近期股市波動加劇，多空博弈激烈。3月9日滬深300大幅下跌3.42%，3月10日大幅反彈上漲2.14%，3月11日和12日再度重回跌勢，股指期貨短線交易難度加大，但整體上利于做多期權波動率策略。當前市場情緒主要受新冠肺炎疫情影響，本周股指整體呈現下跌趨勢。隨著海外市場短期大幅下跌，不排除后續(xù)隨著情緒緩解出現回升，從而帶動A股出現較大波動。受行情影響，外資整體流出股市。截至3月11日，本周北上資金共流出186.88億元，而杠桿資金較上周小幅增加5.18億元。

疫情對經濟影響逐漸顯現

3月11日，央行發(fā)布2020年2月金融統(tǒng)計數據報告和社會融資規(guī)模存量、增量統(tǒng)計數據報告。數據顯示，2月末，廣義貨幣（M2）余額203.08萬億元，同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。2020年前兩個月社融增量累計為5.92萬億元，比上年同期多2717億元，其中2月當月社融增量為8554億元，比上年同期少1111億元。2月以來，央行提供8000億專項再貸款、再貸款再貼現額度，支持疫情防控和紓困中小企業(yè)，使得企業(yè)短期貸款大幅增長。受疫情影響，房地產銷售以及國內居民消費受到了抑制，中長期人民幣貸款和居民貸款均大幅減少。

2020年一季度是受疫情影響最嚴重的階段，二季度目前尚難言會大幅好轉，主要因為海外目前疫情風險加劇，仍要警惕全球經濟下行對我國國內經濟的二次沖擊。從某種程度上來說，隨著復工復產的進行，預計整體上二季度會好于一季度。

圖為2020年2月社會融資規(guī)模（當月值，萬元）

3月10日召開國常會，確定應對疫情影響，穩(wěn)外貿穩(wěn)外資的新舉措；部署進一步暢通產業(yè)鏈資金鏈，推動各環(huán)節(jié)協(xié)同復工復產；要求更好發(fā)揮專項再貸款再貼現政策作用，支持疫情防控保供和企業(yè)紓困發(fā)展。

股指期權隱含波動率上升

圖為滬深300股指期權隱含波動率和歷史波動率對比

近期行情大幅波動，期權成交量明顯上升，發(fā)揮了良好的風險管理功能。自2月3日A股出現大幅波動以來，滬深300股指期權成交量大幅增加。自2019年12月23日至2020年1月23日，期權日均成交量約2萬張，而在2020年2月3日至2020年3月11日，期權日均成交量增加至5萬張，增長率超150%。一方面，投資者在這段期間運用期權來保護現貨頭寸，另一方面，大幅波動的市場給專業(yè)投資者提供了很好的套利機會，增加了市場交易量。

股指期權隱含波動率和實際波動率均上升明顯。受行情影響，滬深300近期波動迅速加大，且看跌期權的隱含波動率要高于看漲期權。2月3日，平值看跌期權、平值看漲期權的隱含波動率分別達到了40%、28%。隨著行情上漲，投資者恐慌情緒減輕，隱含波動率下滑至20%，但3月9日海內外同步大幅下跌，平值看跌期權、平值看漲期權的隱含波動率再度攀升至38%、31%，處于上市以來的較高位置。除了隱含波動率，滬深300指數的30日歷史波動率也迅速上升至36%。

二季度要經歷修復過程

目前海外資本市場恐慌情緒蔓延，近期全球主要指數均已下跌了20%，達到了危機水平，預計全球資本市場仍將大幅波動。相比較而言，我國A股市場表現相對強勢，但也難免受到海外沖擊。從技術面來看，連續(xù)的下跌使得趨勢變得不明朗，后市仍有進一步下跌的可能。政策和資金能夠短時間帶動股市上行，但經濟走弱使得持續(xù)上漲存疑，一季度上市公司的業(yè)績必然會受到影響。二季度要經歷一個逐漸修復的過程，具體還要看海外疫情發(fā)展的情況。板塊方面，我們認為前期漲幅較大的科技股仍有調整的空間。在經濟下行過程中，強者恒強風格會延續(xù)，大市值企業(yè)更能經受危機的沖擊。

對于股指期貨，短期建議觀望為主。即使指數開始止跌，后續(xù)行情仍以振蕩為主，迅速重回趨勢性上漲的可能性不大，對于中長期投資者而言，可以逢低增加配置。

當前期權隱含波動率依然處于較高的位置，隨著疫情過去，市場波動率有望回歸，建議采用波動率套利策略為主。近月合約還剩7個交易日到期，受隱含波動率的影響將逐漸減小。近期股市波動仍會較大，可以采用當月平值期權合約做多實際波動率的策略。隨著隱含波動率下降，當月合約受到的不利影響也將減小。隨著市場悲觀情緒緩解，A股主要以振蕩為主，短期難以出現趨勢性行情。對于遠月虛值合約，建議采用做空隱含波動率的策略為主，從而在隱含波動率逐漸下降中獲利。運用該組合策略要防范當月合約隨著到期時間價值迅速貶值的風險。