風(fēng)險(xiǎn)有效釋放后，部分成長(zhǎng)股和價(jià)值股開始顯現(xiàn)投資價(jià)值

周三，股指期貨三大主力合約維持弱勢(shì)振蕩，整日無(wú)翻紅。上證收跌2.19%，成交額2576億元。近期上證綜指維持在3000至3200點(diǎn)區(qū)間振蕩，成交量持續(xù)走弱，資金參與意愿不強(qiáng)。大眾汽車造假事件影響嚴(yán)重，恐慌情緒蔓延，歐美股市全線下跌，對(duì)A股也產(chǎn)生不利影響。目前股市拋壓減弱，但上漲動(dòng)力不足，短期以區(qū)間振蕩行情為主。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底

中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI初值47.0，創(chuàng)2009年3月以來(lái)最低水平，不及預(yù)期和前值。各分項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)加速收縮現(xiàn)象，產(chǎn)出、新訂單、新出口訂單均下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，繼續(xù)反映出外需不穩(wěn)、內(nèi)需不振的狀況。內(nèi)外需雙萎縮和價(jià)格因素是本次制造業(yè)下滑的主要原因。上半年所依靠的金融業(yè)貢獻(xiàn)難以為繼，企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況更加清晰的暴露出來(lái)。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，之前出臺(tái)的改革措施和寬松政策并未能明顯提振企業(yè)。基于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的壓力增加，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施將繼續(xù)加碼。美聯(lián)儲(chǔ)加息延后，中美利差還有一定空間，為央行繼續(xù)降息提供了可能性，因此年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息的機(jī)會(huì)。

盡管中國(guó)已降息多次，以穩(wěn)定受到重創(chuàng)的股市并扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速趨勢(shì)，但中小企業(yè)得到的實(shí)惠卻微乎其微，凸顯出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困境。中國(guó)央行自去年11月以來(lái)，已將基準(zhǔn)貸款利率調(diào)降五次，共計(jì)降息1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。但中小企業(yè)的貸款利率卻不降反升2個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)他們的貸款意愿極低。追蹤民間借貸活動(dòng)的溫州指數(shù)顯示，一年期及以上的貸款利率已經(jīng)從去年11月的16%左右升至現(xiàn)時(shí)的18%，4月時(shí)更一度升至24%。

股市進(jìn)入自我修復(fù)階段

中國(guó)政府決策者頻繁傳遞A股正在企穩(wěn)的信號(hào)。國(guó)家主席習(xí)近平和央行行長(zhǎng)周小川本月都表示中國(guó)政府對(duì)股市的干預(yù)有助于降低A股振蕩對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響，并且有助于股市大跌走向尾聲。目前政府救市行動(dòng)已經(jīng)告一段落，股市進(jìn)入自我調(diào)整和修復(fù)階段。股市成交量維持低位，資金參與意愿不強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三個(gè)月，持A股價(jià)值人民幣1000萬(wàn)元以上的股票賬戶數(shù)量幾乎減少一半，減幅為四大類資產(chǎn)之首。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和救市政策威力持續(xù)性堪憂的環(huán)境下，現(xiàn)金的吸引力還是超過(guò)股票。

在成交量沒(méi)有上來(lái)之前，股市上漲動(dòng)能不足。目前市場(chǎng)上并不缺乏流動(dòng)性，缺乏的是信心。人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行已經(jīng)開始有意收攏流動(dòng)性，上周凈回籠1400億元。然而，近期風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生，如“二重債違約”、大眾“檢測(cè)們”等，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心恢復(fù)產(chǎn)生不利影響。

短期振蕩，后市看漲

值得注意的是，近期股指持倉(cāng)量在穩(wěn)步增加，市場(chǎng)情緒回暖。短期來(lái)看，股指還是維持區(qū)間振蕩為主。對(duì)于中長(zhǎng)期，我們比較傾向于看多。一方面，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期大幅下跌，整體估值逐漸趨近合理，部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股和價(jià)值股開始顯現(xiàn)投資價(jià)值。另一方面，場(chǎng)外配資清理接近尾聲，杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)常態(tài)。

另外，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，財(cái)政政策和貨幣政策支撐力度有望持續(xù)加碼?？傊?，在資金面和政策面的影響下，市場(chǎng)有望在四季度迎來(lái)市場(chǎng)底的確立。