節(jié)后，避險情緒集中釋放，債市大漲。隨后權益市場反彈，風險偏好明顯提升，債市小幅調(diào)整。近期新冠肺炎疫情有海外蔓延趨勢，疊加其他經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，全球避險情緒大幅升溫。同時國內(nèi)疫情對經(jīng)濟的影響逐漸兌現(xiàn)，穩(wěn)增長壓力增加，加大逆周期調(diào)節(jié)力度在所難免，政策仍有寬松空間，債市有望繼續(xù)上行。

疫情打亂通脹回落節(jié)奏

1月CPI超預期回升，2月食品分項價格繼續(xù)上漲，若疫情持續(xù)，還可能對春耕造成影響。具體來看，食品方面，受疫情影響，豬價上漲節(jié)奏發(fā)生變化，2月環(huán)比或大幅上漲，3—4月大概率回落；對食品項影響較大的水果、蔬菜等2月價格繼續(xù)上行，3月或將有所回落；糧食生產(chǎn)受疫情影響較小，而且我國糧食儲備較充足，很難發(fā)生糧食價格明顯上漲現(xiàn)象；雞肉和雞蛋價格受禽流感影響有限。原油方面，疫情大概率拖累全球經(jīng)濟，原油需求下滑預期增強，2月原油價格維持低位振蕩，或是通脹分項中的唯一拖累項。整體來看，2月通脹仍有上沖壓力，但對債市影響有限。

后期信貸數(shù)據(jù)值得關注

從央行20日公布的1月份金融數(shù)據(jù)來看，1月份社融增量超過5萬億元，但主要是社融口徑陸續(xù)擴容后，包含的內(nèi)容比較廣泛，僅從社融和貸款數(shù)據(jù)本身看，未明顯超預期。社融的主要貢獻來自貸款和地方債發(fā)行。歷史上來看，1月份貸款都是全年的最高量，今年也不例外，貸款增量較去年同期還小幅增長，但增量不大。主要的增長貢獻來自地方債的發(fā)行，這個已經(jīng)在市場的預期之內(nèi)。1月份的金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場的意義均不大，投資者更關心疫情沖擊下的2月份以及3月份數(shù)據(jù)。后期需要重點關注2月份地方債發(fā)行是否受疫情沖擊而放緩，以及對社融的拖累。而且疫情防控和其影響的消退都需要時間，為了刺激經(jīng)濟，央行可能在較長時間內(nèi)保持偏寬松的貨幣政策。

穩(wěn)增長壓力加大

對于疫情究竟對經(jīng)濟的影響有多大，無法具體量化，可以肯定的是對經(jīng)濟的拖累無法避免，目前主流的觀點是：受此次新冠肺炎疫情影響，2020年第一季度中國GDP增速預計降低約2個百分點，全年中國GDP增速預計下滑0.5個百分點。而且中性的估計是疫情對國內(nèi)經(jīng)濟將形成 2—3個月的階段性沖擊。在此期間，國內(nèi)的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會明顯走低，經(jīng)濟下滑將會改變整個債券市場的運行節(jié)奏。而當前受疫情影響，穩(wěn)增長壓力劇增，加大逆周期調(diào)節(jié)力度在所難免，經(jīng)濟大概率可能會前低后高，同時為了實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，預計加大逆周期調(diào)節(jié)會貫穿全年，同時2020年降成本主邏輯下，政策大概率維持寬松局面，對債市會有很強的支撐。

綜上，從基本面看，目前疫情形勢發(fā)展依然是主線，對于需求的回暖不宜過于樂觀，需要觀察全面復工進度和企業(yè)利潤下滑對未來支出的影響。若政策發(fā)力不及時，短期沖擊會帶來中長期影響。從政策面看，財政政策空間受限，貨幣政策發(fā)力空間更大。對于貨幣政策操作而言，短期或靜觀基本面變化待機而動，隨后轉向進一步寬松。若一季度末或二季度初基本面復蘇節(jié)奏低于預期，后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間，全球新冠肺炎疫情形勢對風險偏好的影響亦不容忽視。因此，在弱經(jīng)濟和寬貨幣的組合下，債市大概率從“牛陡”向“牛平”。后市可關注多十年期空兩年期或者五年期國債期貨的跨品種套利機會。