自2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底之后，股指期貨3—6月開始持續(xù)上漲。制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月維持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額均連續(xù)4個(gè)月回暖，二季度實(shí)際GDP增速也由一季度的-6.8%升至3.2%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖的持續(xù)性，令市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生樂觀預(yù)期。7月初周期股出現(xiàn)一波強(qiáng)勢表現(xiàn)，帶動股指期貨快速上漲，甚至產(chǎn)生三個(gè)向上跳空缺口。那么，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否推動股指期貨迎來新一輪上漲？

從周期角度來看，3—6月的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在庫存周期、地產(chǎn)周期觸底回升的支撐，但最新的情況是，周期回升的動能再次減弱，未來經(jīng)濟(jì)反彈或進(jìn)入疲弱期。

從庫存周期看，2019年12月—2020年3月工業(yè)產(chǎn)成品庫存經(jīng)歷了一段明顯快速的積累，累計(jì)同比增速由0.3%飆升至14.9%。但進(jìn)入2020年4月、5月之后，產(chǎn)成品庫存再次明顯回落了，累計(jì)同比增速由14.9%回落至9%。庫存再度回落，預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能衰減。

從地產(chǎn)周期看，未來銷售回升的斜率取決于政策。目前政策層面對地產(chǎn)的態(tài)度是“托而不舉”，“房住不炒”是一再得到驗(yàn)證的主基調(diào)。前不久深圳出臺“新八條”措施、嚴(yán)厲打擊炒房行為，就是維護(hù)“房住不炒”底線的典型代表，這將對全國熱點(diǎn)城市構(gòu)成示范效應(yīng)。從地產(chǎn)周期本身來看，上一輪周期中地產(chǎn)銷售下行時(shí)間過長，2020年3月之后銷售開始觸底回升，新一輪地產(chǎn)周期開啟是大概率事件，銷售回升的方向不變。但是我們要注意，政策因素的存在，將極大壓制房地產(chǎn)需求釋放的速度。由于“房住不炒”政策對投資需求以及部分剛需、改善需求的抑制，房地產(chǎn)銷售回升的斜率將極大放緩，這也是為何上一輪地產(chǎn)周期中銷售下行時(shí)間如此之長。

從貨幣角度來看，由于信用擴(kuò)張已經(jīng)明顯放緩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈將由一開始的強(qiáng)勁轉(zhuǎn)向溫和。實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，在今年2月觸底之后，3—6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈經(jīng)歷了一個(gè)由快到慢的過程，邊際上放緩態(tài)勢明顯，背后原因在于周期回升速度放緩、貨幣擴(kuò)張接近結(jié)束。

盡管市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，但僅靠經(jīng)濟(jì)基本面恐無法推動股指期貨出現(xiàn)新一波上漲。目前我們也無需對市場悲觀，在流動性環(huán)境寬松的背景下，股指上漲仍然可期。目前股市增量資金供應(yīng)依然充裕，機(jī)構(gòu)增量資金確定性流入，基金、保險(xiǎn)、外資等有望帶來萬億級別的增量資金，成為支撐市場的基石，這些足以支撐股指中長線樂觀走勢。