當前來看，市場對國內(nèi)經(jīng)濟形式的判斷較為樂觀，疫情幾次小規(guī)模反復(fù)均得到有效控制，市場信心增強。未來貨幣政策傾向于精準滴灌，利率普降概率較低。

近期期債反彈主要是受到外部事件的影響，隨著時間推移，事件沖擊的邊際效應(yīng)逐漸減弱，影響利率的主要因素仍將回歸至基本面。當前需防范期債下跌風險，建議在2.9%附近逐漸配置期債空頭。

7月底，中央政治局會議召開，為下半年經(jīng)濟政策定下基調(diào)。盡管會議刪去“降息降準”表述，但也沒有明確表示將收緊貨幣，對于后續(xù)政策取向的判斷仍然要以基本面和政策面的增量信息為基礎(chǔ)。

從對信用擴張、經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹和失業(yè)率等方面來看，短期可能不支持貨幣政策收緊，但近期疫情的有效控制增強了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，經(jīng)濟最壞時點已經(jīng)過去，盡管失業(yè)率脈沖上升可能觸及6%的紅線，但整體來看風險依然可控。

從政策目標的角度看，國常會提出今年金融系統(tǒng)合理讓利1.5萬億元。其中，利息讓利9300億元，直達政策工具和延期還本付息讓利2300億元，銀行減少收費讓利3200億元，達成今年目標可能不需要下半年貨幣政策再加碼。

上周央行公布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報告再次強調(diào)了貨幣政策未來將精準滴灌，同時也表示全球低利率環(huán)境目前并不適合中國，主要原因是中國經(jīng)濟潛在增速更高，具體體現(xiàn)在中國人口撫養(yǎng)比相對較低、技術(shù)進步的空間與動能仍然很大、內(nèi)需潛力優(yōu)勢巨大等長期結(jié)構(gòu)性因素。

站在當前時點，期債在經(jīng)歷了近期的反彈行情后，可能重回下跌通道。一方面，市場已經(jīng)對中美兩國的博弈有了新的認知和預(yù)期，除非有新的因素出現(xiàn)，否則對利率的影響仍將重回基本面。另一方面，上半年的低利率環(huán)境導(dǎo)致部分行業(yè)出現(xiàn)“脫實向虛”，資金產(chǎn)生空轉(zhuǎn)套利的行為，因此利率的普降較難發(fā)生。

盡管歐美各國利率屢創(chuàng)新低，但受疫情影響，當前各國的經(jīng)濟狀況不同，貨幣政策也將出現(xiàn)分化，現(xiàn)階段中美利差參考價值大幅降低。因此，對未來利率的最大影響因素是國內(nèi)經(jīng)濟基本面的情況，當前國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇勢頭無法證偽，年底經(jīng)濟有望重回疫情前水平，降息必要性大幅降低。

綜上，通脹溫和+PPI觸底回升，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇勢頭無法證偽。在短期較為樂觀的經(jīng)濟復(fù)蘇背景和市場熱度的推動下，股市有望延續(xù)上行，資金繼續(xù)從債市流向股市，而經(jīng)濟復(fù)蘇和資金直達小微企業(yè)也降低了繼續(xù)降息的必要性，短期收益率繼續(xù)下行空間有限。經(jīng)歷了前期的反彈行情后，部分交易盤獲利了結(jié)，期債繼續(xù)上行空間有限。短期建議逐步配置空單，謹防下跌風險。