3月底以來(lái)，央行加大了貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，國(guó)債收益率下行明顯。我們認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)承壓，貨幣政策有望進(jìn)一步發(fā)力，國(guó)債期貨價(jià)格上行趨勢(shì)未變。

經(jīng)濟(jì)基本面偏弱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2020 年一季度 GDP 同比下降 6.8%。由于國(guó)內(nèi)外疫情疊加，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求都出現(xiàn)大幅下降，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車均受到影響。消費(fèi)方面，1—3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額78580 億元，同比名義下降19.0%，較去年同期下降27.3個(gè)百分點(diǎn)；投資方面，1—3月份固定資產(chǎn)投資同比下降16.1%，降幅較1—2月份收窄8.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落22.4個(gè)百分點(diǎn)。高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，年初至今，房地產(chǎn)市場(chǎng)一、二、三線城市累計(jì)成交面積分別下滑36%、32%、36%，周度成交基本上恢復(fù)正常水平，二三線城市房地產(chǎn)銷售面積基本持平，一線城市相對(duì)較弱。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，4月份經(jīng)濟(jì)還沒有完全恢復(fù)到正常水平，房地產(chǎn)和工業(yè)還有待進(jìn)一步復(fù)蘇。

3月份以來(lái)，疫情在全球迅速蔓延，全球的貿(mào)易水平將顯著下降，消費(fèi)將受到很大影響，企業(yè)在封城和停工的打擊下面臨現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)上的困難。在貿(mào)易、消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)受到嚴(yán)重沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)加速衰退。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，全球PMI在2月份開始出現(xiàn)大幅跳水，美國(guó)3月份失業(yè)率飆升。二季度受海外疫情蔓延影響，國(guó)內(nèi)出口大概率下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)將構(gòu)成較大的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速在3%左右。

貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大

3月份，央行公開市場(chǎng)操作較少，主要考慮到國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)要好于海外、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)堅(jiān)挺以及人民幣匯率出現(xiàn)一定的貶值壓力。

3月底以來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的推進(jìn)，貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。3月30日，央行下調(diào)逆回購(gòu)利率20個(gè)BP。4月3日，央行宣布實(shí)施定向降準(zhǔn)，下調(diào)中小銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，同時(shí)決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。4月15日，央行開展1年期MLF操作1000億元，中標(biāo)利率2.95％，較上一次下調(diào)20個(gè)BP。從利率傳導(dǎo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)利率下調(diào)的傳導(dǎo)途徑為央行下調(diào)逆回購(gòu)利率—MLF利率下調(diào)—LPR報(bào)價(jià)下調(diào)。我們認(rèn)為，新一輪降息已經(jīng)在路上，預(yù)計(jì)4月20日的LPR報(bào)價(jià)下調(diào)20個(gè)BP左右，企業(yè)融資成本繼續(xù)下降。

中共中央政治局4月17日召開會(huì)議，會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。我們認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策邊際寬松的概率較大，央行將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作以及MLF等數(shù)量型政策向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，逆回購(gòu)利率和MLF利率進(jìn)入下調(diào)通道，通過不斷引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行來(lái)降低企業(yè)融資成本，市場(chǎng)資金整體充裕，利率趨于下降。

綜合來(lái)看，受海外疫情影響，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將維持在低位。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的格局或持續(xù)到二季度，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大，新一輪降息已經(jīng)在路上，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕?；久?、政策面將繼續(xù)推升期債，國(guó)債收益率繼續(xù)下行仍屬大概率事件。趨勢(shì)策略上，建議繼續(xù)配置國(guó)債期貨多單。