未名醫(yī)藥(002581)

恩經(jīng)復維持較高增速，中報業(yè)績符合預期：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.51億元，歸母凈利潤1.52 億元。剔除2015 年9 月反向收購的影響，可比口徑下營收同比增7.18%，歸母凈利同比增10.30%。其中，山東未名中間體業(yè)務(wù)收入同比基本持平，毛利率提升約4.8%；鼠神經(jīng)生長因子表現(xiàn)優(yōu)異，在高基數(shù)的情況下，收入同比增18.27%，毛利率增1.33%，符合先前預期。

EV71 快速上量，疫苗行業(yè)加速回暖：參股公司北京科興主營業(yè)務(wù)為二類疫苗，受3 月份山東疫苗事件的影響，上半年業(yè)績大幅下滑，虧損3403 萬元。目前，隨著行業(yè)整頓的完成及新秩序的建立，利好政策不斷出臺，行業(yè)呈現(xiàn)加速回暖的趨勢，業(yè)績拐點有望于四季度到來。新品種EV71 疫苗產(chǎn)能快速釋放，截至6 月底，合計批簽發(fā)122.18 萬瓶，價值約1.4 億元，考慮到5000 萬兒童的存量市場，全年大概率全部售出。三年來看，該品種銷售有望突破10 億元。

科興回歸尚需時日，結(jié)果預期不變：科興控股的私有化進程正在穩(wěn)步推進之中。目前，科興控股董事會之特別委員會聘請的財務(wù)及法律顧問已與買方團聘請的中介機構(gòu)進行了初步溝通。我們維持先前判斷，兩大買方團最終走向深度合作、推動科興回歸將是大概率事件。

投資建議：我們預計2016-18 年收入增速分別為52.66%、16.58%、16.03%；EPS 分別為0.64、0.77、0.96 元，相對當前股價PE 分別為42X、35X、28X。維持買入-A 的投資評級，未來12 個月目標價為34 元。

風險提示：EV71 疫苗銷售不及預期；北京科興傳統(tǒng)疫苗業(yè)績不確定性較大；科興生物私有化進程慢于預期；恩經(jīng)復收入增速不達預期。