產表現(xiàn)偏強，工業(yè)企業(yè)利潤上同樣出現(xiàn)上中下游的分化。從終端需求來看，房地產與基建投資轉向謹慎，汽車消費增速略不及預期。考慮到疫情發(fā)展導致歐洲多個國家不同程度開始封城，四季度后半段外貿數(shù)據預計將回落。

資金面上，同樣未見利好支撐——前期市場預期在10月底發(fā)完專項債后，國內發(fā)債壓力暫緩，資金面有望回暖，但事實上11月以來國內央行操作仍然整體偏謹慎，疊加近期信用債市場連續(xù)出現(xiàn)違約事件，貨幣市場資金收緊，銀行間7天利率再次走高，R007收盤價自11月上旬低點0.7%快速上升至2.932%。資金寬松預期落空，資金面短期再度邊際收緊導致A股缺乏持續(xù)的增量資金入場，難以推動股價，前期熱點如新能源汽車、半導體、5G等概念紛紛回調。

盡管基本面與資金面預期短期未能支撐股市，但政策面利好仍存，除去“十四五”規(guī)劃中對科技創(chuàng)新、民生等議題的指導外，資本市場改革仍在繼續(xù)，科創(chuàng)板持續(xù)推進、經紀業(yè)務擴容、A股市場持續(xù)對外開放等政策利好逐漸讓A股市場的廣度與深度步入新的臺階。過去半年，A股成交持倉、兩融額度、MSCI指數(shù)權重等數(shù)據整體均上行。相較于以往單純的加速IPO，本輪改革在股市供需兩面均有擴張，政策利好是較為長期的支撐。

短期考慮經濟基本面、資金面以及海外風險的干擾，A股上行過程仍然較為坎坷，年底之前仍以寬幅振蕩上行或臺階式上行為主。市場風格上，由于缺乏新的主線邏輯和熱點，當前市場沒有顯現(xiàn)明顯的偏好，中證500與上證50的比值在1.85—1.89區(qū)間持續(xù)振蕩，板塊輪換仍然較快，大盤藍籌與白馬股相對較為穩(wěn)健。

因此，操作上，建議以寬幅振蕩上行或臺階式上行的預期對待A股，三大期指在技術面上以中期均線為主要支撐，風格上缺乏明顯的分化，預計股指期貨基差維持在小幅貼水水平，若再度出現(xiàn)11月上旬的小幅升水可考慮套利機會。