此時如果你真的擁有六千億元人民幣，你是愿意全資收購一個海天味業(yè)還是擁有兩個萬科？面對接近一年半的牛市，建議適當收縮戰(zhàn)線、謹守估值底線，我們堅信未來半年估值重于一切，在震蕩加劇的同時，估值是你唯一能把握并讓自己心安的。

本周市場震蕩加大，賺錢效應進一步回落，隔夜美股的下跌引發(fā)全球波動加大，外部的不確定性終于開始顯現。本輪行情由流動性推動，美股把流動性發(fā)揮到極致，納斯達克指數從三月至今足足漲了一倍，無論那些夢想有多美，當下都足夠貴，有些讓人貴到無語。

回看我們的市場，從五年前的“互聯網++”、到去年的“5G+”、直至今年的“消費+”，市場把某些行業(yè)特性發(fā)揮到極致。作為價值派，相比科技自然更偏愛消費，茅臺、恒瑞、片仔癀都是價值投資者的最愛，但當下很多即使是極致的價值投資者對于現在消費的估值也有些不知所措。

前期看到券商賣方對于內循環(huán)與本輪消費行情的相關性報告，無非是再談中產崛起和消費人口的巨大優(yōu)勢，從白酒、醫(yī)藥到休閑食品、家居建材，如果這樣聯想下去，服裝、家電、汽車、地產似乎所有行業(yè)都可以有炒作的邏輯，但相比科技的彈性和想象力，消費本身以穩(wěn)健為特性，喜歡消費的投資者相比科技應該更保守吧，當消費龍頭的估值來到50倍甚至百倍市盈率，除了泡沫又怎么命名呢？

價值投資的核心邏輯是資產定價，即給不同企業(yè)根據他們的盈利情況和未來現金流預期進行估算定價。例如，當下的海天味業(yè)市值兩倍于萬科，而萬科去年底的凈利潤六倍于海天，雙方的增速、盈利情況、資產表質量都很優(yōu)異，也許有人會說，地產是傳統行業(yè)、有政策打壓，那么我們可以做一個聯想，此時如果你真的擁有六千億元人民幣，你是愿意全資收購一個海天味業(yè)還是擁有兩個萬科？這就是價值投資者的思路，股權才是資產定價的核心，至于短期股價只是各種情緒波動的產物，但最終它將反應企業(yè)資產的價值。

此時，讓我想到那句價值投資的名言“金錢永遠是公平的”，市場總會對不同行業(yè)、不同題材給予短期不同的表現，但把時間拉長，最終你的投資回報長期與企業(yè)的ROE(股東回報率)基本一致，這也是我們價值投資者所堅信的。

來到2020年三季度，面對接近一年半的牛市，很多機構投資者早已收益滿滿，而美股指數在不斷創(chuàng)新高、經濟數據徘徊不前，中美關系撲朔迷離，我們認為適當的謹慎可取，但長期來看3000點也許只是這輪牛市的起點，因此似乎此時談風險又不可取。

所以，此時我們的操作建議是適當收縮戰(zhàn)線、謹守估值底線，我們堅信未來半年估值重于一切，在震蕩加劇的同時，估值是你唯一能把握并讓自己心安的。

對于指數我們不悲觀，做好了震蕩的準備，國慶前后或許是不錯的逢低機會，但堅守低估值是核心，對于高高在上的那些，無論多美多好聽，此時我們都保有一份清醒和謹慎。