近期，疫情緩和打壓國(guó)債避險(xiǎn)需求，央行貨幣政策力度下降，利率回升，國(guó)債價(jià)格或回落。

疫情緩和  避險(xiǎn)情緒下降

新冠肺炎的肆虐迫使全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取人員管制措施控制疫情，各國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了不同程度的打擊。4月份的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)PMI為41.5，服務(wù)業(yè)PMI為41.8，僅優(yōu)于次貸危機(jī)時(shí)的水平，為十年以來(lái)的最差表現(xiàn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為33.4，服務(wù)業(yè)PMI為12，為歷史最差水平；日本制造業(yè)PMI為41.9，服務(wù)業(yè)PMI為21.5，制造業(yè)PMI為次貸危機(jī)以來(lái)的最差表現(xiàn)，服務(wù)業(yè)PMI則為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最差表現(xiàn)。相較國(guó)外數(shù)據(jù)的疲弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為50.8，服務(wù)業(yè)PMI為52.1，均在榮枯線上方。

需要注意的是，目前全球新增新冠肺炎確診人數(shù)與新增治愈和死亡人數(shù)的差值雖然仍為正值，但是從4月初以來(lái)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這說(shuō)明目前全球疫情的拐點(diǎn)雖然沒(méi)有出現(xiàn)，但是整體趨于緩和。因此，歐美逐步放寬管控措施，5月份全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是必然事件。在這種情況下，包括主要經(jīng)濟(jì)體股票、原油、銅在內(nèi)的大類資產(chǎn)自3月底以來(lái)價(jià)格在緩慢回升，反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)也高位回落。這些數(shù)據(jù)的變化預(yù)示著市場(chǎng)信心正在恢復(fù)，固收資產(chǎn)的避險(xiǎn)需求相應(yīng)下降。

MLF縮量  利率回升壓制國(guó)債

5月16日，央行續(xù)作了1000億元的中期借貸便利（MLF），同時(shí)到期量為2000億元，央行凈回籠資金1000億元。此次開(kāi)展的MLF中標(biāo)利率為2.95%，與前期持平。1—3月，為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，央行在沒(méi)有MLF到期的情況下，連續(xù)3個(gè)月開(kāi)展MLF操作，累計(jì)投放資金6000億元。進(jìn)入二季度，在前期MLF集中投放和降準(zhǔn)的影響下，市場(chǎng)的資金供應(yīng)已經(jīng)非常充裕，因此4、5兩個(gè)月央行縮量續(xù)作MLF。目前來(lái)看，央行從3月31日以來(lái)暫停逆回購(gòu)操作，4月份央行定向中期借貸便利（TMLF）總量?jī)H為561億元，遠(yuǎn)低于以往月份，加之縮量續(xù)作MLF，短期央行的貨幣政策力度明顯下降。受此影響，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率近期小幅回升，對(duì)債券價(jià)格形成了一定的壓制。

目前國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為9.5%，已經(jīng)接近次貸危機(jī)時(shí)的水平，距離1998年亞洲金融危機(jī)6%（當(dāng)時(shí)不區(qū)分金融機(jī)構(gòu)大?。┑臍v史最低值尚有距離，這說(shuō)明降準(zhǔn)仍然有空間，但是空間不大。因此，降息不僅對(duì)降低企業(yè)融資成本具有更直接的作用，相對(duì)降息空間也更大。不過(guò)，4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布不會(huì)執(zhí)行負(fù)利率政策，維持目前0—0.25%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美國(guó)后續(xù)將開(kāi)展寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，因此美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)購(gòu)債的概率較大。由于美國(guó)方面不會(huì)執(zhí)行負(fù)利率，而日本和西歐不是執(zhí)行了負(fù)利率就是利率水平處于極低水平，國(guó)內(nèi)為了穩(wěn)定匯率、保證出口而被迫降息的必要性有所下降，降息時(shí)間窗口的開(kāi)啟或推遲。

后市預(yù)測(cè)

受疫情的影響，今年全球經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入衰退期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增速也將大幅下滑，各類資產(chǎn)進(jìn)入熊市周期，央行執(zhí)行寬松的貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，這決定了國(guó)債大的牛市格局不變。但是短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂情緒正在緩和，短期央行貨幣政策力度下降，中長(zhǎng)期利率回升，都將壓制國(guó)債。因此，我們認(rèn)為近期國(guó)債存在回調(diào)的需求，前期的多單可以減倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的投資者可以輕倉(cāng)短空國(guó)債。