10月9日，國(guó)慶中秋雙節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后第一個(gè)交易日，境內(nèi)（也稱在岸）人民幣兌美元匯率大幅走高，一日之內(nèi)連續(xù)升破6.80和6.70比1，最多拉升了一毛多錢、上千個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日，境內(nèi)人民幣匯率交易價(jià)和收盤價(jià)（指銀行間市場(chǎng)下午四點(diǎn)半收盤價(jià)，下同）均創(chuàng)了一年半多來(lái)的新高。

境內(nèi)長(zhǎng)假期間，由于全球疫情、美國(guó)選情及地緣政治因素多空交織，美元指數(shù)有漲有跌，總體保持基本穩(wěn)定，10月初至8日累計(jì)微跌0.3%。故節(jié)后人民幣匯率上漲，更多是假期離岸人民幣匯率大漲，在岸市場(chǎng)的補(bǔ)漲行情。

10月8日，離岸人民幣匯率（CNH）收盤價(jià)為6.7388，較9月30日離岸收盤價(jià)升值458個(gè)基點(diǎn)（約合4分多錢），較在岸收盤價(jià)升值719個(gè)基點(diǎn)（約合七分多錢）。10月5日至8日，離岸市場(chǎng)一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF）隱含的人民幣匯率預(yù)期，由貶值轉(zhuǎn)為持續(xù)1%以上的升值預(yù)期。長(zhǎng)假過(guò)后，在岸人民幣匯率補(bǔ)漲乃預(yù)料之中。同時(shí)，這種自然實(shí)驗(yàn)的結(jié)果顯示，若匯率當(dāng)升未升，很可能會(huì)積累升值預(yù)期。

自5月底創(chuàng)下十二年新低以來(lái)，境內(nèi)人民幣匯率震蕩走高，四個(gè)多月時(shí)間，中間價(jià)和收盤價(jià)累計(jì)升值了5%~6%，但仍不及2017年初至2018年3月底（中美貿(mào)易摩擦全面暴發(fā)前夕）為時(shí)十五個(gè)月，累計(jì)升值約10%的水平。而且，本輪的高點(diǎn)較2018年3月27日的最高成交價(jià)還低了約7%?？梢?，本輪升值并非“8.11”匯改以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、升幅最大的。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支基本平衡，顯示人民幣匯率趨于均衡合理；從金融部門看，民間對(duì)外凈負(fù)債保持基本穩(wěn)定，既未重新加杠桿，也未繼續(xù)去杠桿，資本流動(dòng)對(duì)匯率走勢(shì)的影響偏中性。在此背景下，隨著匯率突破重要心理關(guān)口，人民幣匯率走勢(shì)大開大合將成為新常態(tài)。如前期，在9月18日創(chuàng)下年內(nèi)新高后，境內(nèi)人民幣匯率即出現(xiàn)了一波快速調(diào)整。到9月底，中間價(jià)和收盤價(jià)各回調(diào)了約0.8%。但節(jié)后首個(gè)交易日，中間價(jià)就收復(fù)了大部分失地，收盤價(jià)則創(chuàng)了年內(nèi)新高。

從一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易看，首日匯率大漲之后，隱含的匯率升值預(yù)期仍在1%以上，這意味著短期內(nèi)人民幣匯率仍有可能慣性沖高。然而，從陸股通交易看，節(jié)前8個(gè)交易日持續(xù)凈賣出，10月9日才出現(xiàn)了112億元人民幣的凈買入，表明當(dāng)日人民幣匯率拉升恐非外資節(jié)前有預(yù)謀的行動(dòng)。再者，當(dāng)日境內(nèi)銀行間市場(chǎng)即期詢價(jià)交易成交額為268億美元，較上月日均成交額減少10%，也顯示在岸市場(chǎng)并未因人民幣匯率暴漲出現(xiàn)交易異常。北上資金凈流入和市場(chǎng)升值預(yù)期的可持續(xù)性，需要密切關(guān)注。

未來(lái)內(nèi)外部不確定、不穩(wěn)定性因素依然較多，影響人民幣匯率升貶值的因素將同時(shí)存在。如果先入為主地認(rèn)為人民幣會(huì)升值，可以找出一大堆升值的理由；反之，也可以找出一大推貶值的依據(jù)。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，這些信息都會(huì)在反映在外匯交易的定價(jià)中。只不過(guò)，有時(shí)是升值因素占上風(fēng)，有時(shí)是貶值因素占主導(dǎo)，導(dǎo)致市場(chǎng)匯率呈現(xiàn)非線性隨機(jī)游走的多重均衡特征。如果簡(jiǎn)單線性外推，往往失之毫厘謬以千里。同時(shí)，匯率穩(wěn)定不等于固定，升貶值因素共存，也導(dǎo)致匯率漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲，呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)。短期看，需要關(guān)注復(fù)蘇利好兌現(xiàn)、外匯政策調(diào)整、海外疫情反彈、美國(guó)選情意外、金融市場(chǎng)變盤等因素，可能觸發(fā)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)、人民幣匯率回調(diào)。

外匯交易并非大多數(shù)企業(yè)的專業(yè)。企業(yè)與其去猜是否存在所謂“匯率新周期”，還不如樹立風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，建立財(cái)務(wù)紀(jì)律，減少貨幣錯(cuò)配，運(yùn)用適當(dāng)?shù)墓ぞ吆头椒ü芎脜R率風(fēng)險(xiǎn)，以集中精力做好主業(yè)。本輪升值過(guò)程中，人民幣匯率指數(shù)上漲約2%，遠(yuǎn)小于同期雙邊匯率的漲幅，故本輪升值對(duì)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)影響遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)力沖擊，這是又一次生動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)教育。日前，央行決定擬自10月12日起將遠(yuǎn)期售匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降至零。這有助于降低外匯衍生品交易成本，便利企業(yè)匯率避險(xiǎn)操作。