七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對話僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。 投顧亮點(diǎn): 2000萬產(chǎn)品一年翻17倍,盈利超過3億。 參與所有期貨品種的交易。 不看技術(shù)指標(biāo),只看K線。 低調(diào)做人,高調(diào)做事,管理20億以上規(guī)模,從業(yè)20余年首次接受媒體專訪。 嚴(yán)忠: 南京紫熙投資總經(jīng)理,擅長股票、期貨的趨勢投資,有比較完整的交易體系,從業(yè)20余年。 七禾網(wǎng)基金產(chǎn)品展示平臺【紫熙敏進(jìn)1號】管理者。 訪談精彩語錄: 政府在某些時(shí)候會用自己的力量,對市場一些過于瘋狂的現(xiàn)象做出平衡,這個觀點(diǎn)一直貫穿在我整個投資生涯當(dāng)中。 在中國做投資要懂得政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。 我覺得期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)在降低,可預(yù)測性在增加。 在進(jìn)攻和防守之間平衡會相對做的更好一些,攻的有章法,不是那么冒進(jìn),對安全的追求也形成了一種習(xí)慣,這是一個職業(yè)投資者應(yīng)該具備的素質(zhì)。 對于期貨投資者來說對經(jīng)濟(jì)周期的研究要求會很高,如果說這個基本面不能在你的投資維度當(dāng)中占到很重要的分量,你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。 單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來,需要有很好的技術(shù)保障,我覺得期貨市場的投資者應(yīng)該是基本面和技術(shù)面都要求的,相對全面一點(diǎn),才有可能在期貨市場中長期做投資。 我覺得在最近這一個多月的股指交易當(dāng)中,人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現(xiàn)。 漲停后面沒有太多的高點(diǎn),跌停后面沒有太多的低點(diǎn),它(商品)就是一個震蕩行情,它的基本面不支持它有趨勢。 商品正在去庫存的過程當(dāng)中,但是需求端的改善跡象并沒有出現(xiàn),所以我個人認(rèn)為商品還是在不斷地尋找底部,不斷地去尋找最終的平衡點(diǎn),或者需要有一些外部因素的觸發(fā),才能迎來真正的大級別反彈。 極端行情往往也是一種機(jī)會,因?yàn)槠谪浲顿Y它的難點(diǎn)和暴利的階段,都在于一些極端行情,就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段,也就是波動最大的階段。 對我來講,極端的行情是利潤跑的最快的階段。 在大波動當(dāng)中出現(xiàn)漲跌停板,風(fēng)控是放在第一的,自己的判斷是放在第二的,其實(shí)市場已經(jīng)超越了自己的判斷,所以要尊重市場,一定要把頭寸處理掉。 我認(rèn)為商品和股指應(yīng)該是各占半壁江山,都是很重要的投資領(lǐng)域,只不過在目前這個階段,可能會把側(cè)重點(diǎn)放在波動更大的品種當(dāng)中。 在我的投資框架當(dāng)中,我希望品種和策略越豐富越好,就是說給我更多的原料,我來配菜,我不排斥一些并不是我特別擅長的品種的投資機(jī)會。 其實(shí)相比股票市場那么多品種的選擇,期貨相對來說還是簡單一點(diǎn)。 我投資倉位的波動是非常大的,可能從百分之幾到百分之幾十。 我的策略是中低倉位運(yùn)行,所以對單品種沒有那么嚴(yán)格的限制,因?yàn)槲移綍r(shí)的總倉位可能也就30%,一個品種極限也就在這個狀態(tài)當(dāng)中。 疊加一些短線的交易策略、高頻的交易策略、套利對沖的交易策略,這樣才能提高資金使用率,這方面是我目前重點(diǎn)考慮的方向。 我基本不看技術(shù)指標(biāo),我就看K線,我覺得指標(biāo)都是因?yàn)橛辛薑線才會出現(xiàn),所以它所有的依據(jù)是來自于K線。 我覺得國外市場更適合趨勢交易者,國外的品種出現(xiàn)趨勢的時(shí)候會更清晰、更簡單。 我覺得A股應(yīng)該進(jìn)入了一個大分化的階段,在中國這個環(huán)境中,政府所扮演的角色的力量也非常大,所以這個市場應(yīng)該是有操作價(jià)值的。 對沖交易,它是一個投資當(dāng)中非常重要的一個框架,品種越豐富,對沖手段越完善,面對極端行情的時(shí)候才有可能守住凈值的底線。 我們應(yīng)該給投資者一個可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的下限,所以清盤線我覺得是非常重要的,產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要加上對沖的元素,單向的頭寸做起來會很辛苦,投資手段多樣化才能給投資者更好的保護(hù)。 我正好也趕上了股指歷史上最大波動的階段,我對于趨勢和波動相對來說還是有自己的一種預(yù)判的,我并不懼怕這種波動。 最近的十年,我期貨上每年都是賺錢的,沒有虧過。 作為我來說,穩(wěn)定的30%-50%的收益對客戶是個交代,如果有超額收益那它是市場給的機(jī)會。 我個人認(rèn)為股指也是商品期貨的一個部分,也是衍生品。 商品期貨已經(jīng)到了精耕細(xì)作的階段。 專業(yè)機(jī)構(gòu)之間也是有水平的差異的,所以就算整個市場都是專業(yè)投資者也并不會很可怕。 永遠(yuǎn)保持對市場的敬畏之心,守住風(fēng)控的底線,等待市場給你好的投資機(jī)會,同時(shí)能夠給投資者帶來長期穩(wěn)定的回報(bào),這個是我們追求的方向。 若要聯(lián)系紫熙投資-嚴(yán)忠,與其溝通交流,七禾網(wǎng)可為您預(yù)約,電話:0571-85803287 七禾網(wǎng)1、嚴(yán)總您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您在1994年就進(jìn)入了期貨市場,那時(shí)候國內(nèi)期貨市場開始了整頓,陷入了低潮期,您為何選擇那個時(shí)間點(diǎn)入市? 嚴(yán)忠:可以說是一個機(jī)緣巧合,因?yàn)槲覐?992年開始做股票,前面兩年可能對股票市場理解不夠,所以是不盈利的狀態(tài),而且那個時(shí)候市場波動也比較大,后來我同學(xué)給我推薦了一個產(chǎn)品,說下跌的時(shí)候也有盈利的機(jī)會,這就是國債期貨,所以在1994年的時(shí)候,我就去嘗試國債期貨這個新東西,波動非常大,其中也經(jīng)歷了著名的“327”事件,不過幸運(yùn)的是當(dāng)時(shí)我做的是多單,而且很多想法也比較樸素,我總覺得國債的持有者明顯地吃虧,我想國家從一個公平的角度,應(yīng)該會有所平衡。這個觀點(diǎn)一直貫穿在我整個投資生涯當(dāng)中,我一直對于政府在市場當(dāng)中所扮演的角色,或者說政府在某些時(shí)候會用自己的力量,對市場一些過于瘋狂的現(xiàn)象做出平衡,理解的種子可能從“327”事件就開始了。總的來說,我還是相信政府會有所為,會追求一種公平和效率。 七禾網(wǎng):您相當(dāng)于剛進(jìn)入社會就開始做股票了? 嚴(yán)忠:基本上是這樣的,一開始只是覺得比較好玩,因?yàn)樾〉臅r(shí)候我對事情觀察的比較仔細(xì),然后覺得這個東西好像也挺有意思的,那會還年輕,就作為一次嘗試,回頭看,我1992年開始做股票,1994年開始做期貨,一直到2002年,我都是個人投資者,其實(shí)不是很成熟,而且在剛開始的時(shí)候是兼職做股票的,過了幾年才開始專職做。 七禾網(wǎng)2、參與期貨市場21年,您最大的感悟是什么?您覺得這21年來期貨市場發(fā)生了哪些重大的變化? 嚴(yán)忠:最大的感悟是在中國做投資要懂得政治經(jīng)濟(jì)學(xué),參與期貨市場21年,我覺得它越來越規(guī)范,早期的時(shí)候有很多大資金去逼倉,空逼多多逼空,甚至于坊間有些傳聞,交易所可能也會有些偏向,他們有些人脈關(guān)系,可能發(fā)展到2010年左右,操縱市場的行為越來越少,存活下來的期貨投資者都非常理性,大家都是研究基本面來做投資決策,所以我覺得期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)在降低,可預(yù)測性在增加。 七禾網(wǎng)3、如果對您的期貨歷程做一個分段,那么您覺得您的期貨生涯經(jīng)歷了哪幾個重要的階段,目前您處于什么階段? 嚴(yán)忠:我從1994年入場,就一直選對了方向,所以我在“327”國債期貨當(dāng)中賺到了期貨市場的第一桶金,但我覺得這是一個偶然的現(xiàn)象,因?yàn)楫?dāng)時(shí)我對期貨的理解是非常單一的,在國債期貨結(jié)束以后,1996年、1997年在期貨市場做的還行,年化收益率可能在50%左右,到了1998年、1999年,后面大概有三四年的時(shí)間基本上是不賺錢,用三四年拉長了來看,就是賺賺賠賠,其實(shí)是一個很長的迷茫期,因?yàn)槟菚菏且粋€人在思考,一個人在琢磨這些事,沒有一個學(xué)習(xí)的路徑,所以成長的周期比較長。到了2002年以后去了江蘇瑞華投資,我覺得真正地完成了一個身份的轉(zhuǎn)換,進(jìn)了公司以后,有一幫團(tuán)隊(duì),大家可以一起成長、交流、工作,我得到了很多鍛煉的機(jī)會,也真正地開拓了視野。其實(shí)我最大的感悟就是,人在成長過程中,一個好的平臺是非常重要的,有時(shí)候自己去琢磨和總結(jié)的歷程很漫長,但是有好的老師或者好的朋友互相之間交流或者指點(diǎn),很多事情一點(diǎn)就通,所以平臺非常重要。 目前來說,隨著年齡的增長,人的心智方面相對會更成熟一些,在進(jìn)攻和防守之間平衡會相對做的更好一些,攻的有章法,不是那么冒進(jìn),對安全的追求也形成了一種習(xí)慣,這是一個職業(yè)投資者應(yīng)該具備的素質(zhì)。 七禾網(wǎng)4、您1992年就開始了股票交易,可以算是見證了中國股市的成長,您覺得股票和期貨最大的區(qū)別在哪里?在兩個市場經(jīng)歷了這么多風(fēng)雨,您覺得怎么樣的投資者適合在股市,怎么樣的投資者適合在期貨市場? 嚴(yán)忠:股票和期貨最大的區(qū)別是一個有杠桿一個沒杠桿,這兩年股票有了融資融券,才有了杠桿。很多股票投資者的投資邏輯就是尋找一個優(yōu)秀的企業(yè),可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的起伏,而且有很多成功的案例,包括像但斌投資的茅臺,所以很多投資者并不需要去研究經(jīng)濟(jì)周期,對于期貨投資者來說對經(jīng)濟(jì)周期的研究要求會很高,如果說這個基本面不能在你的投資維度當(dāng)中占到很重要的分量,你完全用短線的思維來做交易會比較容易迷失方向。我認(rèn)為如果你對一個企業(yè)的運(yùn)營發(fā)展非常地了解,會比較適合在股票市場中投資,而做期貨可能對于風(fēng)控及技術(shù)層面的要求比較高,單純的基本面是不足以讓你在期貨市場中長期地、安全地生存下來,需要有很好的技術(shù)保障,我覺得期貨市場的投資者應(yīng)該是基本面和技術(shù)面都要求的,相對全面一點(diǎn),才有可能在期貨市場中長期做投資。一個公司的成長當(dāng)然也是有很多周期的,整個行業(yè)和經(jīng)濟(jì)它有一個投資的時(shí)鐘,在什么樣的經(jīng)濟(jì)背景下面什么樣的行業(yè),它可能會勝出,所以我覺得做基本面更適合股票市場。 七禾網(wǎng)5、您最想賺的是趨勢中的錢,那么您如何判斷趨勢?符合哪些條件的行情才是您眼中的趨勢行情? 嚴(yán)忠:首先趨勢意味著基本面上可能會讓你預(yù)判到,在一個周期當(dāng)中,這個基本面是恒定的,而這個基本面可能會給價(jià)格帶來持續(xù)的影響,在具體操作層面上,技術(shù)面要能支持基本面的判斷,只有當(dāng)兩者共振的時(shí)候才能賺到趨勢的錢。 七禾網(wǎng)6、近2個月以來,商品市場的部分活躍品種波動都很劇烈,有人指出商品市場又迎來了大波動率時(shí)代,您如何看待這樣的觀點(diǎn)? 嚴(yán)忠:商品近期的波動在股指期貨的襯托下顯得還是比較小的,商品經(jīng)過前期的下跌,可能已經(jīng)到了相對比較低的位置,但是基本面又不支持它們很快有比較大的上升空間,所以商品其實(shí)是來回波動比較多一些,并沒有特別好的趨勢,整體上來看,部分商品仍有下跌的趨勢,就我看來,目前還沒有哪個商品有特別清晰的上漲趨勢。 七禾網(wǎng)7、針對近期市場波動率的變化,您是否有對交易策略進(jìn)行調(diào)整? 嚴(yán)忠:最近這一階段的大波動,可能很多的交易策略都需要去考慮它的波動性,市場的波動率可能會大于你的預(yù)判,特別像股指期貨,我覺得在最近這一個多月的股指交易當(dāng)中,人性的貪婪和恐懼淋漓盡致的得到了體現(xiàn)。作為一名理性的投資者的一些判斷,往往會跟整個市場的表現(xiàn)有一定出入,特別像證券市場這種參與群體非常大的市場,它會有很多情緒的體現(xiàn),所以在這種背景下,我們更需要尊重市場,對于預(yù)判和尊重之間的平衡,要拿捏得更好一些,所以我也加入了很多在震蕩時(shí)期的交易策略,過去的趨勢交易可能會相對看得遠(yuǎn)一點(diǎn),現(xiàn)在就會設(shè)計(jì)一些震蕩時(shí)期應(yīng)用的小波段的交易策略。 七禾網(wǎng)8、7月7日、8日商品市場的極端行情可以說是“血洗”了一部分投資者甚至是機(jī)構(gòu),您覺得形成幾乎所有品種跌停的主要原因是什么?之后出現(xiàn)的集體反彈全線上漲又是什么原因? 嚴(yán)忠:我了解到市場上有很多做基本面的人認(rèn)為商品已經(jīng)跌到了接近于企業(yè)成本的價(jià)格,所以他們這種做多的力量還是比較大的。但是就商品的基本面來看,我的理解是大宗商品的去產(chǎn)能正在進(jìn)行當(dāng)中,有的品種可能已經(jīng)到了去產(chǎn)能中后期,有的品種可能還沒有完全到這個階段,但是需求端的變化還沒有出現(xiàn),商品行情比較激烈的波動來自于對未來的一種預(yù)判,而沒有看到現(xiàn)實(shí)對需求這種涌現(xiàn),所以它會在人性的反復(fù)當(dāng)中,來回大浮動的波動,一旦看到某些不好數(shù)據(jù)的時(shí)候,他就從一個偏向于認(rèn)為商品快見底的心態(tài)當(dāng)中又重新回到了現(xiàn)實(shí)當(dāng)中,回到了供需關(guān)系當(dāng)中,所以出現(xiàn)了這種大面積的下跌。你往往會看到漲停后面沒有太多的高點(diǎn),跌停后面沒有太多的低點(diǎn),它就是一個震蕩行情,它的基本面不支持它有趨勢。 七禾網(wǎng)9、出現(xiàn)這樣暴漲暴跌的行情符合基本面嗎?您作為趨勢交易者,如何來應(yīng)對類似這樣的極端行情?您的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是如何設(shè)置的? 嚴(yán)忠:這個時(shí)候要求投資者對基本面和市場的情緒要有理解,比如市場多空之中有多大的基本面在情緒當(dāng)中有所體現(xiàn),對于這些要有一定的理解。我總體上的理解就是,商品正在去庫存的過程當(dāng)中,但是需求端的改善跡象并沒有出現(xiàn),所以我個人認(rèn)為商品還是在不斷地尋找底部,不斷地去尋找最終的平衡點(diǎn),或者需要有一些外部因素的觸發(fā),才能迎來真正的大級別反彈。 極端行情往往也是一種機(jī)會,因?yàn)槠谪浲顿Y它的難點(diǎn)和暴利的階段,都在于一些極端行情,就是在人性極度地恐懼或者說極度亢奮的階段,也就是波動最大的階段,如果能看清楚這么一種結(jié)構(gòu)的話,我認(rèn)為它是一種機(jī)會,因?yàn)槿诵栽谶@種時(shí)候會放大自己的情緒。從分析的角度來說,你的分析始終要有一個框架,就是市場會出現(xiàn)一些極端的行情,如果都是常規(guī)的分析框架的時(shí)候,也許做兩三年都還做的不錯,但是碰到極端的行情的時(shí)候,就像最近的這種股市的波動,我就看到了很多人不適應(yīng)這樣的行情,他用傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)來套用、推演現(xiàn)在的行情,其實(shí)我覺得視野要更開闊一點(diǎn),就是一些極端的行情它一般會怎么演化,包括政府在怎樣的狀態(tài)當(dāng)中會起到它的作用,我覺得它是比較復(fù)雜的分析,但是要考慮到這些因素,對我來講,極端的行情是利潤跑的最快的階段。當(dāng)然像這次的股指,因?yàn)楹竺娼灰姿迋},最后一個星期,沒有機(jī)會做空,但是我想如果沒有機(jī)會做空,我也不會在那個地方提前做多,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)非常大,其實(shí)那是做空非常好的機(jī)會,交易所有一定限倉的措施,我們也想“國難財(cái)”不發(fā)也可以,沒必要去賺這個錢,那個階段的策略就是等待做多的機(jī)會。 我在極端行情中,如果發(fā)生了持倉頭寸與行情相悖,那么頭寸一定要處理掉,在大波動當(dāng)中出現(xiàn)漲跌停板,風(fēng)控是放在第一的,自己的判斷是放在第二的,其實(shí)市場已經(jīng)超越了自己的判斷,所以要尊重市場,一定要把頭寸處理掉,這個問題其實(shí)我是經(jīng)歷過很多次了,比如說我對國債期貨有一個判斷,去年五六月份的時(shí)候,央行的副行長表態(tài)說下半年的工作重點(diǎn)是降低整個社會的融資成本,那個時(shí)候國債期貨本身就是貼水的,大概在94元,所以當(dāng)時(shí)我就認(rèn)為國債期貨會有一輪比較清晰地上漲行情,隨著參與、加倉,很快漲到96元多,更堅(jiān)定了我看多的判斷,所以它出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候,我就大量的逢低買入,結(jié)果發(fā)現(xiàn)回調(diào)幅度遠(yuǎn)超自己的預(yù)期,對我來說有兩個選擇,一個選擇是堅(jiān)持,另一個是風(fēng)控,我用比較習(xí)慣的風(fēng)控體系,我當(dāng)時(shí)最多的時(shí)候買了市場百分之十的持倉量,它的流動性是比較差的,不太容易退出來,但是我還是堅(jiān)決選擇退掉,退完以后國債期貨大概跌了1.5元左右,也就是說如果不退,我的本金將會承受75%的虧損,但是后來國債期貨最高的時(shí)候漲到99元,如果我不退的話,我大概可以賺150%~200%,先承受75%的虧損,再去享受150%的利潤,但是期貨市場就是這樣的,其實(shí)不太有機(jī)會能夠讓你從虧損75%回到盈利150%,我事后反思這件事情,我覺得當(dāng)時(shí)的處理是完全正確的,之后參與不參與是在另外一個場景和時(shí)空去做判斷,但在當(dāng)時(shí)的時(shí)空中我必須用風(fēng)控解決問題。 七禾網(wǎng)10、進(jìn)入2015年以來,原油探底、滬銅、白糖、PTA、鐵礦石等品種均到達(dá)近幾年低點(diǎn),可以說大宗商品跌跌不休,但目前已有部分人指出商品已有見底跡象,將迎來牛市,您對大宗商品是如何判斷的,您覺得是否已經(jīng)見底或何時(shí)見底? 嚴(yán)忠:現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈上很多都是虧損的,甚至于前兩天很大的一個化工企業(yè)倒閉(編者注:PTA生產(chǎn)企業(yè)-遠(yuǎn)東石化),意味著去產(chǎn)能正在進(jìn)行當(dāng)中,倒閉以后產(chǎn)能就可能出現(xiàn)停滯的狀態(tài),但是由于中國經(jīng)過這么多年基建的高速發(fā)展,產(chǎn)能的規(guī)模是很大的,去50%產(chǎn)能算達(dá)到平衡點(diǎn)還是去15%才是平衡點(diǎn),這個需要根據(jù)具體的情況來看,所以并不是看到開始去產(chǎn)能了就認(rèn)為商品見底了,我覺得只有去產(chǎn)能和需求端共振,商品才能真正見底,所以打到成本、打到虧損線未必就是真正的見底。 我覺得需要中國經(jīng)濟(jì)真正的見底,重新開始爬坡,現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)GDP還在不斷下降,最新公告顯示GDP是7%,近日又有聲音說,對內(nèi)保7%,對外爭取7.5%,但是商品沒有被樂觀情緒所影響,其實(shí)就是說GDP它是一個數(shù)據(jù),但是從微觀層面上,比如說跟一些現(xiàn)貨企業(yè)去交流,各個行業(yè)總體上都沒有看到需求端的改善,這是它最大的基本面,所以那是一個憧憬,可能愿景經(jīng)濟(jì)會見底,但是春江水暖鴨先知,如果經(jīng)濟(jì)真正見底了以后,在供應(yīng)端的廠家會感受到需求開始起來了,所以我覺得沒有必要用宏觀的預(yù)判套在微觀的策略當(dāng)中,微觀的策略要落地,可能只需要兩三個月的周期,宏觀的可以預(yù)判半年甚至于三個季度都可以,所以說是兩個不同周期的分析,不要把它們混淆。 責(zé)任編輯:陳智超 |
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