A股于7月初放量突破后，受宏觀因素影響，市場分歧再現(xiàn)，上證綜指在3150—3450區(qū)域形成新的振蕩箱體。多空的焦點在于，目前A股整體估值水平已經(jīng)回到過去10年均值，估值修復(fù)以后，市場是否還有上行動力。筆者認(rèn)為，流動性變化是驅(qū)動本輪上漲主因，雖然近期指數(shù)漲幅不大，但市場依然保持良好的成交規(guī)模和賺錢效應(yīng)，在宏觀基本穩(wěn)定的前提下，市場多頭特征預(yù)計將持續(xù)。

本輪上漲并非業(yè)績驅(qū)動，流動性才是主因。誠然國內(nèi)貨幣政策相對獨立，但是歐美央行擴表導(dǎo)致的溢出效應(yīng)不容忽視。疫情以來，美國成為全球流動性增長的主要驅(qū)動，短短幾個月時間，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從4.2萬億美元飆升至7萬億美元，擴表的幅度僅次于2008年金融危機時期（1萬億美元至2萬億美元，擴表一倍）。貨幣供應(yīng)的快速增加直接導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升，股市、債市、房產(chǎn)、黃金、比特幣等隨后均出現(xiàn)明顯上漲。

盡管國內(nèi)貨幣政策相對獨立，但是人民幣兌美元幣值穩(wěn)定，美元流動性增加必然對國內(nèi)資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。從3個月SHIBOR利率和銀行理財收益率的走勢來看，盡管有反復(fù)，但收益率的中樞是在下移的，相應(yīng)的對股票投資的收益回報要求也會下降，從而導(dǎo)致權(quán)益估值上升，也就是股票價格上漲。

從資金供需來看，股市資金流入速度明顯大于募資需求。募資方面，2020年上半年A股首發(fā)及增發(fā)募資合計5233.77億元，環(huán)比2019年下半年下降10.67%。增量資金來源于幾個層面，第一是普通投資者的新增資金，較難精確觀測，但與市場行情有強正相關(guān)性。第二是融資余額變化，年初至今累計上升3886億元。第三是外資占比的增加，年初以來北上資金（含MSCI等被動投資）凈流入1284億元。第四是新增機構(gòu)投資者，過去幾年A股逐漸成熟化，大型機構(gòu)的平均投資收益明顯跑贏散戶，形成了基金投資熱潮。據(jù)統(tǒng)計，2020年1—7月新成立的偏股型基金為1.03萬億元，規(guī)模相當(dāng)于過去三年的總和，其中僅7月新成立的基金規(guī)模就高達(dá)3173.4億元。

近期大盤指數(shù)波動主要源于市場風(fēng)格的反復(fù)，月初在金融板塊強勢補漲的影響下，權(quán)重指數(shù)放量上漲，隨后市場對于監(jiān)管降溫和中美摩擦的擔(dān)憂令上證綜指止步3458點，市場回到成長板塊的主題投資氛圍中。7月雖然指數(shù)表現(xiàn)一般，賺錢效應(yīng)卻不遜于以往牛市。藍(lán)籌補漲退潮后，成交金額依然維持高位，7月日均成交金額從此前7000多億元一舉突破萬億元，達(dá)到1.3萬億元，明顯上了一個臺階。成交活躍伴隨的是賺錢效應(yīng)上升，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，兩市漲停個股超過100家的交易日有35天，這個數(shù)據(jù)在7月以后急劇上升，從7月1日至8月4日的25個交易日中，兩市漲停個股超過100家的就高達(dá)19次。

綜合來看，當(dāng)前大類資產(chǎn)整體收益率下降，造成權(quán)益類資金流入和估值提升，在宏觀環(huán)境沒有太大變化的情況下，多頭行情料將持續(xù)，建議股指各合約維持多頭操作。