中下游冬季提前補庫，非火電行業(yè)耗煤增速繼續(xù)回升，大秦鐵路檢修，發(fā)運偏低，進口邊際收緊，導致9—10月動力煤現貨表現強勁。展望后市，冷冬疊加進口收緊，產量難以大幅回升，現貨價格易漲難跌，預計動力煤期貨將繼續(xù)高位運行。

長期來看，供需略微偏緊

供應端增速放緩，2020年以來煤炭行業(yè)相關政策頻頻出臺，尤其是內蒙古倒查20年煤炭領域違法法規(guī)對供給沖擊嚴重。2020年是國家發(fā)改委釋放先進產能平抑煤炭價格的分水嶺，行業(yè)進入資本開支下降期、新增產能邊際收斂期，預計2020年和2021年新增產能增速分別為2.5%、1.7%。需求端維持中速增長。受疫情沖擊，中國經濟的韌性強，疊加較強的財政政策對沖，2020年動力煤的需求表現為前高中間低后高的U型特征，經濟的強勁反彈，經濟增長動能有望繼續(xù)維持，預計2020年、2021年動力煤需求增速為2.0%、3.5%。

短期來看，冷冬耗煤需求增加

氣象研究機構的預估顯示，拉尼娜將在十一二月達到中等強度，在2021年四五月消退。受拉尼娜影響，我國今年大概率出現冷冬，預計今年冬季各地氣溫下降明顯，居民冬季采暖用電需求將大幅上升。

保供政策下，產量增幅有限

之前出臺的一系列保供增產的措施，目前來看，增產的主力在內蒙古鄂爾多斯，但煤價整體較為平穩(wěn)，產地價格未見大范圍下跌，產量增加幅度有限。山西、陜西產量變化不大，銷售情況良好，產地煤價堅挺。目前煤礦一般按照核定產能生產，在后續(xù)動力煤價格依然上漲的預期下，礦企放緩生產節(jié)奏；年底安全事故頻發(fā)，受安檢政策影響，保供政策較難達到預期效果。

另外，進口繼續(xù)收緊。10月12日，中國海關口頭通知電廠及鋼廠立即停止進口澳大利亞動力煤及焦煤，因此，目前來看，進口煤政策放松可能性不高，而在供暖季即將到來之際，保供問題成為供應端的重心，在經濟“內循環(huán)”的背景下，政策端傾向于依靠國內煤來保供。全年進口額度所剩不多，但考慮到東北地區(qū)進口煤適度放開，預計11—12月進口量分別為1400萬噸、1200萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降。

北港調運量難以大幅回升

大秦鐵路檢修結束，內蒙古繼續(xù)增產，北方港口調入量將有所上升。今年下半年，建材、冶金、化工等非火電行業(yè)耗煤量增速較快，導致產地煤炭地銷情況較好，價格堅挺，發(fā)運利潤倒掛，貿易商及小煤礦在發(fā)運利潤倒掛的情形下自主銷量減少，多采用長協方式賣給大集團，發(fā)往北方港口的量較為有限，從而導致北方港口庫存持續(xù)下降，現貨價格難以大跌。

中下游補庫接近尾聲

經過最近幾個月的補庫，當前全國重點電廠庫存已到去年同期水平，可用天數超過去年，在今年冷冬及進口額度不足等作用下，預計下游終端補庫接近尾聲。

綜合來看，產地增產受限、年底煤炭進口量大幅下滑，疊加今年冷冬，電力耗煤需求回升，動力煤整體供需偏緊。雖然目前下游電廠補庫已接近尾聲，但冷冬及南方電廠由于進口煤減少轉而從北港拉煤，支撐北港的價格。因此，預計11—12月現貨價格易漲難跌，動力煤期貨將繼續(xù)高位運行。