端午節(jié)后，瀝青期貨表現(xiàn)搶眼，展開新一輪快速上攻行情。美國(guó)加大對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁是瀝青期價(jià)上漲的直接因素，而成本端支撐以及瀝青自身基本面好轉(zhuǎn)是根本因素。

原料緊缺擔(dān)憂再起

隨著美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁不斷升級(jí)，資金流短缺導(dǎo)致委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)原油裝置老化，其原油產(chǎn)量明顯下滑。而國(guó)內(nèi)煉廠擔(dān)憂也開始尋找其他國(guó)家原油。但總體而言，國(guó)內(nèi)對(duì)馬瑞原油的依賴度依然較高。2019年8月開始，國(guó)內(nèi)主要進(jìn)口由俄羅斯石油子公司代理的馬瑞原油。今年2月18日，美國(guó)對(duì)俄羅斯石油子公司進(jìn)行制裁，這或影響國(guó)內(nèi)10%的瀝青產(chǎn)量。后期需要繼續(xù)關(guān)注該事件的進(jìn)展情況。

4月國(guó)內(nèi)馬瑞原油到港量仍大幅增加，主要來自馬來西亞港口的轉(zhuǎn)口；瀝青煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)高企，增強(qiáng)了其采購(gòu)原料意愿。同時(shí)，企業(yè)鎖定利潤(rùn)的套利操作也加大了其采購(gòu)原材料的力度。而目前由于煉廠利潤(rùn)持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)貿(mào)易商將放緩進(jìn)口步伐。

煉廠瀝青庫(kù)存下降

從煉廠瀝青庫(kù)存變動(dòng)來看，3月中旬到4月中旬，由于國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來物流恢復(fù)，大部分煉廠庫(kù)存開始轉(zhuǎn)移至社會(huì)庫(kù)存。不過，當(dāng)時(shí)下游市場(chǎng)并沒有真正消化這部分庫(kù)存。自4月中旬開始，煉廠庫(kù)存步入新階段，庫(kù)存創(chuàng)下往年同期低位，且一直維持到現(xiàn)在。一是下游開始出現(xiàn)趕工情況，下游需求增加。二是隨著南方季節(jié)性雨季來臨，下游實(shí)際需求雖有所減少，但囤貨需求增加，使得煉廠庫(kù)存進(jìn)一步下滑。因此，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌。

后期，隨著南方梅雨季過去，下游需求將重新回升，瀝青社會(huì)庫(kù)存也會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下滑。

煉廠開工動(dòng)力不足

2—4月，受益于成本端價(jià)格下行，煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)大幅好于歷年同期，且絕對(duì)值處于很高水平。5月開始，隨著原油價(jià)格持續(xù)反彈，煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)開始重新回落，目前至盈虧平衡點(diǎn)附近。參照國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的變化，二季度因煉廠利潤(rùn)持續(xù)向好，疊加工廠趕工，瀝青產(chǎn)量明顯增加，但較去年同期仍有所減少。而隨著煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)下滑，煉廠開工動(dòng)力不足，瀝青產(chǎn)量難以大幅增加。

從季節(jié)性規(guī)律來看，三季度瀝青產(chǎn)量雖較二季度有所回升，但供應(yīng)仍略微偏緊。需求方面，隨著南方雨季過去，季節(jié)性需求旺季將到來。操作上，建議以偏多思路對(duì)待。