根據(jù)媒體報道，“8月5日，央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，目前的貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度已經(jīng)不小，應該維持目前的力度，沒有必要再加碼?！苯Y合近期防風險、緊信用信號逐步釋放，貨幣政策加速回歸常態(tài)下，我們認為后續(xù)信用擴張將邊際放緩，逆周期調(diào)節(jié)回歸中性。

近期的官方會議越來越多的提到防風險。除了之前的樓市和股市監(jiān)管，在8月3日召開的2020年下半年工作電視會議上，央行表示將繼續(xù)打好防范化解重大金融風險三年攻堅戰(zhàn)。央行貨幣政策委員會委員馬駿也在近日表示，目前貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度已經(jīng)不小，采用M2-名義GDP增速衡量當前刺激力度約為09年的三分之二，應該維持目前的力度，沒有必要再加碼。

從今年的情況來看，在允許M2和社融增速明顯超過名義GDP增速后，股市、樓市都迎來了非常明顯的上漲。截至8月5日收盤，上證綜指較年后第一個交易日(2月3日)上漲了約23%，創(chuàng)業(yè)板指上漲了約59%。二季度，復商復市后的房地產(chǎn)市場同樣表現(xiàn)火熱，熱點城市房價上漲明顯，北京、深圳的平均房價都在以每月環(huán)比超過1%的增幅上漲。資產(chǎn)價格的過快上漲使政策層面不得不主動出手予以降溫。之所以要邊際減弱逆周期調(diào)節(jié)，在很大程度上也是出于對寬信用過度進入資本市場的擔憂。

信貸擴張速度或?qū)⒎啪彛庞玫墓拯c可能在三季度出現(xiàn)。6月以來，央行貨幣政策投放邊際有一定收斂，信貸增長也相有所溫和，隨著貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性，預計后市信貸與社融增長也將略有減緩。從信用的角度看，今年三、四季度可能與去年二、三季度相似，或略弱于去年二、三季度。單純考慮信用因素，今年下半年的經(jīng)濟增速可能會略弱于去年下半年。如果再考慮到疫情可能導致的出口壓力以及部分地區(qū)可能出現(xiàn)疫情二次反復的影響，也可能會在自然經(jīng)濟增速的基礎上小幅削弱今年下半年的增速。

對于利率而言，政府債券供給的影響可能相對較大。政府債券加總在一起，8月及以后預計每個月平均會有超過1萬億的凈融資，明顯超過了歷史平均水平，僅次于今年5月的1.5萬億。利率的波動在很大程度上會取決于利率債的發(fā)行節(jié)奏和央行貨幣政策操作予以配合的程度。從目前央行的操作思路來看，短端流動性向下和向上的空間都不太大，預計長端利率也會維持震蕩行情。

結論：信用和逆周期調(diào)節(jié)都將逐漸回歸中性。結合近期的一系列政策信號，我們認為信用+逆周期調(diào)節(jié)都會在三季度邊際放緩，處于回歸中性的過程中。隨著信貸擴張速度的放緩，信用的拐點預計會在三季度出現(xiàn)，經(jīng)濟修復的速度可能也會邊際趨緩。對于利率而言，由于國債和地方政府債的剩余額度都比較大，對政府債券供給的擔憂可能相對多一些。從目前央行的操作思路來看，短端利率向下和向上的空間都不太大，預計長端利率也會維持震蕩行情，10年期國債收益率可能會在2.8%-3.0%的區(qū)間震蕩。