近期各大主流板塊整體表現(xiàn)疲軟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低，指數(shù)總體維持在振蕩區(qū)間下沿，上行動(dòng)能較弱。市場(chǎng)整體風(fēng)格偏向防御，而風(fēng)格切換的力度不強(qiáng)，投資者持幣觀望心態(tài)明顯。

市場(chǎng)交投下滑是近期主要特征，兩市成交金額連續(xù)萎縮，合計(jì)不足7000億元，外資流入放緩，兩融杠桿資金也持續(xù)減少，抱團(tuán)股的調(diào)整使得頭部資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑。同時(shí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化的特征依然存在，存量資金博弈的狀態(tài)下，指數(shù)上行的動(dòng)能較弱，需要等待高估值的板塊逐步消化。

從近期央行頻繁的公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作以及MLF超額續(xù)作的情況看，央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)是非常明顯的，投資者做多情緒得到一定呵護(hù)，反映目前政策基調(diào)依舊穩(wěn)健?？傮w來看，雖然短期的市場(chǎng)波動(dòng)造成了交投下滑，但也不容忽視政策的托底作用，宏觀流動(dòng)性依然處于穩(wěn)健偏松的環(huán)境下，短期金融市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，對(duì)于低估值的板塊而言其優(yōu)勢(shì)將更加明顯。

上半年，流動(dòng)性寬松的邏輯已經(jīng)演繹較為充分，未來個(gè)股基本面的變化可能擁有更大的潛力。截至9月16日，上市公司中報(bào)已全部公布完畢，數(shù)據(jù)顯示全部A股上市公司上半年業(yè)績(jī)同比下降17.91%，一季度為-24.05%，二季度凈利潤(rùn)恢復(fù)較為迅猛，中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)復(fù)蘇更為顯著，中小板中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)6.92%，創(chuàng)業(yè)板同比增長(zhǎng)34.5%，單季度增速高達(dá)99.20%，創(chuàng)出歷史新高，科創(chuàng)板同比增長(zhǎng)27.35%，在一季報(bào)正增長(zhǎng)基礎(chǔ)上再進(jìn)一步。總體來看，二季度上市公司凈利潤(rùn)較一季度恢復(fù)較快，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)改善優(yōu)于主板。

分結(jié)構(gòu)來看，中小創(chuàng)龍頭公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板、中小板前10%市值的公司二季度凈利潤(rùn)增速分別為78%、40%。后10%市值公司凈利潤(rùn)增速僅為-104%、18%，龍頭占優(yōu)趨勢(shì)依舊顯著。分行業(yè)來看，綜合金融、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，石油石化、國(guó)防軍工、家電、商貿(mào)零售等行業(yè)二季度龍頭業(yè)績(jī)則弱于非龍頭，或因這些行業(yè)的頭部企業(yè)受疫情沖擊更大。主板業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^弱主要受金融業(yè)負(fù)面影響較大，銀行和非銀金融中報(bào)同比分別下降9.42%和22.69%，扣除金融和中石油中石化以后，A股業(yè)績(jī)同比下降15.09%，前值-41.86%，單季度增速轉(zhuǎn)正，顯著好于全部A股。

二季度是基本面業(yè)績(jī)復(fù)蘇的起點(diǎn)，農(nóng)林牧漁、機(jī)械二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。醫(yī)藥、電子、通信等成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)均比較穩(wěn)健。交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)和石油石化業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，仍未能擺脫疫情負(fù)面影響。當(dāng)然基本面的變化需要反復(fù)確認(rèn)，國(guó)慶后上市公司三季報(bào)將會(huì)開始逐步披露，高頻率的基本面數(shù)據(jù)，有利于確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鋪開后，邊際改善空間更大的行業(yè)。

總體來說，7月中旬以來，相對(duì)高估值板塊出現(xiàn)振蕩調(diào)整，而低估值板塊有所上漲。近期市場(chǎng)走勢(shì)整體較為平淡，結(jié)構(gòu)分化明顯，部分消費(fèi)和周期細(xì)分行業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，股市觀望情緒較濃。增量資金流入減弱，外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，股市“存量博弈”特征明顯。

近期海外因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抑制。短期人民幣匯率由7升至6.8，但是北上資金出現(xiàn)凈流出，主要原因在于中美兩國(guó)的貨幣政策表述出現(xiàn)差異，我們認(rèn)為短期影響不改外資長(zhǎng)期凈流入的大趨勢(shì)。近期市場(chǎng)的調(diào)整，更多是市場(chǎng)內(nèi)部性價(jià)比的調(diào)整，部分高估值的板塊與個(gè)股的調(diào)整也較為良性，整體估值調(diào)整至合理水平后，指數(shù)更具上行空間。短期金融市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，對(duì)于低估值的板塊而言其優(yōu)勢(shì)更加明顯，市場(chǎng)風(fēng)格更易發(fā)生轉(zhuǎn)換，操作上建議以多IH空IC策略為主。